●“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必須轉(zhuǎn)型”已基本成為共識(shí)，而自2009年底以來(lái)，政府在時(shí)間點(diǎn)上、力度上超預(yù)期地對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)展開(kāi)的新一輪調(diào)控，則充分表明政府正努力促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的決心；我國(guó)低成本優(yōu)勢(shì)正逐漸減弱、全球經(jīng)濟(jì)緩步復(fù)蘇過(guò)程中可能出現(xiàn)波折、我國(guó)高房?jī)r(jià)可能再次出現(xiàn)起伏等障礙，則是當(dāng)前階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)在努力實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型過(guò)程中必須邁過(guò)的“坎”。

　　●今年下半年市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)充分筑底后有望展開(kāi)估值回升行情，宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期改善則可能成為估值趨勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的主要促發(fā)因素。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)滬深300指數(shù)加權(quán)平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限則在20倍附近(近幾年的估值中樞)，估值由下限向中樞回升的基礎(chǔ)包括：其一，全年經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)是大概率事件；其二，上市公司整體業(yè)績(jī)2010年同比增幅有望落在20%-25%的區(qū)間內(nèi)；其三，潛在股息回報(bào)率將漸具吸引力；估值見(jiàn)底回升的催化劑包括：其一，宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)性緊縮預(yù)期有望逐漸改善；其二，人民幣升值預(yù)期可能在下半年逐漸兌現(xiàn)；其三，貨幣政策預(yù)期有望實(shí)現(xiàn)適度改善，下半年信貸投放額同比有望顯著增長(zhǎng)。

　　●我們看好醫(yī)藥生物、新興消費(fèi)(三網(wǎng)融合、電紙書(shū)、手機(jī)支付、電子商務(wù))、品牌消費(fèi)、高鐵、節(jié)能環(huán)保等中長(zhǎng)期受益于調(diào)結(jié)構(gòu)的行業(yè)。此外，下半年我們同時(shí)看好煤炭、工程機(jī)械、水泥、白酒、家電等基本面良好、具有估值優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。我們認(rèn)為，在調(diào)結(jié)構(gòu)大背景下，中長(zhǎng)期有望脫穎而出的行業(yè)需要具備四大條件：1、政策鼓勵(lì)；2、迎合時(shí)代需求；3、要素稟賦支持；4、行業(yè)盈利能力。

　　一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于蛻變期

　　自2002年至今，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的動(dòng)力很大程度上來(lái)源于兩個(gè)重要方面，一是出口需求持續(xù)快速增加帶動(dòng)相關(guān)出口產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，二是房地產(chǎn)市場(chǎng)需求(包括自助需求與投資需求)的爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的迅速擴(kuò)張。

　　毋庸置疑，出口產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)近十年的迅速發(fā)展對(duì)同期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)、人民生活水平的提升具有顯著的功不可沒(méi)的正面作用。但是，低端出口產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的過(guò)快擴(kuò)張也帶來(lái)了系列問(wèn)題：一是加劇了我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的依賴程度過(guò)高，增加了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的潛在波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是低端出口產(chǎn)業(yè)鏈、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占用了過(guò)多的資源，并對(duì)其它產(chǎn)業(yè)資源的合理配置形成了負(fù)面“擠出效應(yīng)”；三是不同程度上加劇了環(huán)境污染、貧富差距等社會(huì)問(wèn)題。

　　可以這么說(shuō)，在經(jīng)歷了本輪全球金融危機(jī)、低附加值出口型企業(yè)民工荒、房地產(chǎn)市場(chǎng)“新地王”接連不斷等重要事項(xiàng)后，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必須轉(zhuǎn)型”已基本成為共識(shí)。否則已引發(fā)的相關(guān)系列矛盾與問(wèn)題只會(huì)進(jìn)一步累積并加劇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展還能維持多久的疑慮會(huì)不斷增加。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型在某種程度上即是“經(jīng)濟(jì)蛻變”，蛻變必然意味著可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)痛苦的過(guò)程，而蛻變過(guò)程中的痛苦無(wú)疑主要來(lái)自途中的障礙或者說(shuō)“坎”。我們認(rèn)為，就目前而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)蛻變過(guò)程中主要的“坎”應(yīng)包括全球經(jīng)濟(jì)緩步復(fù)蘇過(guò)程中可能出現(xiàn)的波折、我國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)可能逐漸減弱、大中城市高房?jī)r(jià)可能再起伏等幾個(gè)重要方面。而自2009年底以來(lái)，我國(guó)政府在時(shí)間點(diǎn)上、力度上超預(yù)期地對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)展開(kāi)的新一輪緊縮性調(diào)控，則充分表明政府正努力促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的決心。可以預(yù)見(jiàn)，我國(guó)此前“先增長(zhǎng)、后分配”的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向?qū)⒅饾u讓位于“邊增長(zhǎng)、邊分配”的模式。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型需要時(shí)間、也需要付出成本，且存在轉(zhuǎn)型成功與否的不確定性。