航空 盯緊3只航空股4只機場股

　　7 家看好機構：中信證券、國信證券、國泰君安、銀河證券、東方證券、申銀萬國、海通證券等

　　看好理由：從1-2月份的運營數據看，航空業已出現景氣復蘇現象：

　　1)1-2月民航累計旅客周轉量同比增長12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈顯著回升態勢；2)從運力投放的角度看，由于各大航空公司積極控制運力投放速度，前兩個月行業可用座位公里增速低于同期旅客周轉量增速；3)供需關系好轉背景下，客座率連續兩個月同比回升，1、2月行業客座率水平分別為75.2%和77.5%，同比分別提升0.4和2.6個百分點；4)4月20日開始實行新的票價折扣政策，將使得國內航線票價水平有所上調。從以上數據可以看出，1-2月國內航空旅客運輸出現運輸周轉量、客座率水平、票價水平均出現快速恢復的上升趨勢，已經接近歷史最好水平。另外，1-2月，運輸載運率出現大幅度下降后，快速反彈的局面，說明航空貨物運輸還是有相當市場的，一旦國內外經濟開始逐步開始恢復，航空貨運的快速性必然是高級長途快速運輸的首要選擇。特別是國務院通過了國家《物流振興規劃》，航空貨運必然成為全球快速物流的最重要的組成部分。中國快速物流的長期潛力是巨大的，預計2009年下半年，航空貨運將恢復正增長趨勢。

　　從燃油成本角度看，雖然國際原油價格已經從去年底的30多美元上漲至50美元左右，但整體來看油價仍處于歷史低位，并且燃油價格上漲可以通過上調燃油附加費轉嫁。同時，按照3月底50美元的油價計算，一季度國航和東航燃油套保賬面損失將沖回30億元左右，賬面會產生公允價值變動收益。同時，在航空燃油大幅度下降50%左右的情況下，航空公司經營成本大幅度下降18%以上，毛利率平均將上升12個百分點以上，航空公司將從全面虧損轉為全面盈利趨勢，2009年航空運輸行業和公司將存在相當大的投資機會。

　　由于中國航空公司2008年經營出現全行業虧損局面，下面主要對2009-2010年進行分析，根據國際著名的Bloomberg系統統計分析，以中國國航為例子，2009-2010年國航公司ROE水平分別為6.5%和7.8%，高于國際平均水平2.2%，但是2009年PE水平60倍和PB水平1.97倍，國際普遍分析，公司2009年業績收益比較低，主要是對于全球經濟的悲觀和公司燃油期權虧損的延期計算的擔心，但是PB高于平均水平是實際的，說明市場對于公司的長期發展是看好的，通過經營提高凈資產水平，將逐步降低PB水平。

　　按照對公司2009年和2010年業績預測，我們認為按照20倍PE水平進行相對估值，國航公司的股票合理價格應該達到7.00元和8.60元，所以目前航空業的股票價格應該嚴重是低估的。需要指出的是，目前我們的股票的估值僅僅是計算公司存量資產的內生性發展潛力，實際上中國許多大型航空公司已經成為中國有影響力的品牌航空公司，已經具有收購兼并國內外中型航空公司的基本實力，未來幾年全球和中國航空業必然面臨大洗牌大重組，公司外延擴張的潛力也是巨大的，公司的收入和利潤就將存在一系列跳躍式發展，股票的估值水平還有相當大的上升空間。

　　操作策略：重點看好國內航線比重高的南方航空；2008年受奧運、地震、燃油套保影響較深、2009年業績改善空間大的中國國航；資產注入概念的東方航空。同時，航空需求的釋放也將使機場受益，具有盈利確定性增長的機場仍是目前階段的良好投資標的，關注廈門空港、上海機場、深圳機場、白云機場等。