無論是順馳地產神話的終結，還是上海圣力數碼廣場資金鏈的斷裂及錢江系從重慶房地產市場大撤退，都說明了國內房地產市場宏觀調控已經觸動到一些房地產開發企業的神經。經過兩年來的房地產市場宏觀調控，房地產市場政策已經發生很大的變化，而這些政策將影響整個房地產市場的未來走勢。

　　最近，順馳地產神話的終結，上海圣力數碼廣場資金鏈的斷裂，錢江系從重慶房地產市場大撤退，國內房地產企業陋象也開始一一顯露出來了。這些企業盡管所處在的環境不同、條件不同及最后的結果不同，但有一點卻是相同的，即面對國內宏觀調控及央行的信貸緊縮政策，這些企業脆弱的資金鏈開始顯示出國內房地產企業的弊端。

　　從順馳終結的現象來看，或許人們只會看到，順馳的發展違背了企業發展的基本常識與規則，無視企業發展的基本法則，無視自身資金和管理能力的盲目擴張。為了追求盲目的高速擴張，順馳采取了高土地成本、高財務成本和高人力成本等三“高”政策。并且，順馳以三“高”政策來追求一個“快”字，即盡可能快地縮短項目運營時間，盡可能快地加速資金的內部流轉，盡可能快地擴大銷售規模等，以建立起一個所向無敵的房地產王國。但是，當順馳的快速規模擴張無法承受其財力之重時，順馳王國的終結也就臨近了。

　　其實，我們可以想想，順馳為什么可以違背企業的發展常識在短期內興起，又怎么會在短期內終結？最為重要的是，房地產企業看到了目前的市場體制弊端為實現它們的夢想創造了條件。可以說，盡管在2005年順馳的發展已開始舉步維艱，但如果沒有今年一系列房地產市場宏觀調控政策的出臺，順馳還可能借制度缺陷而維持下去。但是，當房地產市場的制度在改變和完善時，像順馳這種想借助市場的制度缺陷而得以生存的企業就會壽終正寢了。這就是目前國內一些房地產企業資金鏈斷裂后的必然結果。

　　可以說，在短短幾年的時間，國內房地產市場能夠迅速繁榮，各行各業的企業都涌入房地產市場，不僅在于房地產業的市場準入門檻低、利潤高和技術含量低，而且還在于房地產市場有一個完全背離金融市場法則的融資模式。

　　從這幾年房地產市場的情況來說，哪家企業能進入房地產市場，并不在于這家企業的實力(如財力、人力、企業的競爭力等)，而在于這家企業能否拿到土地。在土地沒有市場化而協議轉讓之前，企業拿到土地的能力就在于企業與政府權力的遠近，就在于如何用金錢與政府權力進行交易。但是，當土地交易規則發生了變化，當土地需要市場化方式交易時，能否獲得土地就在于企業財力，就在于企業如何利用好現有房地產融資市場不完善的制度。順馳正好看準了這種房地產金融制度缺陷，并希望操縱這種制度缺陷來力求發展。

　　在房地產市場上，拿到土地就等于拿到了進入該市場的入門證，但在有一定競爭的條件下，要獲得土地就得比其他企業出價要高。當房地產企業獲得過高價格的土地時，如何來消化這過高價格的土地成本，就得縮短土地項目經營的時間，讓其產品盡快地推到市場上。為了實現這一點，其資金從何而來，其比他人更具優勢的營銷從何而來，就在于便利的融資、就在于銷售高端人才。可以說，如果不是目前國內住房預售制度的弊端，順馳要實現這種高價土地通過高價資金及高收入人才向產品轉移是不可能的。

　　因為，在目前的住房預售制度下，無論什么企業，只要它所謂四證齊全，就可以進行住房預售，而且住房預期款項目可以直接進入房地產開發企業賬戶上。如果說，一家房地產企業預測到其經營的房地產項目能夠將住房預售順利地進行，那么它只要解決房地產運作流程中這一環節就可以高枕無憂了，即拿地后如何把四證辦齊，其中最為關鍵的就是如何繳交其允諾的土地出讓金及土地出讓金支付期限與方式。

