五問(wèn) 信貸增長(zhǎng)會(huì)否引發(fā)通脹

　　截至11月底，今年新增貸款已經(jīng)達(dá)到9.2萬(wàn)億元。與此同時(shí)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連續(xù)九個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后，在11月轉(zhuǎn)正，同比上漲0.6%，且未來(lái)CPI漲幅繼續(xù)擴(kuò)大的可能性很大。

　　這一連串的“重量級(jí)”數(shù)據(jù)，引起市場(chǎng)的關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，巨額的信貸增量引發(fā)了通貨膨脹預(yù)期。

　　然而，觀察近幾年的貨幣信貸數(shù)據(jù)以及通貨膨脹成因，可以發(fā)現(xiàn)，信貸的增長(zhǎng)與通貨膨脹預(yù)期并不存在直接聯(lián)系，貨幣和信貸的大規(guī)模投放并不是通貨膨脹的充分條件。只有當(dāng)信貸大量流入資本市場(chǎng)并傳導(dǎo)至資產(chǎn)價(jià)格上，才有可能導(dǎo)致市場(chǎng)上通貨膨脹預(yù)期漸起，加大通脹壓力。所以說(shuō)，信貸增長(zhǎng)與通脹預(yù)期并非如影隨形的“孿生兄弟”。

　　觀察過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)的物價(jià)上漲，主要有幾點(diǎn)成因：一是輸入性通脹。中國(guó)社科院的研究表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和波動(dòng)受國(guó)際共同因素變化影響的比例已超過(guò)50%，這使中國(guó)很容易受到輸入性通脹的影響。由于國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲，尤其是石油價(jià)格的上漲，對(duì)化肥、農(nóng)藥、農(nóng)用塑料薄膜等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格形成了較大的上漲壓力，很可能會(huì)反映到糧食價(jià)格上。

　　二是結(jié)構(gòu)性通脹。在部分領(lǐng)域、部分產(chǎn)業(yè)，存在供不應(yīng)求的情況，比如極少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)造成了國(guó)內(nèi)物價(jià)的波動(dòng)。

　　三是貨幣供應(yīng)的影響。中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)認(rèn)為，年內(nèi)貨幣供應(yīng)量的猛增，也會(huì)對(duì)物價(jià)上漲產(chǎn)生壓力。

　　對(duì)于11月份CPI漲幅轉(zhuǎn)正的問(wèn)題，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)稱，這主要是由食品和居住類價(jià)格上漲帶動(dòng)，目前不存在通脹。建設(shè)銀行研究部總經(jīng)理郭世坤也表示，現(xiàn)在信貸投放與CPI的直接關(guān)聯(lián)度越來(lái)越低。CPI的統(tǒng)計(jì)口徑?jīng)Q定了其更多地取決于食品價(jià)格，并不會(huì)因?yàn)樾刨J投放過(guò)多而立即出現(xiàn)通貨膨脹的現(xiàn)象。而另一方面，資產(chǎn)價(jià)格的上漲也與市場(chǎng)的不完善有聯(lián)系。通常在一個(gè)完善的市場(chǎng)中，通貨膨脹率可以得到均衡地釋放，而當(dāng)市場(chǎng)的機(jī)制和規(guī)則不完善時(shí)，容易造成市場(chǎng)炒作，這樣引起的資產(chǎn)漲價(jià)也不能簡(jiǎn)單地概括為由信貸增長(zhǎng)造成。

　　雖說(shuō)信貸增長(zhǎng)并不會(huì)直接導(dǎo)致通脹，但是郭世坤提醒，信貸投放過(guò)多會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，比如房地產(chǎn)和股市，這也會(huì)影響到居民以及市場(chǎng)的預(yù)期。

　　此前，央行副行長(zhǎng)馬德倫也在公開(kāi)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，要高度重視貨幣政策效應(yīng)的時(shí)滯因素，如今已投放的大量信貸未來(lái)仍將發(fā)揮作用，要防止市場(chǎng)流動(dòng)性變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格造成影響。

　　央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提醒，價(jià)格走勢(shì)值得關(guān)注。2009年以來(lái)出現(xiàn)了國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格大幅上漲以及資產(chǎn)價(jià)格明顯反彈等現(xiàn)象，也反映出市場(chǎng)上形成了一定的通脹預(yù)期。總體來(lái)看，未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)以及宏觀政策力度、節(jié)奏的把握，將對(duì)通脹預(yù)期和價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要密切跟蹤國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，把握好貨幣信貸增長(zhǎng)速度。無(wú)疑，明年如何正確地引導(dǎo)信貸投放方向，避免造成資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，是對(duì)宏觀調(diào)控藝術(shù)的一個(gè)考驗(yàn)。