春夏之交，調控也驟然加速。昨日，央行宣布自5月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是最近一個月內的第二次上調，間隔之短史無前例。經過年內4次提升，準備金率將達到11%的高位。

　　專家認為，這是央行基于一季度貨幣信貸及外匯增速過快而作出的快速反應，此次上調準備金率之后，并不能排除加息的可能性，人民幣升幅也可望進一步加大。

　　貸款及外匯增速過快使然

　　從一季度貨幣信貸增速看，M1、M2增速都保持在16%以上，信貸總額幾近全年的40%，過快增長的信貸規模使央行再次動用準備金率手段。此外，今年外匯儲備的增速也大大高于去年同期水平，3月末外匯儲備同比增長37.36%，嚴峻的流動性過剩形勢，促成央行更頻繁地動用貨幣政策工具。

　　美林證券亞太區首席經濟學家陸挺認為，一季度的貨幣掉期到期和眾多藍籌股完成IPO助長了資金過剩的形勢。據不完全統計，近期中信銀行、交通銀行等A股發行，凍結資金超過3萬億元之多，這將在二季度回流到市場上。“央行預調準備金率也是給未來的流動性過剩打一劑預防針”，陸挺說。

　　回收過剩流動性效應有限

　　央行持續發出緊縮貨幣流動性的信號，最終效果如何？北大中國經濟研究中心教授宋國青認為，在外匯儲備過剩的非常時期，央行采取的非常手段效應有限，伴隨著準備金率的頻繁調整，其邊際效應也在大打折扣。他認為，現在的調整只是部分程度上凍結商業銀行的資金，減少商業銀行放貸的意愿，至于回收市場上過剩的資金，其效應捉襟見肘。

　　安信證券首席經濟學家高善文也認為，雖然央行目前調控的力度很強但對回收流動性仍如杯水車薪，動用準備金率對解決當前的貨幣形勢只是揚湯止沸，股市、樓市也不會有大的反響。

　　商業銀行是準備金率調整的直接承擔者，因此銀行間市場的反應最為敏感。陸挺認為，頻繁動用準備金率會抬高銀行間的融資成本，對銀行的業績造成較大的影響。

　　受困調控可持續性

　　雖然政策效果有限，但也不能據此而不為。陸挺認為，在外匯、熱錢持續流入的背景下，央行只有持續不斷地動用包括準備金率在內的手段，“準備金率的頻調是必需的，如果不做，面臨的經濟形勢會更嚴峻，”他表示。

　　但北京師范大學金融研究中心主任鐘偉認為，不能使“非常”時期的調整變成一種“常態”。因為準備金率的調整是不可持續的。若在3-5年內持續動用準備金率，不僅使銀行系統造成重大損失，對經濟的負面影響也是巨大的。此外，央行也面臨著“黔驢技窮”的窘境，在當前經濟形勢下，貨幣政策調控的方式和效應有限。

　　專家認為，此次上調準備金率之后，并不能排除加息的可能性，人民幣升幅也可望進一步加大。但是，貨幣政策已獨木難支。高善文建議，應與其他經濟調節手段相結合，如在需求管理、市場開發、制度建設等方面做相關調控和完善，可望更有效緩解內外失衡的經濟形勢。陸挺也表示，在“非常時期”經濟主管部門更應加大協調配合，如在產業政策、貨幣與財稅等方面形成政策合力。(張泰欣)