3、陣喜基礎三：潛在股息回報率具有相對吸引力

　　A股市場的股息收益率自2001年以來就處于相對穩定的區間內波動，在跌幅較大的2008年底達到一個相對高位，2009年底又有所回落。隨著股指下跌股息回報率將得以提升，從場外資金角度來講，潛在吸引力隨之增加。

　　就行業來看，金融、能源、工業和可選消費這幾個行業的分紅水平相對比較高，特別是金融行業呈現出逐步提高趨勢。從目前來看，受到貨幣政策緊縮預期和房地產前景拖累的緣故，投資者普遍給予金融行業較低的估值水平，這種預期隨著股指進一步下跌而更加明確或者說得以消除。在這樣的狀態下，股息收益率有望給予金融板塊一定的優勢，也從而構成其下跌的安全邊際，這對整個大盤的重心穩固也將起到一定的正面作用。

　　4、陣喜催化劑一：宏觀經濟政策結構性緊縮預期改善

　　政策預期不明朗或者說對政策的擔憂是下半年困擾股市運行的最大因素，政策擔憂又可以歸納為兩個方面：一是“地產新政”之后繼續出臺房地產調控政策，地產行業調整進而引發投資速度下降以及經濟增速下降；二是貨幣政策收緊，通貨膨脹引發的加息預期兌現以及進一步的信貸控制。這種擔憂反映在上證指數從3181見頂之后的迅速滑落過程之中，而伴隨著樓市新政的出臺股市反映是劇烈的，也是對于上述擔憂的集中體現。以地產板塊為代表的權重股板塊調整幅度都很深，在一定程度上將這種政策擔憂效應釋放出來。就4月份的宏觀數據來看，這種調控效果是否達到了一定的預期目標，后續調控力度可能因此而減弱嗎？

　　我們從數據來看有幾個看點：一是經濟增長已恢復到接近危機前的水平，表明經濟回升向好勢頭已經確立。二是雖然4月居民價格消費水平同比達到2.8%，但這是基于去年同期基數較低的結果，比預期溫和。總體上來看，除了地產調控存在不確定性因素之外，宏觀調控目標已經部分達到，后續調控力度應該不會過于嚴厲。

　　對投資單引擎拉動經濟、產生過熱擔憂的看法在4月份的數據中得到了一定程度的緩解。1-4月份城鎮固定資產投資增速回落至26.1%(1-3月26.4%)，主要源于第二產業投資增速放緩至21.7%(1-3月22.4%)，如果剔除價格因素，估計1-4月固定資產投資實際增速進一步回落至23%左右(1-3月實際增長24%)，這樣的投資增速說明調控成效已經開始逐步顯露。如果按照目前的新增固定資產投資規模和速度來看，下半年投資過熱的擔憂將得到明顯緩解，這對市場擔憂的解除有一定正面作用。因此，盡管市場對于宏觀調控政策的擔憂仍未消除，但是數據顯示二季度加息預期可能仍然存在，而隨著投資增速下降以及房價調整，這種調控政策的節奏和力度將會降低。

　　另外一個因素來自于外圍，歐元區正面臨一場嚴峻考驗。全球化時代下沒有一個經濟體能完全獨善其身，歐洲近期爆發的危機使得全球經濟陷入二次探底的擔憂浮現出來，這對于我國出口增速的恢復可能受到一定的影響，從而對宏觀調控的嚴厲程度可能會有所緩和，緊縮政策出臺的時間和力度應相機而動，以保持經濟平穩增長。上一輪美國次貸危機爆發時中國正致力于“兩防”(防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹)，而危機爆發后政府終止了加息進程并祭出4萬億元人民幣投資這一利劍使得中國經濟得以率先全球復蘇并成功實現“保八”目標。這一經驗有可能會在今年下半年歐洲危機演變加劇的時候重新以其它方式浮現，換句話說，政策緊縮預期的加強在一定程度上不會大于上半年。

　　在上述兩個因素的共同作用下，伴隨著市場一輪較為充分的下跌之后，調控政策節奏減緩將給市場帶來較好的政策面上的正向推動力量。

　　5、陣喜催化劑二：人民幣升值預期強化

　　人民幣升值預期今年以來一直存在。央行在今年一季度的貨幣政策執行報告中對于人民幣匯率的描述是“按照人民幣匯率形成機制改革原則，進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。對于該描述市場的理解是人民幣升值預期仍然明顯存在，盡管這種預期從年初以來始終沒有得以兌現。

　　我們從美元兌人民幣NDF12個月的變化來看，雖然人民幣匯率盯住美元有相當長一段時間了，但是今年以來人民幣升值預期呈現出波動變化趨勢，這種預期在4月份顯得特別明顯。中美戰略對話是催生這種預期的一個促發因素，不過這個促發因素并不是決定性因素，人民幣升值的潛在預期來自于中國經濟實力。另外，美元自去年12月以來持續走強過程中人民幣始終還是盯住美元的，跟隨美元有一定幅度的升值。而美元自希臘危機爆發后上升步伐加快，這對于人民幣升值預期有所削弱，美元階段性上升行情過程中這種預期要得以兌現的可能性在減弱，但當美元上升進入穩定階段之后又會重新產生人民幣升值預期。

　　考慮到人民幣升值的另一個因素就是出口，出口回升速度和人民幣升值預期往往是同方向的，從今年前幾個月的出口狀況來看，這種回升勢頭是較為明顯的，對后續人民幣升值預期也構成一定支撐。

　　近期，歐洲債務危機給人民幣匯率改革推進帶來了一定的契機。歐洲是中國最重要的出口目的地，占出口總額約16%，人民幣兌歐元已創出逾七年多新高，而中國對歐元區出口的占比也開始明顯下降，短期內人民幣升值壓力減小，在全球經濟最為動蕩、投資者最需要選擇美元以求避險的時候，人民幣加大匯率彈性的可能性大大增加。此次人民幣匯率形成機制改革并非單純指人民幣兌美元升值，更可能通過重歸參考(或盯住)一籃子貨幣的形成機制，讓市場對人民幣/美元匯率形成一個比較穩定的預期，并且加大匯率彈性。