　　為了支付土地出讓金，財力不足的企業就會以高利率從民間信貸市場(目前國內民間信貸市場十分發達，有近3萬億資金在流動，利率達到16%多)獲得資金。當這些企業交齊土地出讓金(有能力的企業土地出讓金交付往往是多期付款)，就可辦到四證。這時，企業就可能進行住房預售了。由于住房預售款項可以直接進入房地產開發商賬戶，由于目前國內房地產業高利潤，這就使房地產開發商只要預售項目的部分產品，就足以歸還來自民間信貸市場的高利率資金及應付日常所需要的資金。此后的住房預售款項既可以成為該企業下一個房地產開發項目的滾動資金，也可以成為房地產開發商的凈利潤。在這種情況下，如果房地產開發商要為下一個項目融集資金，那么它就會以快速銷售的方式來實現整個項目的銷售，順馳就是這樣做的。如果企業為了獲得超額利潤，那么房地產開發商就會以對出售項目不斷加價的方式來攫取暴利。這就是為什么國內房地產開發商能夠捂盤并不斷地推高房價的原因所在。

　　當房地產市場政策維持不變時，這兩種銷售方式為房地產開發商屢建奇功。但是，當房地產市場變化發生后，尤其是當政府出臺了一系列針對房地產市場的宏觀調控政策后，不僅房地產市場面臨了不確定性，而且住房預售產品也面臨了諸多不確定性。也就是說，在現房產品面臨不確定時，期房產品則更是難以吸引購房人了。一旦早期期房銷售出現問題，那些財力不足或根本沒有實力且只希望“空手套白狼”的房地產企業資金鏈就會斷裂。

　　可以說，無論是順馳地產神話的終結，還是上海圣力數碼廣場資金鏈的斷裂及錢江系從重慶房地產市場大撤退，都說明了國內房地產市場宏觀調控已經觸動到一些房地產開發企業的神經，也說明了目前房地產市場并不如房地產開發商預期的那樣好。從國家統計局所公布的數據來看，房地產宏觀調控的2005年個人住房按揭貸款增幅迅速下降，而且2006年1至5月住房定金及預收款增長下降超過了10%以上。特別是上海法院判決房地產企業必須退還幾十家居民預售購房合同后，該事件的蔓延與影響更是不可低估。

　　正是從以上的案例分析，我們可以看到，國內部分房地產企業資金斷裂并非僅是個別房地產企業的單個事件，而是反映了房地產企業的一般情況，只不過目前不同的房地產企業所受到影響的程度不同或可能表現出來的緊張程度不同而已。但是，市場應該看到，隨著房地產市場的宏觀調控日趨深入，隨著房地產市場制度規則在改革，現行房地產市場融資制度弊端也在得到糾正，那么希望利用這種制度弊端想盲目擴張的企業所隱藏的問題也一定會暴露出來。而且制度變革并非一時之事，房地產開發商決不可低估它對整個市場的影響，更不要抱著僥幸的心理以為這只是一時之事，只要暫時把沒有銷售的樓盤嚴嚴捂住就行了。目前北京房地產市場上的一些聰明企業采取打折銷售策略，我們似乎已經能看到這一影響。

　　總之，經過兩年來的房地產市場宏觀調控，房地產市場政策已經發生很大的變化，而這些政策將影響整個房地產市場的未來走勢。順馳地產神話的終結及上海圣力數碼廣場資金鏈的斷裂都預示著國內房地產市場將發生較大的變化。我們的居民與房地產開發企業都看到了這一點嗎？看到這一點給整個市場帶來的變化嗎？這就是國內房地產企業資金斷裂要說明的問題所在。

　　(來源：上海證券報 作者：易憲容 中國社會科學院金融研究所金融發展與金融制度研究室主任，研究員)