本周，國際金價錄得6年來最大單周跌幅。

　　3月18日，倫敦現貨黃金大跌3.86%，從5000美元附近一路跌至4800美元關口。

　　3月19日，全球貴金屬市場再次大幅跳水，倫敦現貨黃金最低跌至4502.01美元/盎司，較1月歷史高位跌去了近20%。

　　3月20日，倫敦現貨黃金劇烈波動，漲跌互現。截至3月20日19時，本周倫敦現貨黃金累計跌幅超7%。

　　在中東局勢升級、能源價格上漲的背景下，國際金價為何一反常態下跌？

　　“雖然地緣風險本應利好黃金，但在‘利率沖擊’面前，其避險屬性暫時弱化。”

　　招聯首席經濟學家、上海金融與發展實驗室副主任董希淼向三里河表示，黃金本輪表現與之前的一般認知相悖，其核心原因在于市場交易邏輯發生根本性切換。

　　以往地緣沖突爆發，市場首先交易“不確定性”，資金涌入黃金避險。但本輪沖突爆發后，市場首先意識到的是石油供應受到影響，油價應聲大漲。市場的首要擔憂迅速從“戰爭風險”轉變為“油價上漲帶來的通脹失控風險”。同時，貨幣政策預期的逆轉也打壓了黃金價格。

　　此外，黃金價格還與油價之外的多個因素相關。

　　一是美聯儲政策信號。

　　“這是當前比較直接的影響因素。”董希淼指出，如果市場對加息的預期進一步增強，黃金將面臨巨大拋壓。

　　二是關鍵經濟數據，特別是美國的通脹數據和就業報告。

　　中信建投海外經濟與大類資產首席分析師錢偉撰文指出，美國通脹上行超預期，美國經濟增長超預期，導致美聯儲貨幣政策繼續收緊。

　　三是美元指數與美債收益率。

　　董希淼認為，黃金與美元指數、美債實際收益率通常呈現高度負相關。

　　未來幾個月，地緣政治引發的供給沖擊與美聯儲政策走勢仍將對各類資產產生深遠影響。

　　“當前，美國既不能徹底的擊垮伊朗，也無法體面撤軍。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，美國在中東問題上陷入“兩難”境地，讓戰爭何時結束存在很大的不確定性。

　　董希淼也認為，霍爾木茲海峽的緊張局勢是未來市場的核心變量。

　　如果沖突持續甚至升級，直接后果是油價可能被進一步推高。高油價將通過生產成本和通脹預期兩個渠道傳導至全球經濟，加劇各國通脹壓力，并侵蝕消費者的購買力，從而拖累全球經濟增長。

　　從目前的情況看，美聯儲更傾向于優先控制通脹風險，這意味著“更高更久”的利率環境可能會成為未來幾個月的主基調。市場對降息的預期已大幅消退，甚至開始討論加息的可能性。

　　(“三里河”工作室)