證監(jiān)會(huì)就新股發(fā)行體制改革征求意見 含四項(xiàng)措施

　　證監(jiān)會(huì)：《指導(dǎo)意見》發(fā)布之后即會(huì)重啟新股發(fā)行

　　證監(jiān)會(huì)：284家公司采用詢價(jià)制度確定股票發(fā)行價(jià)

　　證監(jiān)會(huì)：在詢價(jià)制度基礎(chǔ)上改革完善新股發(fā)行體制

　　證監(jiān)會(huì)：新股發(fā)行將提高中小投資者的申購中簽率

　　證監(jiān)會(huì)：待市場(chǎng)條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出"存量發(fā)售"

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)言人回應(yīng)"市值配售"、"一人一手"等建議

　　中新網(wǎng)5月22日電 據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，為進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，充實(shí)和完善詢價(jià)制度，近日中國證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)公開向社會(huì)征求意見。中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就相關(guān)問題接受了記者的采訪。

　　記者：請(qǐng)談一下怎樣認(rèn)識(shí)新股發(fā)行體制。

　　答：新股發(fā)行體制是指首次公開發(fā)行股票時(shí)的新股定價(jià)、承銷和發(fā)售的一系列制度及相關(guān)安排。新股發(fā)行體制的核心是定價(jià)機(jī)制，有兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價(jià)格，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個(gè)方面相互制約和依賴，構(gòu)成價(jià)格形成機(jī)制的核心內(nèi)容。

　　從股票市場(chǎng)的一般原理來看，定價(jià)過程有這樣幾個(gè)特征：一、定價(jià)過程是發(fā)行人、投資人和承銷商從各自利益出發(fā)共同參與和博弈的過程；二、投資人報(bào)價(jià)和申購是投資人參與定價(jià)的方式，報(bào)價(jià)和申購信息是表明投資人出價(jià)的信息；三、根據(jù)報(bào)價(jià)和申購意向確定的配售方案及配售結(jié)果，是價(jià)格形成過程的一個(gè)重要內(nèi)容;四、最后確定的價(jià)格，是發(fā)行人接受的價(jià)格，是投資人同意的出價(jià)，是承銷商將買賣雙方協(xié)調(diào)一致的結(jié)果。這些特征背后有個(gè)共同的基礎(chǔ),就是參與主體的自主決定和風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

　　記者：我國新股發(fā)行體制演變有何特點(diǎn)？

　　答：我國證券市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)環(huán)境與境外成熟市場(chǎng)差異較大，受當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和法制環(huán)境的局限，新股定價(jià)機(jī)制早期具有濃厚的行政色彩。1993年的《公司法》和1998年的《證券法》均規(guī)定，新股發(fā)行價(jià)格須經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)。在2005年以前，由于投資者和中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體尚不成熟，市場(chǎng)機(jī)制不完善，買方不能對(duì)賣方構(gòu)成有效約束，出于保護(hù)投資者目的，我會(huì)在法律許可的范圍內(nèi)主要采用限定發(fā)行市盈率上限的方式管理新股價(jià)格。這種定價(jià)方式對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)狀況下投資者保護(hù)和市場(chǎng)發(fā)展發(fā)揮了積極作用，但隨著市場(chǎng)發(fā)展其不足也較突出，其與價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化要求相距較遠(yuǎn)，股票一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能發(fā)揮不充分。

　　2004年修訂的《證券法》取消了新股發(fā)行價(jià)格須經(jīng)監(jiān)管部門核準(zhǔn)的規(guī)定。我會(huì)依據(jù)法律調(diào)整，對(duì)股票發(fā)行方式進(jìn)行了重大改革，于2005年初推出了詢價(jià)制度，不再對(duì)新股價(jià)格進(jìn)行核準(zhǔn)，采用發(fā)達(dá)市場(chǎng)通行的向合格機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式確定新股發(fā)行價(jià)格，從而把市場(chǎng)力量即買賣雙方的判斷和意向引入到發(fā)行價(jià)格的確定上來，初步實(shí)現(xiàn)了不同行業(yè)、不同類型公司的差異化定價(jià)，向市場(chǎng)化的定價(jià)方式邁出了積極的一步。與此同時(shí)為防止發(fā)行價(jià)格過高，對(duì)部分新股發(fā)行最終定價(jià)進(jìn)行必要的窗口指導(dǎo)。詢價(jià)制度實(shí)施以來，已有284家公司采用詢價(jià)制度確定股票價(jià)格發(fā)行股票，其中包括一批金融、能源、交通等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)骨干企業(yè)。實(shí)現(xiàn)了“A+H”同步發(fā)行上市。資本市場(chǎng)的定價(jià)功能、資本的配置效率明顯提高，有效支持了國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

　　記者：請(qǐng)談一談改革和完善新股發(fā)行體制的背景。

　　答：近年來，我國各類企業(yè)利用資本市場(chǎng)健全機(jī)制、融入資本的態(tài)度積極，資本市場(chǎng)的重要性日益突出。在這一積極有序的進(jìn)程中，不少市場(chǎng)人士和專家學(xué)者建議對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行體制進(jìn)一步改革和完善，以促進(jìn)資本市場(chǎng)的更大發(fā)展。我會(huì)高度重視這些建議，進(jìn)行了積極的調(diào)查和研究。

　　我們關(guān)注到，對(duì)新股發(fā)行體制的完善，在市場(chǎng)參與者中有著廣泛的討論。比如，有市場(chǎng)人士反映部分詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)不夠?qū)徤骱蛧?yán)肅，存在高報(bào)不買和低報(bào)高買的失真現(xiàn)象。有投資者反映，機(jī)構(gòu)不僅能參與網(wǎng)下配售，還能參與網(wǎng)上發(fā)行并憑借雄厚的資金實(shí)力獲配較多的股份，個(gè)人投資者則往往處于資金劣勢(shì)。承銷機(jī)構(gòu)較普遍認(rèn)為完全按資金配售，不利于培育長(zhǎng)期持有的投資者，應(yīng)允許發(fā)行人和承銷商自主選擇有利于公司發(fā)展戰(zhàn)略的長(zhǎng)期投資者。也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)散戶市場(chǎng)特征明顯，中小投資者雖然熱衷買新股但風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。關(guān)于一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差大，市場(chǎng)各方則有兩種完全不同的解釋，一種意見認(rèn)為因?yàn)榘l(fā)行價(jià)高，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)更高；另一種看法則認(rèn)為因?yàn)榘l(fā)行價(jià)過低，所以與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差大。凡此等等，引起了各方面的關(guān)注和深入思考。

　　我們認(rèn)為，我國的資本市場(chǎng)仍然是發(fā)展中的市場(chǎng)，處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，這個(gè)特點(diǎn)決定了新股發(fā)行體制改革和完善不可能一蹴而就，而是一個(gè)不斷調(diào)整、優(yōu)化的過程。詢價(jià)制度較之于此前的嚴(yán)格行政管制下的定價(jià)是一次重要改革，但是隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)的要求越來越高，現(xiàn)行詢價(jià)制度進(jìn)一步市場(chǎng)化的內(nèi)在要求也越來越顯現(xiàn)。這在客觀上要求我們?cè)诳偨Y(jié)詢價(jià)制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在發(fā)展中不斷改革和完善新股發(fā)行體制。

　　此外，詢價(jià)制度運(yùn)行四年多來，市場(chǎng)主體的能力得到鍛煉和提高，承銷機(jī)構(gòu)積累了較為豐富的承銷經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者研究定價(jià)能力逐步提高，改革具備較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。