●“中國經濟增長方式必須轉型”已基本成為共識，而自2009年底以來，政府在時間點上、力度上超預期地對我國房地產市場展開的新一輪調控，則充分表明政府正努力促使我國經濟增長方式、經濟結構轉型的決心；我國低成本優勢正逐漸減弱、全球經濟緩步復蘇過程中可能出現波折、我國高房價可能再次出現起伏等障礙，則是當前階段我國經濟在努力實現轉型過程中必須邁過的“坎”。

　　●今年下半年市場在經過充分筑底后有望展開估值回升行情，宏觀經濟政策預期改善則可能成為估值趨勢出現轉折的主要促發因素。我們預計年內滬深300指數加權平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限則在20倍附近(近幾年的估值中樞)，估值由下限向中樞回升的基礎包括：其一，全年經濟高增長是大概率事件；其二，上市公司整體業績2010年同比增幅有望落在20%-25%的區間內；其三，潛在股息回報率將漸具吸引力；估值見底回升的催化劑包括：其一，宏觀經濟政策結構性緊縮預期有望逐漸改善；其二，人民幣升值預期可能在下半年逐漸兌現；其三，貨幣政策預期有望實現適度改善，下半年信貸投放額同比有望顯著增長。

　　●我們看好醫藥生物、新興消費(三網融合、電紙書、手機支付、電子商務)、品牌消費、高鐵、節能環保等中長期受益于調結構的行業。此外，下半年我們同時看好煤炭、工程機械、水泥、白酒、家電等基本面良好、具有估值優勢的行業。我們認為，在調結構大背景下，中長期有望脫穎而出的行業需要具備四大條件：1、政策鼓勵；2、迎合時代需求；3、要素稟賦支持；4、行業盈利能力。

　　一、中國經濟處于蛻變期

　　自2002年至今，推動中國經濟持續高增長的動力很大程度上來源于兩個重要方面，一是出口需求持續快速增加帶動相關出口產業鏈的快速發展，二是房地產市場需求(包括自助需求與投資需求)的爆發式增長帶動相關房地產產業鏈的迅速擴張。

　　毋庸置疑，出口產業與房地產產業近十年的迅速發展對同期我國經濟增長的拉動效應、人民生活水平的提升具有顯著的功不可沒的正面作用。但是，低端出口產業鏈、房地產產業鏈的過快擴張也帶來了系列問題：一是加劇了我國經濟產業結構失衡，導致我國經濟發展對出口產業、房地產業的依賴程度過高，增加了我國宏觀經濟面臨的潛在波動性風險；二是低端出口產業鏈、房地產產業鏈占用了過多的資源，并對其它產業資源的合理配置形成了負面“擠出效應”；三是不同程度上加劇了環境污染、貧富差距等社會問題。

　　可以這么說，在經歷了本輪全球金融危機、低附加值出口型企業民工荒、房地產市場“新地王”接連不斷等重要事項后，“中國經濟增長方式必須轉型”已基本成為共識。否則已引發的相關系列矛盾與問題只會進一步累積并加劇，中國經濟可持續發展還能維持多久的疑慮會不斷增加。

　　經濟增長方式轉型在某種程度上即是“經濟蛻變”，蛻變必然意味著可能會經歷一個痛苦的過程，而蛻變過程中的痛苦無疑主要來自途中的障礙或者說“坎”。我們認為，就目前而言，我國經濟蛻變過程中主要的“坎”應包括全球經濟緩步復蘇過程中可能出現的波折、我國制造業生產成本優勢可能逐漸減弱、大中城市高房價可能再起伏等幾個重要方面。而自2009年底以來，我國政府在時間點上、力度上超預期地對我國房地產市場展開的新一輪緊縮性調控，則充分表明政府正努力促使我國經濟增長方式、經濟結構轉型的決心。可以預見，我國此前“先增長、后分配”的經濟政策導向將逐漸讓位于“邊增長、邊分配”的模式。經濟增長方式與經濟結構要實現轉型需要時間、也需要付出成本，且存在轉型成功與否的不確定性。