記者：能否介紹一下改革和完善新股發(fā)行體制的整體考慮和基本目標？

　　答：去年以來，我會對有關(guān)股票發(fā)行體制改革問題進行了深入的調(diào)查研究，廣泛聽取了市場各方意見，并對境外主要資本市場的發(fā)行制度進行了分析研究，形成了發(fā)行體制改革的思路。

　　總體思路是：新股定價進一步市場化，培育市場約束機制。推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)。更加重視中小投資人的參與意愿。具體考慮有以下幾個方面：

　　1、完善詢價和申購的報價約束機制，增強價格形成機制市場化的力度。在對詢價和申購強化約束的同時，進一步淡化對新股定價的窗口指導(dǎo)，使定價對供需雙方的真實意愿反映更充分。

　　2、增加定價過程股票分配機制的彈性，促進投資人對發(fā)行人形成更強的約束力量。促進主承銷商在發(fā)行活動中勤勉盡責(zé)，對定價過程的配售、鎖定等進一步明確原則、增加彈性，理順承銷機制，提高發(fā)行效率，鞏固內(nèi)在制衡機制。

　　3、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制。股份分配向有意向購股的中小投資者適當(dāng)傾斜，緩解巨額資金申購新股的狀況，提高中小投資者的申購中簽率。

　　4、完善回撥機制和中止機制。進一步明確回撥機制、發(fā)行中止機制，在回撥機制中，參與網(wǎng)下的定價機構(gòu)應(yīng)承擔(dān)更大的責(zé)任。在發(fā)行人和投資人的意向不能達成一致的情況下，可以中止發(fā)行，中止發(fā)行后，在核準文件有效期內(nèi)，可重新啟動發(fā)行。

　　5、加強新股認購風(fēng)險提示，明晰發(fā)行市場的風(fēng)險。對新股發(fā)行進行特別提示，進一步強化投資理念、顯著提示一級市場風(fēng)險。

　　改革的預(yù)期目標是，新股的價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買賣雙方的內(nèi)在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；在風(fēng)險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視；顯著增強一級市場的風(fēng)險意識。

　　記者：請問《指導(dǎo)意見》的主要思路和措施有哪些針對性？

　　答：新股發(fā)行體制影響廣泛。為保證改革的平穩(wěn)推進，盡量減少改革中的不確定因素，也為了進一步培育市場機制，我們統(tǒng)籌兼顧改革的力度和市場的承受程度，采取分步實施、逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施。綜合分析目前的市場情況，《指導(dǎo)意見》明確第一階段主要推出四項具體措施。

　　四項措施的針對性是很強的，首先是真實報價、真實申購，參與報價的機構(gòu)所報的價和量必須要實，前后不得矛盾，詢價對象要嚴格自律，承銷商要把好關(guān)。

　　其次，窗口指導(dǎo)將淡化，更重視市場選擇。事實上2008年由于市場低迷，絕大部分IPO不需要窗口指導(dǎo)。2007年市場過熱，窗口指導(dǎo)比較頻繁，有效防范了不少過高價格發(fā)行、助長泡沫的情況。即便如此，大盤股發(fā)行時參與人報價相對謹慎，很少需要進行窗口指導(dǎo)，這種情況反映了市場理性的一面。由此可見，在市場過熱時窗口指導(dǎo)有抑制過熱的作用，經(jīng)過巨幅調(diào)整之后，市場理性增加，淡化窗口指導(dǎo)具備了較好的基礎(chǔ)。

　　再次，體現(xiàn)了對有意向購買股票的中小投資人的傾斜。這是針對市場呼吁提高中小投資人的中簽率而考慮的。不過在這里需要特別強調(diào)的是，大家都知道新股也有風(fēng)險，國際上發(fā)達市場新股跌破發(fā)行價達到五分之一左右。我國歷史上雖然只有少數(shù)企業(yè)首日收盤就跌破發(fā)行價，但是在上市后不長的時間里有很多跌破發(fā)行價的例子。2008年很典型，該年新發(fā)的股票，一度跌破發(fā)行價的超過60%。《指導(dǎo)意見》的思路，是對有意向購買股票的中小投資者適當(dāng)傾斜，如果沒有意向購買，也就不會傾斜。這是希望投資人明了，在作出購買選擇時要審慎，要科學(xué)，簡單去博一把，風(fēng)險很大。

