重卡持續向好 發動機業績改善明顯

　　　在重卡銷售形勢轉好的帶動下，發動機的銷量在下半年出現明顯回升。由于原材料價格走勢平穩，發動機還面臨毛利率上升的有利形勢。目前“電控高壓共軌”和“電控直列泵＋EGR”這兩種發動機技術體系哪個更好存在爭議，二者各有優勢。

　　重卡帶動發動機銷量回升

　　10月份，汽車產銷量分別為125.8萬輛和122.63萬輛，環比上月分別下降7.64%和7.92%，同比去年同期分別增長79.79%和72.48%。受“十一”黃金周的影響，往年10月汽車銷量較9月平均環比下降10%左右，但今年10月環比僅下降7.92%，創出年內產銷第二高點的理想成績。這既驗證了“金九銀十”的規律，也反映出汽車市場持續旺銷的熱度。

　　重卡為10月份表現最為耀眼的汽車子行業，141%的同比增速超過今年以來持續火爆的交叉型乘用車(同比增長128%)和微型卡車(78%)。盡管排放標準切換導致的低基數效應是重卡增速過高的主要原因，但是從連續數月6萬輛左右的絕對銷量看，重卡市場確實已經走出低谷，并持續向好。在來年國家投資計劃和物流運輸需求持續改善的拉動下，重卡行業還將保持良好的增長勢頭。

　　重卡市場的持續復蘇必將向上游傳導，重卡發動機企業銷量已出現明顯回升。以東風康明斯為例，10月重卡銷量1.34萬輛，同比增長53.55%，已經連續4個月銷量在1萬輛以上，如果11月和12月銷量維持在1.2萬輛的水平，接下來的兩個月將出現超過150%的月同比增速，并使全年的銷量較2008年僅下降20%，國Ⅲ排放標準的透支效應在2009年就能得到有效的消化。

　　發動機毛利率回升

　　發動機廠商在下半年面臨的有利形勢除了銷量明顯回升以外，上游的原材料價格并沒有出現明顯的上升。原材料占據發動機成本的90%以上，其余人力成本約4%、折舊約3%、動力和燃料約3%。鋼材是發動機最主要的原材料，直接和間接用鋼成本超過原材料總成本的一半。今年鋼材的價格走勢比較平穩，WIND統計的流通環節鋼材價格指數波動不大，最高的7月較年初也僅上漲了10%，鋼材價格目前還處于下降通道中。

　　銷量增長帶來的規模效應和原材料成本的穩定相結合，使發動機廠商的毛利率有了很大的改善，從而帶動其業績逐季快速提升。我們通過估算，東風康明斯前三季度的凈利潤分別為0.3億、1.2億和2億元，環比分別增長300%和67%。重卡行業將不會再上演2008年的悲劇，我們相信發動機廠商四季度的業績將超出市場的預期。

　　兩種技術各有優勢

　　2008年7月1日，機動車國家第三階段的排放標準(國Ⅲ標準)正式開始實施，沒有達到國Ⅲ標準的新車將被全面停止銷售和注冊登記。然而，業界關于國Ⅲ后應采用何種技術路線的爭論就一直沒有停止過。其中，“電控高壓共軌技術”體系和“電控直列泵＋EGR技術”體系的爭論最為激烈。

　　所謂電控高壓共軌技術，是在共軌式蓄壓器噴射系統中，ECU(相當于發動機的電腦)通過接收各傳感器的信號，借助于噴油器上的電磁閥，讓柴油以正確的噴油壓力在正確的噴油點噴射出正確的噴油量，保證柴油機最佳的燃燒比、霧化和最佳的點火時間以及良好的經濟性和最少的污染排放。

　　而“電控直列泵＋EGR”的工作原理是在國Ⅱ機械泵的基礎上，利用電磁鐵控制機械泵的齒條、出油閥，做成簡易電控噴油泵外加EGR廢氣再處理系統，減少廢氣排放。

　　“電控直列泵＋EGR”體系的成本較電控高壓共軌體系至少便宜1萬元，其與國Ⅱ發動機的通用性使其在售后方面也具有一定的優勢，因此在一些低端重卡及折舊快的工程重卡上面得到了廣泛的運用。中國重汽最先沿用了這一技術體系，因此我們看到中國重汽在2008年下半年及2009年上半年銷量領先于其他使用高壓共軌技術的廠商(如濰柴、東風康明斯等)。不過，其油耗偏高、一致性差的缺點也受到市場的質疑，甚至一些技術人員認為它是“假國Ⅲ”。

　　我們認為，隨著物流行業的復蘇及共軌產品在壓力下的不斷降價，電控高壓共軌產品的市場競爭力將逐步凸顯出來。長遠來看，EGR產品不能滿足更高要求的排放標準，油價上漲的趨勢對于其犧牲油耗滿足排放標準的特性也越來越不利。濰柴動力、一汽和東風康明斯等堅持電控高壓共軌技術的廠商終將得到應有的回報。