中央經(jīng)濟工作會議提出，明年實行穩(wěn)健的財政政策的同時，實行“從緊的貨幣政策”。而在第三季度央行確定的還是“適度從緊的貨幣政策”，這次新的要求比以往的貨幣政策又緊縮了。中央為什么要采取這樣的宏觀政策？會對居民生活產(chǎn)生哪些影響？記者就此對中國社會科學(xué)院金融研究所研究員易憲容進行了專訪。

　　抑制經(jīng)濟過熱

　　“實行穩(wěn)健的財政政策的同時，實行‘從緊的貨幣政策’，這是基于對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的判斷，就是整個中國經(jīng)濟基本上處于一個快速增長甚至于過熱的狀況下。”中國社會科學(xué)院金融研究所研究員易憲容告訴記者。

　　易憲容說，我們可以看到， 2007 年以來，為防止固定資產(chǎn)增長過快，緩解貿(mào)易順差過大矛盾，控制物價過快上漲，抑制信貸過快增長，緩解流動性過剩等，國家各個部門采取了一系列的宏觀調(diào)控政策，比如，央行 5 次調(diào)高存貸款利率， 10 次提高存款準備金率，財政部發(fā)行特別國債回收流動性，國務(wù)院大幅降低利息稅率，以及相應(yīng)的土地政策和稅收政策等。

　　但是，在這一系列的宏觀政策下，整個經(jīng)濟快速增長的情況仍然存在。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，整個經(jīng)濟快速增長是不爭的事實。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長11.5% 。1至10 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長26.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長31.4%。1至10月份銀行信貸增長達到3.5萬億元。個人住房消費貸款高達7000億元以上。還有10月份的居民消費指數(shù)達到6.5%，通貨膨脹上升壓力不小。

　　易憲容表示，所以，中央把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，也是 2008 年要采取“從緊的貨幣政策”關(guān)鍵所在。而經(jīng)濟過熱的原因有許多，但較為重要的則是銀行信貸增長過快，貨幣投放過多。因此，只有貨幣政策從緊，才能在一定程度上改變這種狀況。

　　控制通貨膨脹

　　“可以說，隨著 2007 年國內(nèi)股市及樓市兩大資產(chǎn)價格快速上漲，國內(nèi) CPI 連續(xù)多月都跨上 6% 以上高度。”易憲容說，這表明中國通貨膨脹已經(jīng)處于一個較高的水平。

　　易憲容認為，從中國式的通貨膨脹來看，價格上漲往往與權(quán)力遠近有關(guān)，越是靠近權(quán)力的產(chǎn)品，其上漲時間就越早，上漲的速度也就越快。比如，這一輪的價格上漲始于房價，就是從政府完全壟斷的產(chǎn)品開始的。當(dāng)這些產(chǎn)品的價格上漲最后傳導(dǎo)到食品類消費品時，這種與權(quán)力最遠、市場最為弱勢的產(chǎn)品的價格上漲就意味著中國的全面通貨膨脹開始。因為，最后食品類消費品的價格上漲不僅在于有上游產(chǎn)品價格上漲的成本性推動，有國際糧食市場價格上漲傳導(dǎo)，也有市場最弱勢者市場信息反饋、強化及整個市場預(yù)期的改變的影響。同時，當(dāng)食品類價格全面上漲后又會出現(xiàn)新一輪的信息反饋傳導(dǎo)到上游產(chǎn)品上，就會出現(xiàn)中國物價水平輪番上漲。“因此，從這些現(xiàn)象來看，盡管目前國內(nèi)消費品價格的上漲是由食品推動的，表面上是相對價格的調(diào)整，實際上是整個市場價格普遍上漲。中國通貨膨脹已經(jīng)處于一個較高的水平上。”

　　“特別是，近期國際糧食價格、石油價格快速上漲，國內(nèi)新一輪經(jīng)濟增長模式的改變(要素價格內(nèi)在化)，公共服務(wù)價格行政性上調(diào)，農(nóng)村勞動力成本上升等方面都造成國內(nèi)消費品價格快速上漲壓力，中國通貨膨脹的壓力更是不可小覷，更不可以用物價的結(jié)構(gòu)性上漲來解釋。”

　　易憲容表示，控制通貨膨脹，實施貨幣政策的從緊行之有效。貨幣政策的從緊就是要通過價格工具及數(shù)量工具來減少貨幣的發(fā)行量，緊縮國內(nèi)銀行信貸規(guī)模。如果這樣，就能夠控制住兩大資產(chǎn)價格泡沫，穩(wěn)定物價水平，降低整個中國經(jīng)濟的風(fēng)險，讓中國經(jīng)濟真正走向持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的軌道。

