前日，海通證券(600837)超過20.69億股解禁股上市流通，這筆股份為海通證券原流通股本的1.2倍，市場擔憂解禁后公司股價面臨一定拋壓。不過，從當日走勢看，海通證券卻出乎意料，在上周五已漲3.75%的基礎上，繼續大漲5.03%；昨日再漲2.21%，收報8.32元。在巨大拋壓之下，為何海通證券還會連續走強？其利空是否已經出盡？

　　解禁大潮暫告一段落

　　海通證券在11月21日、12月22日分別有12.89億和1.6億增發限售股解禁，而除了第一次解禁時“股價三個跌停”，后一次市場對海通證券此次限售股解禁的反應則較為冷靜，而這次20.69億股上市流通當日股價表現得極為抗跌。

　　海通證券解禁前流通股本為16.83億股，本次解禁20.69億股占總股本的25%，為流通股本的1.2倍。該部分股權為海通證券借殼都市股份股改時“小非”流通股東，由54家機構組成，股權相對分散。其中有6家機構持股超過1億股，比例超過1%；其余股東持股數量和比例均較小。從12月份海通證券每日交易的情況看，12月日均交易1.29億股，大部分“小非”所持股權通過二級市場變現對股票價格沖擊有限。

　　至此，公司的解禁潮將告一段落。剩余的限售股雖仍達44.75億股，但解禁壓力要等到2010年年末才釋放。

　　多方：已到估值底限

　　中信證券日前發布研究報告表示，海通證券6-7元是中長期估值底限，以其為代表的券商股解禁進入高潮，前期已經歷充分調整，未來表現將取決于政策面和交易額的變化。在這次券商股的集體解禁中，海通證券解禁股數最多，短期股價調整也最多，靜態市凈率也接近券商股歷史最低水平。中信證券認為，考慮到再融資后資本閑置會造成較低ROE水平，對應較低PB，海通證券6-7元是中長期估值底限，對應1.2-1.4倍PB。其他未融資券商股PB君在3倍以上，正好是2003-2005年熊市中券商股估值最高值和最低值的中間值。中信證券建議中長線投資者可在6-7元積極買入海通證券，短期交易者可在股價超過10元時賣出。

　　國信證券研究員王一峰認為，在歷經較長時間的股價調整后，海通證券目前股價已處于歷史底部區間，公司作為AA級創新類券商，未來具有較大發展空間。在2009-2010年市場交易量分別為600億元、800億元的相對悲觀假設下，公司每股收益分別為0.30元和0.43元。若參照公司以不超過40億元投入融資融券業務，則增厚2009年業績10%。考慮到未來創新業務發展空間廣闊，公司股價已位于合理區間。通過對各業務線使用分部估值，將自有資金和自營資產進行剝離，以1倍PB計量，則折合每股凈資產4.54元；除自營業務外，其余業務使用20倍PE估值，折每股2.40元，基本可確認公司股價底部為6.90元。

　　安信證券研究員楊建海、黃立軍在以前的報告中給予了海通證券“賣出”的評級，主要原因是公司估值過高，但在上個月“小非”解禁之后這一高估值的防線最終被沖破，目前公司的估值風險得到了明顯釋放，因此他們上調公司的評級至“增持-A”，按照2009年2倍市凈率給予公司6個月目標價10元。

　　空方：仍需靜候機會

　　盡管多數研究員認為海通證券目前股價接近中長期估值底限，但國泰君安、高華證券的研究員提醒投資者仍需靜候機會。

　　國泰君安研究員梁靜、董樂認為，在“小非”解禁壓力之下，10月份以來。海通證券股價已跌去2/3，對應的靜態PB已達到1.70倍，投資價值已開始顯現。但需要指出的是，盡管公司的PB估值較中信證券折價29%，但公司的ROE僅為中信的60%左右；動態PE也較中信高10%，因此，公司目前的估值較中信而言并不具備明顯的優勢。他們一直強調，此次解禁的“小非”成本低廉、持股分散，拋售沖動也較前兩批強烈得多，雖然對限售股有1個月內拋售比例不得超過1%的限制、且部分小非可能走大宗交易通道，但這些因素也只能使拋售壓力有所減緩，并不能從根本上改善供求關系。因此我們認為，盡管此前股價下跌較多，但此次數量龐大的小非解禁，仍將對股價形成較大的下行壓力。在股價已經具備較高安全邊際的前提下，小非解禁壓力的進一步釋放無疑將為投資者帶來顯著的交易性機會，投資者仍需靜候這一交易性機會的到來。仍然維持“中性”評級。

　　高華證券研究員徐然預計海通證券2009年和2010年的凈利潤增長率分別為1%和36%。基于根據三階段股息貼現模型計算出的1.6倍的2009年預期市凈率，徐然得出海通證券的目標價格是7.70元。維持“中性”評級。　(曙光)