歷史上，幾乎每一次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，新興市場(chǎng)均會(huì)遭遇股債匯三殺。

　　本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期伊始，由于不少新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體吸取歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，已先發(fā)制人地開啟加息周期，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響相對(duì)可控。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年開啟激進(jìn)加息模式，加息步伐加快加大，加之越來越多央行加入激進(jìn)加息陣營(yíng)，全球利率上升，美元走強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，種種因素作用下，新興市場(chǎng)資產(chǎn)再次遭到了國(guó)際資金的拋售。

23種主要新興市場(chǎng)貨幣均對(duì)美元走弱

　　由于美國(guó)利率上升和全球經(jīng)濟(jì)衰退的雙重威脅，使交易員急于尋求美元避險(xiǎn)，新興市場(chǎng)貨幣慘遭拋售。截至7月6日，摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)(MSCI Emerging Markets Currency Index)今年以來的累計(jì)跌幅擴(kuò)大至4.4%，按此趨勢(shì)，或?qū)?chuàng)下2015年以來最大的年度跌幅。

　　菲律賓比索領(lǐng)跌亞洲貨幣，跌至17年來的最低水平，韓元也跌至2009年以來的最低水平。

　　紐約布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman &Co.)的全球貨幣戰(zhàn)略主管蒂恩(Win Thin)在一份研究報(bào)告中寫道：“在當(dāng)前發(fā)達(dá)市場(chǎng)利率較高或全球增長(zhǎng)疲軟的環(huán)境下，新興市場(chǎng)勢(shì)必將受到影響。并且不論最終結(jié)果如何演變，對(duì)新興市場(chǎng)都不會(huì)是好消息。”

　　過去一個(gè)月內(nèi)，由于美聯(lián)儲(chǔ)在最近兩次會(huì)議上將其基準(zhǔn)利率提高了125個(gè)基點(diǎn)，彭博追蹤的23種主要新興市場(chǎng)貨幣兌美元全線走弱。目前市場(chǎng)預(yù)期，本月稍晚時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息至少75個(gè)基點(diǎn)。

　　紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon)駐香港的高級(jí)市場(chǎng)策略師魏孔沖(Wee Khoon Chong)表示，即使亞洲各國(guó)央行近期已加速貨幣緊縮的步伐，亞洲貨幣仍然脆弱，除非這些經(jīng)濟(jì)體能夠提供正的實(shí)際利率。

　　據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)，截至7月15日，泰國(guó)是亞洲各經(jīng)濟(jì)體中實(shí)際利率最低的，為-7.16%。其他經(jīng)濟(jì)體方面，實(shí)際利率從低到高分別為巴基斯坦、韓國(guó)、菲律賓、印度、印度尼西亞、馬來西亞，分別為 -6.32%、-3.75%、-2.85%、-2.11%、-0.85%和-0.55%。

　　除了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的影響外，對(duì)美國(guó)以及全球增速放緩的擔(dān)憂也是新興市場(chǎng)貨幣疲軟的原因。根據(jù)外媒最新預(yù)測(cè)，不斷惡化的消費(fèi)者情緒和不斷上升的利率使美國(guó)明年陷入衰退的可能性增加到38%。新加坡Skandinaviska Enskilda Banken AB的亞洲戰(zhàn)略主管維克蒂諾(Eugenia Victorino)直言：“這種(擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退的)大環(huán)境對(duì)新興市場(chǎng)不是很寬容，只有全球增長(zhǎng)前景的改善才能轉(zhuǎn)變目前投資者轉(zhuǎn)向美元避險(xiǎn)的市場(chǎng)情緒，而這種改善可能要到明年才會(huì)出現(xiàn)。”

　　710億美元撤出亞洲股市

　　美元對(duì)新興市場(chǎng)貨幣持續(xù)升值的影響還外溢到了股市上。即使在經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)較好的亞洲地區(qū)，美元對(duì)亞洲貨幣的全面走高也使得亞洲股票錄得大量資金外流。

