《中華文摘》文章：中國為什么非要買美國國債

　　(聲明：刊用中國《中華文摘》稿件務經書面授權)

　　文/王福重

　　外匯(foreign exchange)是國際貿易的伴生物：國家之間進行貿易，必須要進行國際支付，以清償債權和債務。

　　各國的貨幣不同，除了極特殊情況，如巴拿馬(除了硬幣)使用美元作為法定貨幣，每個國家都只允許在本國境內使用本國發行的貨幣，不能用他國貨幣。因此，兩個國家之間發生貿易后用何種貨幣支付，是一個必須解決的問題。

　　比如，中國賣給巴西電視機，巴西人要支付中國人貨幣，巴西只有自己的貨幣“雷亞爾”，而中國人拿著雷亞爾沒用。問題就來了：巴西給中國什么貨幣或者其他等價物呢？

　　開始的時候，多用黃金。因為不用任何人或者物作保證，黃金本身就有價值，大家都可以接受。后來，因為用黃金支付風險太大(比如容易被搶)，更主要的是，黃金的量畢竟有限，而國際貿易的規模越來越大，靠黃金不足以滿足龐大的支付要求。

　　于是，外匯應運而生，并逐漸取代黃金，成為主要的國際貿易支付手段。外匯市場的出現，更加速和確立了外匯成為國際支付手段的過程。

　　外匯是“國外匯兌”或者“國際匯兌”的簡稱�！皡R”的意思是把貨幣從一個地方轉移到另一個地方，比如我們去郵局“匯”款，就是這個意思�！皟丁钡谋玖x是交換，用一種貨幣交換另一種貨幣，平時我們說的“兌換”，就是這個意思。這是把“外匯”看成一個動詞時候的理解，是外匯的溯源的意義。

　　現實經濟生活中，“外匯”的意思是靜態的，是個名詞。此時，一個國家的外匯，就是用外幣表示的可用于國際清償的支付手段和資產。

　　各國外匯無論是內容還是名稱都有差異，按照中國現行外匯管理制度，中國的外匯，主要是指外國貨幣。外幣支付憑證、外幣有價證券，以及“特別提款權”等支付手段。

　　理解外匯要注意以下幾個方面。

　　首先，外匯是其他國家的貨幣，不是本國的貨幣。比如美元不是美國的外匯，英鎊也不是英國的外匯，但是它們都可能是中國的外匯。

　　其次，外匯必須被許多國家，最好是所有國家能接受。如果一種外幣只被少數國家接受，其使用就非常受局限，不能作為一種普遍的清償國際債權債務的手段，太不方便，也就不成其為外匯。比如伊朗、委內瑞拉和美國的關系不怎么友好，但是，伊朗和委內瑞拉也要接受美元，這是出于現實的考慮。而伊朗和委內瑞拉的貨幣，卻很少作為其他國家的外匯。

　　再次，外匯也是貨幣，盡管是特殊形式的貨幣。而貨幣是一種“被要求權”，你手里的美元鈔票，就是你對美國政府的一種要求權，從理論上說，你總可以拿著它去跟美國政府或者貨幣當局，索要價值相當的商品或者服務。如果人們對于美元沒有信心，認為美國會賴賬，不會提供商品或者服務，就不會持有它。在這個意義上，一種貨幣成為外匯，是一個國家綜合國力的體現。而成為別國的外匯，對其發行國自然有很多好處和便利，省了匯兌的麻煩不說，更有提升國家信譽的巨大作用。在這個意義上，我們當然希望人民幣盡早成為其他國家的外匯。

　　最后，外匯的作用是清算國際債權債務。如果巴西要償還進口電視機的債務，用美元就可以了，不一定用黃金，因為中國也接受美元，中國可以用美元償付自己對其他國家的債務或者進口商品。

　　外匯除了貨幣的所有的功用外，還有一個一般貨幣沒有的作用：政府可以在外匯市場上買進或者賣出外匯，達到干預匯率、影響國際收支和調節對內經濟的目的。

　　為應付不時之需，個人必須要有儲蓄，國家也要有類似的儲蓄。外匯儲備，也叫“外匯存底”，就是一個國家的儲蓄，是一國貨幣當局或者中央銀行持有的，可以隨時兌換成外國貨幣的各種資產。

　　外匯儲備的形式很多，貨幣只是其中一種，而且只占較小比例，外匯儲備主要不是貨幣形式，而是資產形式。如中國外匯儲備的大約70%就是美國國債。中國2008年9月超過日本，成為美國最大的債權國，持有大約8000億美元的美國國債。

　　一國的外匯儲備包括：在國外的外匯短期存款；外國銀行的支票、期票、外幣匯票；國外的有價證券，如外國政府債券、股票等。

　　注意，外匯儲備跟國家官方資產是有區別的，除了外匯儲備，一個國家的官方資產還包括黃金儲備等。

　　以中國為例，外匯儲備的來源主要有兩方面，一是經常項目下的貿易盈余。如果中國對美國的出口多于從美國的進口，其間的差額，美國必須用美元進行彌補，形成中國的外匯儲備來源；二是資本項目下的各種資本流入，如外國直接投資(FDI)，以及各種短期的游資，包括非法進入的熱錢等，都屬于這一類。

　　每個國家都要有外匯儲備，這至少有兩個理由。

　　其一，任何國家在對外經濟活動中，都可能出現國際收支赤字，通俗地說，就是欠外國人錢。如果沒有外匯儲備，國際收支赤字就沒法彌補，國家的信譽就要受到損害，今后的國際貿易就會受到影響，該進口的東西進不來，該出口的也出不了，人民的福利將會因此下降。有了外匯儲備，就避免了這些尷尬。

