誰是股市洶涌下跌的推手？在國內(nèi)A股市場從3000點直落至2500點附近時，無數(shù)的詰問，指向了股指期貨。

　　自4月16日正式推出至今，股指期貨運行已有一月有余。期間恰逢國內(nèi)A股出現(xiàn)一輪加速下跌，上證指數(shù)同期20個交易日，跌幅達到15%，滬深300指數(shù)跌去了630多點，最大跌幅超過18%。

　　《財經(jīng)國家周刊》采訪的多位業(yè)內(nèi)人士均表示，此輪股市下跌與宏觀調(diào)控、流動性收緊有更大關(guān)系，股指期貨雖有做空機制，但就目前狀況而言，未對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生重大影響。

　　在一個月的運行中，雖然股指期貨成交活躍，成交量穩(wěn)步攀升，場中亦有多空力量的交鋒，但在套期保值和發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨指數(shù)的價格等市場功能發(fā)揮方面，尚與預(yù)期有較大差距。

　　股市大跌元兇？

　　在中國股指期貨推出之前，國內(nèi)研究機構(gòu)對海外成熟市場股指期貨做了大量研究。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，海外大部分市場中，股指期貨推出后，市場由漲勢轉(zhuǎn)變?yōu)榈鴦荨?/p>

　　以此參照，國內(nèi)現(xiàn)貨指數(shù)雖然在股指期貨推出前三個月并未上漲，但推出后卻與多數(shù)市場保持一致的走勢，即出現(xiàn)了一定幅度的下跌。

　　那么，股指期貨推出是否導(dǎo)致國內(nèi)股市的暴跌？市場充滿爭議。

　　“應(yīng)該說本輪的下跌，與股指期貨的推出有直接原因。”上海誠諾投資管理公司總經(jīng)理唐穎軍觀點鮮明。

　　但也一些市場參與者對此并不認(rèn)同。上海恒寅投資公司投資總監(jiān)嚴(yán)雋告訴《財經(jīng)國家周刊》，本輪下跌，與期指的推出關(guān)系并不明顯，主要還是取決于國家的宏觀調(diào)控，這一點跟2004年宏觀調(diào)控后市場的反應(yīng)極為相似。

　　同濟大學(xué)上海期貨研究院副教授馬衛(wèi)鋒基于以下幾組數(shù)據(jù)對比認(rèn)為，股指期貨無法造成股市大跌：一是目前股指期貨市場的保證金存量約100億元，約為股市的0.67%；二是以股指期貨的持倉量計算，動用保證金不足30億元，而國內(nèi)A股市場，目前每天交易量約為2000億元左右；另外，股指期貨投資者的數(shù)量為2.2萬戶，僅為股市1.23億戶的十萬分之二。

　　不容忽視的是，股指期貨推出之前，國內(nèi)現(xiàn)貨指數(shù)已與國際慣例并不相同。

　　按國際慣例，股指期貨推出后，機構(gòu)投資者手中必須擁有充足的大盤藍籌股籌碼，才能具備調(diào)控股指的話語權(quán)，因為很多機構(gòu)需要充分利用股指期貨的套期保值功能。另外，國內(nèi)融資融券沒有推出前，投資者只能進行正向套利(即期初買入現(xiàn)貨/賣出期貨，期末平倉)，而無法進行反向套利(即期初買入期貨/賣空現(xiàn)貨，期末平倉)。因此，股指期貨推出前后，標(biāo)的指數(shù)成份股會因需求加大，存在一波上漲行情的可能。

　　但國內(nèi)的情況是，股指推出前，標(biāo)的指數(shù)成份股不僅沒有上漲，而且在推出前已經(jīng)先于大盤走弱。

　　對此，國泰君安研究所的觀點認(rèn)為，無論期指推出前的走弱還是推出后的暴跌，其實都是中國房貸新政、希臘金融危機等背景下極弱的基本面的寫照。

　　雖然，短期內(nèi)股指期貨對現(xiàn)貨指數(shù)的影響觀點不一，但就長期而言，比較趨同的看法是，無論股指期貨還是現(xiàn)貨指數(shù)未來的走勢，都必將取決于經(jīng)濟基本面。

　　美國于1982年4月21日推出S&P500指數(shù)期貨，推出前，現(xiàn)貨指數(shù)小幅上漲，推出后小幅下跌之后，迅速上漲，6個月中，現(xiàn)貨指數(shù)上漲20%以上。那時，美國經(jīng)濟處于從嚴(yán)重衰退向強勁復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折時期，一系列刺激經(jīng)濟增長的政策出臺，比如減稅、削減政府開支、改革社保制度、放松管制等，基本面支持了股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的同步上漲。