對(duì)于年輕的中國(guó)資本市場(chǎng)而言，要過創(chuàng)業(yè)板這條河，還必須摸著石頭。

　　在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法發(fā)布后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于上周發(fā)布修訂的保薦和發(fā)審委辦法并公開征求意見。昨日，資本市場(chǎng)專家和業(yè)界人士就上述兩個(gè)辦法展開熱議，其中涉及的六大焦點(diǎn)問題，無疑就是創(chuàng)業(yè)板“渡河”要摸的“石頭”。

　　我們將迎來何樣的創(chuàng)業(yè)板？透過專家和業(yè)界人士的真知灼見，創(chuàng)業(yè)板的形象或許將更加清晰。

　　焦點(diǎn)一 行業(yè)專家如何發(fā)揮作用

　　在修訂發(fā)審委辦法時(shí)，證監(jiān)會(huì)明確表示，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員在會(huì)計(jì)、法律等專業(yè)人士基礎(chǔ)上，適當(dāng)吸收熟悉行業(yè)技術(shù)和管理的專家，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)往往具有較新技術(shù)或模式的特點(diǎn)。

　　那么，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委應(yīng)吸收哪些行業(yè)技術(shù)和管理專家；這些專家在發(fā)審工作中，應(yīng)怎樣發(fā)揮作用？

　　平安證券總經(jīng)理薛榮年認(rèn)為，從發(fā)審職責(zé)來講，發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)是一家股份制公司是否有資質(zhì)成為公眾公司，是否具有明晰的公司治理，能否持續(xù)規(guī)范運(yùn)作。從這個(gè)意義上來說，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委吸收行業(yè)專家，應(yīng)強(qiáng)調(diào)審核意識(shí)和標(biāo)準(zhǔn)。因此，“行業(yè)專家可以在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審工作中，從兩個(gè)角度發(fā)揮作用：一是作為咨詢委員，出具書面意見供發(fā)審人員參考；二是可以承擔(dān)對(duì)發(fā)審人員的培訓(xùn)工作。”

　　齊魯證券副總裁孫培國(guó)也提出，發(fā)審委引進(jìn)行業(yè)專家，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板更多關(guān)注技術(shù)模式、商業(yè)模式的特點(diǎn)，但恐怕并非需要專家委員對(duì)企業(yè)能否發(fā)行做出實(shí)質(zhì)性的判斷，而是在發(fā)審工作中對(duì)市場(chǎng)應(yīng)予關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)給出提示�！拔依斫�，專家委員更多地并非行使表決權(quán)，而是要提醒市場(chǎng)、提醒投資者不容易看到的風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　處理好形式審核與實(shí)質(zhì)審核的關(guān)系，是發(fā)審委工作的一個(gè)重要內(nèi)容。曾擔(dān)任過發(fā)審委委員的國(guó)浩律師集團(tuán)合伙人呂紅兵以切身體會(huì)指出，發(fā)審委在形式性審核(即更關(guān)注法定條件、更側(cè)重規(guī)范性問題)和實(shí)質(zhì)性判斷(即對(duì)公司持續(xù)盈利能力要作更多的考慮，作較多的人為判斷)之間，應(yīng)堅(jiān)持“兩者并重”。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板發(fā)審，呂紅兵認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司不確定性較大，風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)，人為地對(duì)其發(fā)展作出如成熟企業(yè)般的判斷比較困難。因此，似應(yīng)“側(cè)重形式性審核，兼顧實(shí)質(zhì)性判斷”，即更多側(cè)重規(guī)范性以及獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力、獨(dú)立盈利能力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力這些具有較強(qiáng)客觀性標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)，而對(duì)于持續(xù)盈利能力這樣的具有較多主觀判斷的因素也應(yīng)予兼顧。

　　“我們很多中小企業(yè)發(fā)行項(xiàng)目在立項(xiàng)的時(shí)候，也在尋求行業(yè)專家的意見，而有的企業(yè)本身就是行業(yè)專家，除此之外就沒有其他行業(yè)專家�！敝行抛C券董事總經(jīng)理陳軍說，不在少數(shù)的創(chuàng)業(yè)板公司“從事的確實(shí)是非常細(xì)分的業(yè)務(wù)，他的產(chǎn)品別人也可能讀不懂。所以，行業(yè)專家能否包打天下，能否把所有行業(yè)都看懂，還需要觀察�！彼�建議應(yīng)慎重使用行業(yè)專家。