　　追蹤亞洲一攬子貨幣的彭博-摩根大通亞洲美元指數(shù)(Bloomberg JPMorgan Asia Dollar Index)今年迄今已下跌6%，有望創(chuàng)下1997年亞洲金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的年度跌幅。由于股市和匯市的密切聯(lián)系，MSCI亞洲(日本除外)指數(shù)(MSCI Asia ex-Japan Index)年初至今累計(jì)跌幅達(dá)20%，外國(guó)投資者從中國(guó)以外的新興亞洲股市中撤出了710億美元資金，這一資金流出規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2021全年流出量的兩倍。

　　總部位于紐約的對(duì)沖基金Ironhold Capital的首席投資官辛哈(Siddharth Singhai)稱，“國(guó)際投資者非常易變，他們往往會(huì)對(duì)全球各市場(chǎng)快進(jìn)快出。有時(shí)，不需要太多時(shí)間，國(guó)際資本外流的涓涓細(xì)流就會(huì)演變成滔滔洪水。”

　　分區(qū)域來看，由于全球債券收益率上升疊加經(jīng)濟(jì)衰退的影響正在損害股市估值和需求前景，韓國(guó)等以科技為主、依賴出口的亞洲經(jīng)濟(jì)體的股市尤其脆弱。韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)(KOSPI)是今年亞洲地區(qū)表現(xiàn)最差的股市之一，外國(guó)投資者凈賣出了總計(jì)500億美元的韓國(guó)公司股票。在辛哈看來，不僅僅是韓國(guó)等出口依賴型經(jīng)濟(jì)體，即使對(duì)于那些出口依賴性較低的亞洲經(jīng)濟(jì)體，疲軟的本幣也惡化了國(guó)家和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)率，因?yàn)椴徽撌沁@些經(jīng)濟(jì)體還是其本國(guó)企業(yè)都面臨著更高的美元計(jì)價(jià)債務(wù)。

　　印度是世界上最大的石油進(jìn)口國(guó)之一，由于上半年大宗商品飆升和美元走強(qiáng)令其面臨不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶和財(cái)政赤字，印度盧比跌至歷史新低。同時(shí)，全球利率上升、增長(zhǎng)放緩和地緣政治不確定性也推動(dòng)投資者撤離風(fēng)險(xiǎn)較高的印度股市。

　　高盛的數(shù)據(jù)顯示，今年6月，印度股市的資金流出規(guī)模為63億美元，創(chuàng)下疫情暴發(fā)以來的最大單月流出額，也是印度股市連續(xù)第九個(gè)月錄得凈外資流出。自去年10月以來，外國(guó)投資者更是拋售了創(chuàng)紀(jì)錄的330億美元規(guī)模的印度股票，相當(dāng)于印度股市市值的1%。此前，在疫情期間，印度股市的表現(xiàn)一直優(yōu)于其他亞洲地區(qū)的股市，此輪拋售令其喪失了這種優(yōu)勢(shì)。今年迄今，印度Nifty 50指數(shù)和標(biāo)普Sensex基準(zhǔn)指數(shù)(S&P Sensex)均下跌逾9%。

　　高盛的亞太股票策略師庫爾(Sunil Koul)稱：“印度創(chuàng)紀(jì)錄的海外拋售，部分源于國(guó)際資金從印度流向中國(guó)/東盟，部分源于在全球金融形勢(shì)趨緊、美元走強(qiáng)和增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂下，投資者普遍存在一種去風(fēng)險(xiǎn)的投資心態(tài)。”

　　除韓國(guó)和印度外，泰國(guó)央行的放任態(tài)度導(dǎo)致泰銖暴跌，令泰銖淪為今年新興市場(chǎng)貨幣跌幅最大的貨幣之一。而泰銖進(jìn)一步的疲軟可能會(huì)威脅到泰國(guó)股市今年的彈性。

　　在板塊方面，MSCI亞洲(日本除外)指數(shù)中的10個(gè)板塊今年均錄得虧損。辛哈稱，由于亞洲的基礎(chǔ)設(shè)施、房屋建造和建筑類股對(duì)利率的敏感性，它們將受到美元走強(qiáng)的更大影響。而法巴銀行去年的一項(xiàng)研究顯示，參考過去十年亞洲貨幣貶值時(shí)期內(nèi)的板塊表現(xiàn)，印度IT股、韓國(guó)醫(yī)療保健股和馬來西亞能源股的表現(xiàn)一直較好。