　　最后，針對市場上許多對股市不正確的認識，《指導(dǎo)意見》要求發(fā)行人和承銷商發(fā)布一個特別公告，明示一級市場的風(fēng)險。意在警示不了解股市、不了解發(fā)行公司、不了解風(fēng)險的投資人，任何懷疑發(fā)行人是純粹“圈錢”的投資人，要堅決避開，以防受損。

　　記者：在新股發(fā)行中，前面講到了跌破發(fā)行價、有風(fēng)險的情況，那么對中小投資者來講到底利益何在？

　　答：前面對新股風(fēng)險、向有意向購買股票的中小投資者傾斜的內(nèi)涵作了說明。對中小投資者來講，新股有沒有利益呢？首先從國際上的經(jīng)驗來看，新股沒有絕對利益保障，特別是在經(jīng)濟、股市都不好的情況下，新股風(fēng)險會加大。但是國際上一般在發(fā)行股票時，發(fā)行人和承銷商都會在新股定價時給二級市場留有一定的空間，維護好投資者關(guān)系，同時也建立發(fā)行人長期的信用，為未來發(fā)展和融資打下基礎(chǔ)。因此，長期來看大部分新股上市后會有溢價。其次，從我國來看，歷史上新股上市后大部分有較大收益，超過國際上的一般水平，當(dāng)然國際上也有高溢價的例子。定價機制進一步市場化后，新股收益趨勢上會收窄，而且是否有正收益的不確定性加大。

　　這次分步推動改革，有一個主要考慮就是逐步培育市場機制，使參與主體更成熟，從而形成發(fā)行人、承銷商和投資人之間的良性的投資生態(tài)，達致一、二級市場間有序的關(guān)聯(lián)關(guān)系。相信經(jīng)過改革和持續(xù)完善，投資人對新股的利益及其風(fēng)險，會有合適的預(yù)期和判斷。從機制培育的角度看發(fā)行人、承銷商和投資人三個主體，投資人的約束力度尤需要加強，投資人約束力度強本質(zhì)上是對自身利益的最好保護。投資人的約束作用根本上要靠自身強化，難以長期用行政或其它力量替代，認識到這一點對改革和發(fā)展都很重要。

　　記者：此前有市場人士建議采取 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投資者網(wǎng)上申購的中簽率，對此《指導(dǎo)意見》并未采納，能否談一談主要考慮因素？

　　答：市值配售的發(fā)行方式是在股權(quán)分置的市場環(huán)境下采用的，當(dāng)時只有流通股股東可按市值參加股票配售，非流通股股東不能參加股票配售，所以中小投資人通過市值配售可以獲配較多的股份。股權(quán)分置改革后如果繼續(xù)采用市值配售，所有股份均為流通股、均可參加配售，那么新發(fā)股票將主要配售給大股東，而不是中小投資者。因此市值配售針對性不強。

　　對于一人一手，有的市場在發(fā)行大盤股時偶爾采用對散戶一人配售一手的發(fā)行方式，這主要是基于市場散戶投資者數(shù)量較少的實際情況，并且是在將發(fā)行總量的絕大部分配售給機構(gòu)之后，將不超過一定比例的股票向散戶進行“一人一手”配售。而目前A股市場散戶數(shù)量龐大，滬深兩市開戶數(shù)已超過1億戶，沒有任何一家公司發(fā)行的股份可以做到“一人一手”。因此，該建議不具有可操作性。

　　不論是“市值配售”還是“一人一手”的建議，其目的都是為了提高中小投資者的中簽率。《指導(dǎo)意見》雖未直接采納建議本身，但充分考慮了這兩項建議的意圖，并通過網(wǎng)下網(wǎng)上渠道分開、網(wǎng)上申購設(shè)置上限的方式，提高中小投資者中簽率。