中國股市目前正面臨股權分置改革3年來的最大調整。去年10月至今A股下跌40%，救市派和不救市派激烈論戰趨近白熱化，而政策層迄今態度尚不明確。響應市場的呼喚沖入救市圍城，還是袖手旁觀等待市場自行調整，如何在市場和政策間尋求一條道路，成為政策層的最大挑戰。

　　引起當前市場大起大落的根源是什么？接受《第一財經日報》采訪的人士認為內外部環境因素十分復雜，巨額再融資、“大小非”解禁壓力、上市公司盈利增長回落、國內通貨膨脹率居高不下，而美國次貸危機的影響更是超出人們預測。燕京華僑大學校長華生昨日對《第一財經日報》表示，產業資本和金融資本之間的利潤不平衡是根源，在各路資金蜂擁入市炒作之時，政策不敢干預股市、放行大量資金通過基金方式進入股市但又沒有同步增加股票供給，這造成大起大落。

　　4月29日即將迎來股權分置改革三周年，“大小非”解禁的壓力成為時刻懸在股市的達摩克利斯之劍。而且，據信達證券研究統計，真正的“大小非”解禁期高峰在2009年和2010年，悲觀人士甚至預測屆時市場將遭受更大壓力。

　　三周年之際，反思股改的聲音四下群起，理由是沒有充分考慮“大小非”解禁壓力。接受本報采訪的政策層、“大小非”代表、專家一致表示股改是成功的，“大小非”雖然獲得可流通權，但立即流通的部分是有限的，這恰好給市場帶來了后股改時代估值體系回歸理性的新機遇。

　　有市場人士責怪“大小非”是股改政策的后遺癥，建議政策層對此干預限制其流通。而證監會和國資委的官員在接受本報記者采訪時則同時強調，政府不能違背股改的承諾，更不能凌駕于非流通股股東和流通股股東自愿達成的流通權對價協議之上而出臺干預政策。

　　一位零成本持有招商銀行(600036.SH)和貴州茅臺(600519.SH)的深圳“小非”表示不會減持手中最有價值的股票。“我們是非主流‘小非’，也是價值投資者，只會減持較差的股票，不會減持招行和茅臺這樣最有增長潛力的股票，雖然我們通過分紅已經做到零成本持有。”他上周對本報記者表示。

　　救市論是錯誤的，不救市論也是錯誤的，華生表示，新興加轉軌的資本市場最大特征就是政策市，但資本市場最終的改革目標是市場化、國際化原則。他認為政策層不必救市，但應該可以有所作為，采取一些符合市場化、國際化大方向的政策，比如重設再融資機制、調低印花稅。“政策層需對大起大落負一定責任，在新興加轉軌的市場，政策層既需以市場化的手段來呵護市場的發展，也不能給市場造成對政策的依賴。”

　　股改是成功的，兩年沖6000點則超乎想象

　　《第一財經日報》：現在是2008年4月，2005年4月29日啟動的股權分置改革到月底就迎來了三周年。作為股改的推動者之一，在當下的市場環境下，你對股改本身的看法是什么？

　　華生：股改是成功的，花費代價最小、產生分歧最少、改革時間比較短、共識比較大、對市場的貢獻影響深遠。我對此的認識是沒有發生變化的。

　　《第一財經日報》：股權分置改革是否是3年來歷史性大牛市的基礎？有的人曾預見股改之后將馬上帶來大牛市，有人曾預見股改將在較長時間后帶來大牛市。過去兩年多的時間里，牛市的發展速度是否符合你的想象，你認為6124點以前的股市發展是否合理？如何評價現在的3300點？

　　華生：股改是牛市的基礎之一。把非流通股股東和流通股股東的利益跟股價緊密聯系起來。另外，中國經濟發展是牛市最基本的因素，其他方面的制度建設也是牛市因素，包括問題券商的清理、銀證分開，以及其他一些規范市場的工作。

　　牛市的發展速度是超出想象的。2006年1月北京政協會議我接受采訪的時候，當時股指剛到1200點，我說在3到5年之間，A股市場流通市值可以增加5到10倍，還被批作是狂熱，可是兩年來，何止3到5年達到5到10倍的目標，其實也就一年多，已經是七八倍。

　　去年“五一”期間我在《第一財經日報》發表文章《市場過熱的信號》，去年8月28日還是在《第一財經日報》發表了《市值遠超GDP的虛胖與警示》，那時還沒沖上6000點，但已經從藍籌泡沫到集體泡沫，市場脫離了經濟的基本面。

　　目前跌到3300點這個點位是有恐慌成分的，但主要是通脹加劇、美國次貸危機和上市公司盈利下降的影響。總體上看是市場理性的反應。去年開始的調整是很正常的，也是及時的，否則泡沫會更加慘重地破裂。現在的3300點誰也不能斷言這就是市場的絕對底部，只能說泡沫大大減少了。為什么不能判斷呢，一季度的宏觀經濟數據還沒有公布，上市公司季報也沒有出來，上市公司的盈利變化還不知道，次貸危機也沒有完全見底，國際比較來看，A股不能算很便宜，不能算嚴重低估，所以不能說是絕對底部。整體市場的評估需要看幾個指標，市值和GDP的比例、PB值、PE值等。

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