作者 李迅雷 中泰證券首席經濟學家

　　2022年的一季度GDP增速為4.8%，雖然離5.5%左右的全年目標有一定距離，但比賣方分析師們前期的一致預期(4.2%)要略高。不少人關注如何實現全年5.5%左右的經濟增長目標。我認為，縱然可以通過超預期的投資來實現穩增長的目標，但相比GDP的速度提升，當下GDP“溫度”的提升更為重要。

　　一季度全國固定資產投資同比增速9.3%，其中3月當月同比增速明顯回落至6.7%，民間投資同比增速同步回落至5.7%。三大類投資中，制造業和地產投資雙雙走低，而在地方政府專項債發行維持較快速度和財政政策靠前發力的帶動下，3月基建投資增速延續回升態勢，支撐投資增速偏強運行。

　　在固定資產投資中，如果說政府部門和國企的投資更代表穩增長的意愿，是對于經濟增長速度的追求，那么，民間投資則更代表溫度，及投資的信心，或對投資回報率的預期。民間投資占固定資產投資的比重，在2015年末達到64.2%的最高點后，不斷下降，到今年一季度，占比只有56.8%，說明這些年來，民間投資的熱情(溫度)在下降。

　　居民部門除了新增房貸規模同比大幅下降外，消費萎縮也是一大問題。一季度社會消費品零售總額增速只有3.3%，與基建投資形成鮮明反差。尤其是3月份的社零增速為負，實屬罕見。3月份餐飲收入同比增速由正轉負至-16.4%，構成對社零較大拖累。分品類來看，3月份必需和可選消費品增速雙雙回落，可選消費回落幅度更大。

　　消費是反映人們生活追求的最直接體現，在拉動GDP增長的三駕馬車中，消費的占比最高，以疫情前的統計數據為例，美國最終消費占GDP的比重達到84%，中國占比是56%。說明中國經濟的增長模式主要靠投資拉動，如2020年投資(資本形成)對GDP的貢獻超過40%，是全球平均水平的兩倍左右。

　　一季度我國消費一方面受到國內疫情擴散的影響，例如，餐飲消費大幅下降，另一方面，則受居民收入增速下降的影響。進入到二季度，我們更應該關注二季度的消費情況，如果疫情得不到根本好轉，消費依然不容樂觀。

　　目前，擴大基建投資規模肯定是穩增長的必要之舉，但僅僅靠基建是不夠的，還是應該從促消費的角度去暢通內循環。從一季度的數據看，我國工業企業的產能利用率是下降的，反映了需求不足。

　　需求不足還反映在居民和企業的貸款需求上。從3月公布的社融細分項數據可知，居民的短、中長期新增貸款同比均下降，而企業的貸款增長主要體現在短期貸款上，說明流動性需求較大；企業債券發行對社融形成支撐，政府債券沖量較明顯。

　　對于目前存在“需求收縮”的壓力，建議不妨通過發消費券的方式來提供有“溫度”的需求。

　　另外，需要處理好防控疫情和暢通國際大循環的關系，尤其要穩外貿、穩外資；關于房地產，盡管目前在政策上對房地產已經頻吹暖風，如房地產稅試點緩行、放松和降低房貸及房貸利率等，但力度還是不足以扭轉房地產的頹勢，個人認為降地價，才能降低房企的拿地成本，從而讓房企有購地需求，有盈利空間，減低債務壓力，并通過供需關系的市場化調整，讓居民的購房意愿增強。

　　也就是說，當政府部門加杠桿，要把杠桿加在乘數效應相對高的地方，也就是把杠桿加在有溫度、能產生更大熱量的地方。(完)