　　其二，匯率的穩定對一個國家的對外經濟活動，以及國內的經濟穩定，至關重要。匯率若頻繁變動，人們對未來的預期就會紊亂。

　　伴隨經濟和金融的國際化程度不斷加深，國際金融投機活動越來越頻繁，保持匯率的穩定也越來越困難。20世紀八九十年代，東南亞、阿根廷、巴西發生的金融危機，就是投機資本惡意炒作的結果。

　　有了外匯儲備，政府就能在外匯市場上對投機資本進行反擊。1997年國際游資瘋狂狙擊港幣，意圖破壞港幣與美元的聯系匯率制度。而這一制度是香港經濟穩定的支柱之一，幸好香港特別行政區政府有足夠的外匯儲備，香港金融管理局動用自己的外匯儲備，拋出美元，大量買入港幣，維持住了聯系匯率制度，取得了這場驚心動魄的港幣保衛戰的勝利。

　　相反，1997年，泰國政府只有很少的外匯儲備，根本無法阻止國際游資(著名國際炒作家索羅斯等)對泰銖的猛烈攻擊，不得不放棄了固定匯率制度，泰銖匯率直線下瀉，泰國經濟從此一蹶不振。

　　但是，凡事過猶不及，外匯儲備的規模也不是沒有限度。儲備過多，對于一國未必是好事，任何事情都有代價。

　　外匯儲備的第一個成本是利差損失。購買美國國債可得到美元利息，但是，買國債這筆錢換成人民幣，用于國內投資，其收益率一定高于美國國債的利息率，一般估計這個差額至少是2個百分點。8000億美元美國國債，2個百分點的利差就是160億美元！

　　外匯儲備的第二個成本是匯率變動帶來的損失。中國無法影響美元的匯率，甚至無從預測美元匯率的變動，如果美元貶值，所有以美元計價的資產的價值都要縮水，外匯儲備的價值相應減少。2009年10月，中國的外匯儲備余額超過2萬億美元，大于G8外匯儲備的和，如果美元貶值，我們的損失有多大？

　　外匯儲備過多，還會給政府調控經濟掣肘。中國仍在實行外匯管制，不允許企業和個人隨意持有美元，當企業獲得美元后，必須按照中國人民銀行規定的匯率，賣給中國人民銀行，而中國人民銀行負有無限的回購義務，企業有多少美元就買進多少。所以，所有的美元流入，都必然變成國內的人民幣供應量，這部分增加的人民幣叫“外匯占款”，是中國特有的貨幣供應量。

　　貨幣供應的被動增加，加大了通貨膨脹壓力，增加了央行貨幣政策的不確定性，抵沖了貨幣政府的效果。這就是保羅•克魯格曼的“三元悖論”：固定匯率、資本自由流動和獨立貨幣政策三者不能同時存在，最多只能存在兩個的道理。

　　外匯儲備最優規模究竟如何，經濟學家們至今未討論清楚。美國經濟學家羅伯特•特里芬曾經給出一個標準：一國外匯儲備的最佳規模，是其進出口總額的40%。

　　不論以什么理論為標準，我國現有2萬億美元外匯儲備規模都嫌太大，現在是考慮如何分流的時候了。比如進一步推動人民幣匯率的市場化，改革強制結售匯制度，允許個人和企業按意愿持有外幣，增加進口，鼓勵中國企業到海外并購和投資，買入長期增值的黃金等。

　　有部分經濟學家提出，可以把大筆的外匯儲備平均分給居民，讓人們享受自己創造的財富。這個主張，并非開玩笑。

　　以上說的是外匯儲備的規模，除了規模，外匯儲備還有結構問題，即儲備何種外幣資產，各自的比例如何。

　　中國的外匯儲備結構是國家機密，從不對外公布。不過，從美國財政部公布的中國在美投資數據，以及國際清算銀行對我國外匯清償能力的分析報告等渠道，可以大略知道，中國外匯儲備大約70%為美元資產，15%為歐元資產，10%左右是日元資產，還有5%是英鎊資產。

　　為什么以美元為主？

　　首先是因為美元穩定。雖然短期的波動不可避免，但是從過往的長期歷史看，美元是最穩定的貨幣。如果一種貨幣價值變動不居，哪個國家也不敢把它作為儲備貨幣。美元最初與黃金掛鉤，幣值穩定有堅實基礎，后來美元與黃金脫鉤，成為理論上可以隨便印刷的紙片，但是，正如特里芬所說的，美國不敢濫印美元，那樣，美元將被拋棄，不能再作為國際貨幣。

　　金融危機之后，美元被普通看跌，可是，情況并非如此。事實證明，美元仍是世界最穩定的貨幣，世界仍對美國經濟和美元有信心，也沒辦完沒信心。

　　其次，美元是最主要的國際支付手段�，F在國際貿易的2/3是用美元計價和結算的，石油、黃金等最重要的商品，糧食等大宗產品的期貨交易，都是用美元計價和交易的。

　　最后，美元是各國外匯儲備的主要幣種。美國是世界上經濟、軍事、科技、文化力量最強大的國家，是世界經濟的火車頭。人們對美國有信心，才儲備美元和美元資產。短期內，這個格局不會改變。

　　所以，我們買美國國債，是理性的選擇。

　　(摘自《寫給中國人的經濟學》)