　　安本投資的亞洲股市投資總監(jiān)克里斯蒂娜·翁(Christina Woon)則稱，“從資金流動(dòng)和人氣的角度來看，由于本幣對(duì)美元貶值，亞洲股市在短期內(nèi)往往表現(xiàn)不佳。但投資者仍可以找到一些受益者，比如那些海外敞口較小、更專注于國(guó)內(nèi)的企業(yè)個(gè)股，這些股票受到美元走強(qiáng)的沖擊較小。”

　　叩響違約前奏？

　　不僅僅股市和匯市，斯里蘭卡近期的債務(wù)違約再次引發(fā)了投資者對(duì)更多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將陷入主權(quán)債務(wù)困境的擔(dān)憂。根據(jù)外媒數(shù)據(jù)，自今年年初以來，包括烏克蘭、阿根廷和巴基斯坦在內(nèi)的至少6個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的10年期外幣債券收益率已躍升逾10個(gè)百分點(diǎn)。更有甚者，至少有12個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債收益率目前已飆升至令其債務(wù)壓力加劇的水平。收益率飆升的背后正是資金大幅撤離新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體債券。摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際投資者今年已從新興市場(chǎng)債券中撤離520億美元。

　　復(fù)興資本(Renaissance Capital)的全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯遜(Charlie Robertson)稱：“看到如此規(guī)模的債券價(jià)格暴跌，真是令人震驚。今年的這輪拋售規(guī)模是我25年來見過的最大拋售之一。”他分析稱，俄烏沖突升級(jí)導(dǎo)致糧食和燃料價(jià)格飆升，給許多依賴進(jìn)口的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來了毀滅性的社會(huì)和財(cái)政后果。雖然一些石油出口國(guó)，特別是海灣地區(qū)的石油出口國(guó)從價(jià)格上漲中受益，但這些國(guó)家的收益也部分或全部被疫情相關(guān)的破壞所抵消。

　　更重要的是，他表示，為了遏制不斷飆升的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)隨后采取的更“鷹派”的加息舉措導(dǎo)致了美元快速走強(qiáng)，給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來了進(jìn)一步的壓力。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體必須償還以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)，緊縮的金融條件無疑會(huì)損害那些原本財(cái)政壓力原本就大的新興經(jīng)濟(jì)體。“新興市場(chǎng)本就不喜歡美聯(lián)儲(chǔ)加息，更不喜歡美聯(lián)儲(chǔ)在美元本來就在走強(qiáng)時(shí)加息。事實(shí)上，我們近30年來從未見過這樣的加息。這對(duì)需要資金的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，是個(gè)雪上加霜的壞消息。”他稱。

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃(Kristalina Georgieva)近期也警示稱，“對(duì)于處于或接近債務(wù)困境的經(jīng)濟(jì)體來說，形勢(shì)越來越嚴(yán)峻，其中包括30%的新興市場(chǎng)國(guó)家和60%的低收入國(guó)家。”

　　不過，盡管至少有12個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債收益率已飆升至令其債務(wù)壓力加劇的水平，即違約概率很高，但分析師表示，實(shí)際的違約和債務(wù)重組還需要根據(jù)每個(gè)經(jīng)濟(jì)體自身情況來看。許多大型新興經(jīng)濟(jì)體目前的財(cái)政和貨幣狀況比過去要好，使它們能夠更好地承受眼下的一系列沖擊。

　　凱投宏觀(Capital Economics)的首席新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰克遜(William Jackson)就稱：“部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政壓力很大。但關(guān)于違約的可能性，我們必須逐案考察各個(gè)國(guó)家。”

　　東方匯理的新興市場(chǎng)債務(wù)高級(jí)投資經(jīng)理勞(Esther Law)也表示，新興經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)的壓力并不能完全被視為違約迫在眉睫的信號(hào)，主要還是一種市場(chǎng)情緒，體現(xiàn)出投資者對(duì)通脹、美國(guó)衰退、俄烏沖突造成的混亂和供應(yīng)短缺的擔(dān)憂。不過，她也承認(rèn)，“一旦這種情緒以及由其導(dǎo)致的大規(guī)模拋售持續(xù)下去，顯然會(huì)增加這些經(jīng)濟(jì)體的資金成本，并反噬它們的償債能力。”