美以對伊朗發動軍事打擊已進入第10天。

　　局勢在不斷惡化。以色列稱襲擊了伊朗多個正在使用的燃料儲存設施，伊朗則不斷發起攻勢，襲擊美國在中東多個軍事基地。

　　與此同時，全球金融市場卻上演了令人費解的一幕。

　　3月9日，現貨黃金、白銀回吐早前漲幅雙雙跳水，現貨黃金盤中一度失守5020美元，日內跌幅3%。

　　在傳統認知中，“戰爭買黃金”幾乎是一條鐵律。但這一次，避險資產卻出現了“閃崩”。

　　為什么？

　　中國社會科學院世界經濟與政治研究所助理研究員王雷向三里河表示，金價的劇烈波動，并不意味著避險邏輯失效，而是說明短期市場正在被宏觀金融變量主導，而不是單一的地緣政治風險。

　　其中，第一層原因是能源。

　　中東地區沖突逐漸激烈，市場首先盯上的不是黃金，而是油價。

　　石油是工業的“血液”，霍爾木茲海峽則是全球能源運輸的“咽喉”，承擔著全球約五分之一的海運石油貿易量。霍爾木茲海峽中斷航運后，油輪遇襲消息頻出，能源供應的不確定性迅速升溫。

　　為此，國際原油期貨價格8日晚開始新一周交易時突破每桶100美元，為2022年年中以來首次突破這一整數關口。招聯首席經濟學家、上海金融與發展實驗室副主任董希淼表示，地緣政治風險正通過油價渠道重新點燃市場的通脹恐慌。

　　王雷也指出，沖突推高油價后，市場隨之擔憂通脹反彈——而這會把問題從“戰火”推向“利率”。

　　第二層原因，就是利率。

　　通脹預期抬頭，意味著美聯儲降息預期可能被推遲。

　　王雷表示，降息預期后移會推高美元與美債收益率，對黃金形成直接壓制。光大期貨也在報告中提到，通脹預期本身有利于金價發揮，但若由此推遲降息、推動美元強勢反彈，則并不利于貴金屬定價。

　　美國前財政部長、前美聯儲主席耶倫近日同樣強調，伊朗沖突對石油市場的影響持續多久，將決定其對美國經濟增長與通脹帶來多大沖擊，這讓美聯儲的決策變得更加棘手。她認為，美聯儲可能更傾向于按兵不動，相比事件發生前，對降息會更謹慎。

　　這一預期迅速體現在市場走勢上：美元走強，美國國債下跌，投資者預期通脹壓力增大。董希淼表示，在美元走強與美債收益率上升的雙重壓力下，金銀等貴金屬的抗通脹邏輯短期內讓位于“利率升高”的壓制邏輯。

　　第三層原因，是資金。

　　當利率與美元成了主導變量，黃金就容易從“避險資產”變成“可變現資產”。

　　王雷指出，在劇烈波動的市場環境中，一些機構需要拋售黃金來彌補其他資產(如股票)的虧損，這種流動性需求往往會在短期造成金價“閃崩”。董希淼也提到，美股市場波動迫使部分投資者拋售黃金，以彌補其他頭寸的保證金缺口，“搶現金”會放大踩踏。

　　更微妙的是，交易層面的擾動也在疊加。由于航班停飛和物流通道受阻，大量黃金滯留在迪拜，因倉儲和資金成本過高，一些交易商被迫打折出售黃金，一定程度加劇了市場的短期不確定性。

　　多重因素疊加之下，金價極易受到任何一方消息的刺激出現急漲急跌。

　　王雷認為，當前市場的定價反映出一個判斷：投資者普遍認為沖突烈度較高，但仍然是區域性沖突，還沒有演變為系統性風險。市場最關注兩個變量：一是沖突會持續多久；二是是否會擴大到關鍵能源通道。

　　如果伊朗局勢進一步惡化，尤其是霍爾木茲海峽運輸受到嚴重影響，全球能源供應出現實質性沖擊，油價可能快速上升并通過產業鏈傳導，引發新的通脹壓力。一旦全球經濟同時面臨高通脹和增長放緩的風險，“滯脹”擔憂抬頭，黃金的定價邏輯可能重新回到傳統避險軌道。

　　也就是說，“戰爭買黃金”的邏輯并沒有過時，只是今天的全球金融體系更復雜，避險資產呈現分層結構。

　　由此可見，短期避險是美元；中期，能源正在成為新的“硬避險資產”；長期來看，黃金仍是終極避險資產——不依賴任何主權信用，也是全球央行儲備體系的重要資產。戰爭的爆發往往只在頃刻之間。然而，金融市場關心的不只是戰事本身，更擔心戰爭是否會改變世界經濟運行。

　　(“三里河”工作室)