　　大成律師事務(wù)所合伙人丘遠(yuǎn)良直言，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委需要的專家應(yīng)“既懂技術(shù)也懂商業(yè)”，因?yàn)橛行└呖萍脊�司并沒有商業(yè)價(jià)值，所以行業(yè)專家要能判斷高新技術(shù)有沒有商業(yè)價(jià)值。由于發(fā)審委專家名額有限，故應(yīng)秉持行業(yè)技術(shù)專家與咨詢委員相結(jié)合的理念�！爸饕�領(lǐng)域設(shè)立專家，細(xì)分領(lǐng)域如果沒有專家，可以去咨詢專家咨詢委員會(huì)的成員�！�

　　焦點(diǎn)二 該遵循何種審核理念

　　由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身具有的諸多特性，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核工作究竟該遵循何種審核理念，是采取實(shí)質(zhì)性的判斷，還是僅僅針對(duì)企業(yè)信息披露是否準(zhǔn)確完整做出形式上的審核？一些業(yè)內(nèi)專家對(duì)此發(fā)表了自己的看法。

　　招商證券總裁助理孫議政指出，在明確創(chuàng)業(yè)板審核理念時(shí)主要涉及兩個(gè)問題：一是如何看待企業(yè)的自主創(chuàng)新，二是如何看待企業(yè)的持續(xù)盈利能力。對(duì)于這兩個(gè)問題的解決，實(shí)際上就是對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審理念是選擇實(shí)質(zhì)性判斷還是形式上審核這一問題做出了回答。

　　孫議政做了一個(gè)形象的比喻。他認(rèn)為我國(guó)的主板市場(chǎng)是一個(gè)精品點(diǎn)。而無論從為創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)定位，還是配套制度、規(guī)則的設(shè)計(jì)上，都表明即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都應(yīng)該是一個(gè)“百貨店”。

　　“所謂‘百貨店’，就是企業(yè)在上市時(shí)是五花八門的。企業(yè)在滿足起碼條件的上市后，未來的好壞由投資者來確認(rèn)�！睂O議政表示，正是基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的這種定位，創(chuàng)業(yè)板的審核理念就不應(yīng)該再延續(xù)主板市場(chǎng)的審核理念，發(fā)審委在審核時(shí)不應(yīng)該在人為地提高企業(yè)的上市門檻，以精英思想代替投資者的思想。

　　“例如，發(fā)審委判斷企業(yè)是否具有持續(xù)盈利能力時(shí)，只要不存在《創(chuàng)業(yè)板暫行辦法》中第十四條列舉的六種情況時(shí)，就應(yīng)該認(rèn)為其具有相應(yīng)的能力，符合法規(guī)要求�！� 孫議政說，“而在此基礎(chǔ)上要求企業(yè)進(jìn)一步證明自己具有持續(xù)盈利能力，就等于是提高了上市門檻�！�

　　因此，在創(chuàng)業(yè)板審核工作上，孫議政認(rèn)為，發(fā)審委只要審核企業(yè)的自主創(chuàng)新技術(shù)、未來持續(xù)盈利能力、潛在風(fēng)險(xiǎn)等信息披露是否完整清楚就可以了，而企業(yè)能否上市成功將取決于投資者是否認(rèn)同。

　　孫培國(guó)也對(duì)此表示了贊同。他認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委中引入更多的行業(yè)專家，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)新技術(shù)、新模式的特點(diǎn)，但不應(yīng)讓發(fā)審委委員對(duì)企業(yè)做出實(shí)質(zhì)性判斷，而是更多的提示市場(chǎng)、投資者該關(guān)注哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　呂紅兵也認(rèn)為，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，不確定性較大，風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)是其本來面目，人為地對(duì)其發(fā)展做出成熟企業(yè)般的判斷本身就難。因此，創(chuàng)業(yè)板的審核理念應(yīng)“側(cè)重形式性審核，兼顧實(shí)質(zhì)性判斷”，即更多側(cè)重規(guī)范性以及獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力、獨(dú)立盈利能力這些具有較強(qiáng)客觀性標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)，而對(duì)于持續(xù)盈利能力這樣具有較多主觀判斷的因素則應(yīng)予一定兼顧。

　　在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的工作機(jī)制上，薛榮年建議，應(yīng)進(jìn)一步提高其透明度。如可以將發(fā)審委最終審核意見在網(wǎng)上進(jìn)行公示，同時(shí)對(duì)于發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的問題予以提前告知，提高發(fā)行審核的效率。

　　“對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的投資理念應(yīng)與主板有所差別�！敝袊�(guó)社科院金融所副所長(zhǎng)王國(guó)剛提醒，購(gòu)買創(chuàng)業(yè)板股票更多是投資的概念，而不能買了“見高就丟”。投資者需要注意企業(yè)的成長(zhǎng)性，“而成長(zhǎng)性并不能簡(jiǎn)單依據(jù)企業(yè)的利潤(rùn)而定”。