6、區域外匯儲備庫加快建設 亞洲金融合作前進一大步

　　2009年5月3日，東盟與中日韓(10+3)財長會議發表聯合公報，宣布已就區域外匯儲備庫的出資份額、借款方式和監督機制等達成共識，規模為1200億美元的亞洲區域外匯儲備庫將在2009年底前正式成立并運作。2009年10月在泰國召開的第12次東盟與中日韓領導人會議，表示將加快推進“清邁倡議多邊化”機制，爭取使其具體形式——亞洲區域外匯儲備庫早日運作，成為亞洲金融合作的“血庫”。

　　點評：建立共同外匯儲備庫的早期設想起源于對亞洲金融危機的教訓總結。亞洲金融危機的一個直接導火線是沒有建立外匯儲備短缺時的及時融資安排，因此，危機后有學者提出了建立東亞外匯儲備池的建議，即東亞國家將一定份額外匯儲備匯入一個“蓄水池”，以提高清邁協議作為危機救助機制的可信度，并通過規模效應減少各國為防范金融危機而被迫持有過多的外匯儲備。2007年5月，東盟與中日韓“10＋3”財長會議原則同意建立外匯儲備庫；2009年2月，各方又承諾加快“清邁倡議”多邊化進程，同意將籌建中的區域外匯儲備庫資金規模由原來的800億美元擴大至1200億美元。一年來，隨著全球金融危機對亞洲經濟負面影響的逐步加深，亞洲又面臨了國際資本流動不穩定、美元貶值、石油價格上漲等新的挑戰。這些挑戰，為進一步提升亞洲區域內金融貨幣合作的深度和廣度提出了新的更為緊迫的要求，這也是亞洲外匯儲備庫加快建立的現實背景。

　　建立區域外匯儲備庫是亞洲國家順應世界經濟形勢變化的明智之舉，因為單一經濟體在應對國際金融和經濟危機時常常力不從心，地區和國際合作應對危機變得非常重要。亞洲區域外匯儲備庫即將建立，同時也反映了亞洲國家合作的有效性。區域外匯儲備庫建立后，將為亞洲國家的金融合作提供一個可靠的平臺，也將成為國際金融救助機制的必要補充，必將提升亞洲單個國家和整個地區的金融安全程度和經濟信心，對促進全球金融穩定和推動世界經濟發展也將大有益處。應該說，從提出以雙邊貨幣互換為核心的“清邁倡議”，到推動“清邁倡議”多邊化，再到建設區域外匯儲備庫，標志著亞洲金融合作又向前邁進了一大步。

　　當然，目前還存在一些因素制約外匯儲備庫作用的發揮，包括：總額相對較小，運作細則尚待確立，以及由于缺乏區域經濟監測，外匯儲備庫不得不將80%的資金動用與IMF貸款掛鉤，這顯然不利于外匯儲備庫的獨立性，也將給實際操作增加難度。目前東盟與中日韓的外匯儲備總額已達3.6萬億美元，占世界外匯儲備總額的一半以上。從長遠看，還需加快亞洲債券市場建設，建立亞洲貨幣基金，以更好地滿足自身經濟發展和金融穩定的需要。

　　展望未來，亞洲金融合作仍將是一個長期漸進的過程，需要有關國家繼續付出更多地努力，才能達至長期目標的實現。只有通過更加緊密的合作，亞洲才能為自身長期經濟增長打下堅實基礎，也才能在重塑全球金融和經濟架構的過程中發揮更大的作用。在此過程中，中國作為亞洲重要的經濟體，應該一如既往、堅定不移地支持和參與亞洲的區域金融合作。

　　點評人：中國銀行國際金融研究所主管 鐘紅

　　7、迪拜債務危機引發全球金融市場動蕩

　　2009年11月25日，迪拜政府宣布將重組旗下最大的主權投資公司——迪拜世界，延遲6個月償還其即將到期的約40億美元債務。此事引起全球金融市場動蕩。次日英國、德國、法國等國股指均下跌3%以上，其10年期國債收益率較前日跌幅介于7至9個基點；迪拜主權債違約保護成本激升，5年期CDS價格擴大至571個基點；新興市場股市在11月27日也出現劇烈下跌，俄羅斯、中國、香港、韓國等國家和地區股指平均下跌3%至5%。

　　點評：迪拜債務危機實際上是經濟全球化世界性大危機演化進程中的又一個新爆點。近年來，中東地區為實現后石油時代的結構轉型而加速了經濟多元化進程，迪拜是其中一個激進的創新和變革的樣板。它以建設中東地區物流、奢侈旅游和金融樞紐為遠大的發展目標，先后推進了3000億美元巨額的建設項目，吸引了全球投資者的目光，同時也極大刺激了房地產市場的投機。為了支持如此巨大的建設規模，政府與國有企業都大舉借入了外債(目前總外債約為800億美元，約為其GDP的97.1%)。然而，隨著全球金融危機的蔓延，美歐等國加快了全球撤資速度，對迪拜投資的外國投資者急劇減少，國際銀團采取了全球信貸緊縮政策，都導致資本流入大幅萎縮，貨幣供給和私人部門貸款急劇下降，迪拜房地產業很快陷入癱瘓。房地產價格大幅度下跌、資金鏈條斷裂、工程項目過多停工等多重因素的沖擊最終引爆了迪拜債務危機。

　　隨著迪拜世界債務狀況的信息逐步披露以及阿聯酋央行、阿布扎比政府的援助，不可預見性事件而引發的全球性恐慌情緒及金融市場激烈短期波動很快企穩。長期來看，此次債務危機對世界經濟造成的影響比較有限。首先，從本質上看，此次債務危機只是在全球經濟回暖條件下投資者恐慌所引發的一次性沖擊。其次，此次迪拜世界涉及重組的外債僅為260億美元，不到歐美銀行業總資產的0.1%，僅占其營業利潤的4%，不會對整個歐美銀行業構成較大威脅。再次，阿聯酋并非全球性發債大國，與雷曼兄弟這樣的全球性大投資銀行相比，迪拜債務違約系統性蔓延的可能性并不大。

　　但此次危機也給新興經濟體的發展模式調整敲響了警鐘。縱觀此次危機，與二十世紀90年代以來新興市場爆發的幾次大的金融危機有頗多相似之處：危機前都有大量的外債或投機資本流入、資產泡沫嚴重。一旦資本流入發生逆轉或宏觀政策出現重大失誤，都極易導致資金鏈條斷裂最終引發債務危機。

　　此次事件帶給我們以下啟示：一是過度擴張的房地產開發容易引發投機和銀行信貸擴張，一旦某個環節出現資金鏈斷裂，房地產市場將被迫調整，風險控制能力較低的小銀行面臨較大的壓力；二是過度開放的金融市場容易引發資產泡沫，在國內金融市場尚未完善的情況下，大量資本涌入雖可刺激經濟高速增長，但也容易導致通貨膨脹高漲和泡沫經濟破滅，潛在風險不容忽視；三是過度舉債的政府無法支撐經濟的可持續發展，以政府舉債來支持大規模經濟建設的方式不可避免的存在著當政府財政收入萎縮后無法償債的風險。這種風險如不能及時控制和化解，極有可能引發財政危機，影響社會穩定，更無法支撐經濟的可持續發展。

　　點評人：國家發展和改革委員會對外經濟研究所所長 張燕生