五問 信貸增長會否引發通脹

　　截至11月底，今年新增貸款已經達到9.2萬億元。與此同時，消費者物價指數(CPI)連續九個月負增長后，在11月轉正，同比上漲0.6%，且未來CPI漲幅繼續擴大的可能性很大。

　　這一連串的“重量級”數據，引起市場的關注。有觀點認為，巨額的信貸增量引發了通貨膨脹預期。

　　然而，觀察近幾年的貨幣信貸數據以及通貨膨脹成因，可以發現，信貸的增長與通貨膨脹預期并不存在直接聯系，貨幣和信貸的大規模投放并不是通貨膨脹的充分條件。只有當信貸大量流入資本市場并傳導至資產價格上，才有可能導致市場上通貨膨脹預期漸起，加大通脹壓力。所以說，信貸增長與通脹預期并非如影隨形的“孿生兄弟”。

　　觀察過去幾年國內的物價上漲，主要有幾點成因：一是輸入性通脹。中國社科院的研究表明，中國經濟的發展和波動受國際共同因素變化影響的比例已超過50%，這使中國很容易受到輸入性通脹的影響。由于國際大宗商品價格的上漲，尤其是石油價格的上漲，對化肥、農藥、農用塑料薄膜等農業生產資料價格形成了較大的上漲壓力，很可能會反映到糧食價格上。

　　二是結構性通脹。在部分領域、部分產業，存在供不應求的情況，比如極少數農產品價格的波動造成了國內物價的波動。

　　三是貨幣供應的影響。中國社科院副院長李揚認為，年內貨幣供應量的猛增，也會對物價上漲產生壓力。

　　對于11月份CPI漲幅轉正的問題，國家統計局新聞發言人盛來運稱，這主要是由食品和居住類價格上漲帶動，目前不存在通脹。建設銀行研究部總經理郭世坤也表示，現在信貸投放與CPI的直接關聯度越來越低。CPI的統計口徑決定了其更多地取決于食品價格，并不會因為信貸投放過多而立即出現通貨膨脹的現象。而另一方面，資產價格的上漲也與市場的不完善有聯系。通常在一個完善的市場中，通貨膨脹率可以得到均衡地釋放，而當市場的機制和規則不完善時，容易造成市場炒作，這樣引起的資產漲價也不能簡單地概括為由信貸增長造成。

　　雖說信貸增長并不會直接導致通脹，但是郭世坤提醒，信貸投放過多會對資產價格產生影響，比如房地產和股市，這也會影響到居民以及市場的預期。

　　此前，央行副行長馬德倫也在公開場合強調，要高度重視貨幣政策效應的時滯因素，如今已投放的大量信貸未來仍將發揮作用，要防止市場流動性變化對資產價格和消費價格造成影響。

　　央行三季度貨幣政策執行報告提醒，價格走勢值得關注。2009年以來出現了國際初級商品價格大幅上漲以及資產價格明顯反彈等現象，也反映出市場上形成了一定的通脹預期。總體來看，未來實體經濟運行態勢以及宏觀政策力度、節奏的把握，將對通脹預期和價格走勢產生重要影響。

　　中央經濟工作會議指出，要密切跟蹤國內外經濟形勢變化，把握好貨幣信貸增長速度。無疑，明年如何正確地引導信貸投放方向，避免造成資產價格的大幅波動，是對宏觀調控藝術的一個考驗。