　　也需要其他政策配合

　　“從緊的貨幣政策當(dāng)然也需要其他政策的配合，比如在提高利率水平上發(fā)揮的余地很大。”易憲容告訴記者。

　　易憲容表示，大量貨幣流入市場，不僅吹大兩大資產(chǎn)價格泡沫，也是今年以來物價快速上漲動力源所在。今年 6至10 月居民消費價格指數(shù)同比分別上漲了4.4%、5.6%、6.5%、6.2%、6.5%。在2005至2006年居民消費價格指數(shù)分別上漲僅為1.8%、1.5%，而到2007年一下上升到6%以上，其通貨膨脹的壓力自然增加。因此，穩(wěn)定物價成了明年經(jīng)濟工作最為重要的任務(wù)。而貨幣政策從緊也是穩(wěn)定物價最平常的方式。

　　還有，隨著CPI上升，今年以來居民儲蓄存款利率一直處于負利率水平上。據(jù)估算，2007年居民儲蓄存款的負利率應(yīng)在2%以上。“居民存款的負利率不僅容易扭曲整個金融市場的價格機制(因為一年存款利率是央行基準利率)，而且也會造成整個社會財富分配不公、改變市場的行為預(yù)期，從而可能增加整個經(jīng)濟的震蕩與混亂。”

　　“正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策。”易憲容認為，從緊的貨幣政策主要表現(xiàn)在：一是盡管明年的貨幣政策是從緊的，但是貨幣政策的從緊性同樣強調(diào)的是通過市場化工具來進行宏觀調(diào)整，加上穩(wěn)健的財政政策，那么明年的宏觀調(diào)控工具基本上是會以市場工具為主導(dǎo)，并讓以往所謂的行政性宏觀調(diào)控工具淡出。

　　二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準備金率、公開市場操作、央行票據(jù)等，同時，根據(jù)中國的實際情況，已經(jīng)多年不用的信貸規(guī)模管制可能又會大行其道。當(dāng)然，隨著CPI上升，利率水平提高應(yīng)該是明年最為常用、使用最為頻繁的工具。因為，如果2007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲蓄存款利率水平大致在負2%水平上。而央行穩(wěn)定物價、糾正居民儲蓄存款的負利率是其職責(zé)。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么要讓居民的存款利率為正就得上調(diào)近2%，每一次上調(diào)0.27%也得上調(diào)7次多。可以說，從緊的貨幣政策在提高利率水平上發(fā)揮的余地很大。

　　對房地產(chǎn)影響巨大

　　“可以說， 2008 年從緊的貨幣政策無論是量上的從緊還是價格上的從緊，對房地產(chǎn)市場影響將是巨大的。”易憲容表示，房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，金融支持的程度也就決定了房地產(chǎn)市場發(fā)展程度，因為開發(fā)商要從銀行獲得大量的信貸資金，而且房地產(chǎn)投資者對貨幣政策也十分敏感。

　　易憲容說，對于房地產(chǎn)開發(fā)商來說，不僅中小房地產(chǎn)開發(fā)商對信貸資金依賴程度高，大房地產(chǎn)開發(fā)商也是如此。比如說，目前房地產(chǎn)開發(fā)商的“捂盤”、“捂地”，如果不是銀行信貸，這種現(xiàn)象根本就不會發(fā)生。因為，對于房地產(chǎn)這個高風(fēng)險行業(yè)，沒有一個房地產(chǎn)開發(fā)商會用自己的錢在房地產(chǎn)上豪賭的。

　　更為重要的是，房地產(chǎn)市場的需求方也得益于銀行信貸資金支持。今年全國的房價快速上升，就在于不少房地產(chǎn)投資者利用銀行便利的金融杠桿進入房地產(chǎn)市場。今年前 10個月，個人住房貸款就達到近7000億之多。而從緊貨幣政策不僅在于如359文件所指出的那樣，要嚴格限制今年十分流行的轉(zhuǎn)按揭、加按揭，而且要嚴格限制房地產(chǎn)的投資與炒作。

　　而限制房地產(chǎn)的投資炒作，對于房地產(chǎn)投資就得以市場價格來進行，房地產(chǎn)投資利率就會大幅度提高。相應(yīng)的，房地產(chǎn)投資成本會快速增長，房地產(chǎn)投資者的風(fēng)險也大量地增加。面對這樣的風(fēng)險，房地產(chǎn)投資者的市場預(yù)期就可能改變，部分投資者自然會淡出市場，那么國內(nèi)房地產(chǎn)的需求也會發(fā)生很大的變化。而房地產(chǎn)市場變化自然會引起關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)得以調(diào)整，整個固定資產(chǎn)投資過熱也就會得以緩解、穩(wěn)定物價目標就會現(xiàn)實。

　　“總之，從緊貨幣政策將對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生巨大的影響。特別是對于房地產(chǎn)的投資者來說，其面臨風(fēng)險會更大。”易憲容說，當(dāng)從緊貨幣政策不會被地方政府用行政方式來化解時，整個房地產(chǎn)市場的預(yù)期就會發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變。(記者 李忠峰)