利好作用下展開技術反彈

　　⊙國元證券

　　奧巴馬的強勢美元政策無疑給中國經濟再澆一盆冷水，人民幣在明年或將面臨對美元貶值。一旦如此，人民幣將面臨熱錢進一步外逃局面，給國內資產價格調控帶來進一步困難。

　　現階段，貨幣政策的盲區已經體現在銀行消極放貸上。溫家寶總理5日主持召開國務院常務會議，研究部署實行積極的財政政策進一步擴大內需促進經濟平穩較快增長措施，涵蓋基建建設、農村建設等方面。回顧1998年的那一波經濟下行周期，同樣是積極的財政政策通過加大固定資產投資起到了穩定經濟的作用。此次積極財政政策仍然離不開對經濟拉動效果最顯著的基礎設施建設這一塊，市場對于基建項目相關股票也已提前作出了反映。但考慮到現階段的GDP總量已經是10年前的3倍，因此通過基建項目拉動效果已經不如10年前明顯。

　　就本周來看，本周初上月宏觀經濟數據將陸續公布，上周五盡管A股沒有跟風海外市場出現下跌，但我們注意到缺乏成交量配合，說明目前仍然是“權重股搭臺低價股唱戲”階段。從中長期角度看經濟層面和股市層面仍不具備反轉條件，但短線技術性反彈有理由在財政政策拉動內需出臺以及外圍股市企穩下展開。

　　對反彈力度不能預期過高

　　⊙光大證券

　　對于A股走勢，盡管過去的一周市場出現了窄幅震蕩并小幅反彈，但我們認為對反彈的力度不能預期過高。這是因為：首先，即將公布的宏觀數據可能會對A股市場造成較大波動。從已經公布的三季度數據看，經濟放緩趨勢確立，從預期看，經濟基本面依然不容樂觀，政策從“保”到“促”表明即將公布的數據可能低于管理層的預期。其次是從政策面看，高層從“保增長”換為“促增長”，政策定調實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策符合預期，但是力度上難以改變經濟調整趨勢。從貨幣政策看，前三個季度的貸款規模已經占到全年新增貸款額度的95%，等于事實放松。從財政政策看，我們認為寬松的財政政策有利于刺激相關板塊的投資機會。從資本市場政策看，還是存在于消息層面，我們不排除管理層再次出臺措施維護穩定，但當前出臺的可能性還不是很大。再次從海外市場看，經濟衰退的可能性在進一步加大。

　　總之，我們認為本周市場波動將比過去的一周要大，在策略上建議保持謹慎。

　　經濟向左政策向右中波動

　　⊙興業證券

　　此次十項措施中，除了加大鐵路、公路、機場等基礎設施建設、加快災后重建工作，以及加大金融對經濟增長的支持力度，其余七項條條涉及轉型。加快建設保障性安居工程、加快醫療衛生文教事業發展，以減輕居民負擔，促進民生消費；加快農村基礎設施建設、提高城鄉居民收入，解決城鄉兩元經濟結構問題；加強生態環境建設，推動節能減排；全面實施增值稅轉型改革，加快自主創新和結構調整。驚喜在于擴內需促轉型思路明確，避免走重復投資造就過剩生產能力的老路。

　　保增長的財政政策見效需要時間，培育新的經濟增長點需要更長的時間。在未來的一段時間內，中國經濟將繼續經歷艱苦的調整期。但是即使經濟不佳，股市未必亦步亦趨。經濟下滑已得到了充分反映，無論PE、PB估值都在歷史底部區域；流動性有望好轉；政策積極行動和經濟數據的變化，將引發預期波動。反彈邏輯一：“救”經濟政策受益者，包括建筑建材、大型機械、鐵路、醫藥等行業的低估值龍頭公司。反彈邏輯二：“救”股市政策受益者，2009年可能鼓勵回購，甚至可能鼓勵A-H兩地上市央企回購H股，以及融資融券可能推出。在經濟向左，政策向右態勢下，股市將波浪起伏。

　　明年獲正收益可能性加大

　　⊙申銀萬國

　　我們對明年的市場并不悲觀。我們認為對經過大幅下跌后的市場來說，明年股票獲得正收益的可能性在加大。雖然盈利仍未見底，但估值的過度反應為盈利下滑沖擊提供了一定緩沖。并且當盈利有超預期表現時，估值的修正將帶來股價快速反彈。

　　假如我們將隱含股權溢價當作考察標的，我們發現，從歷史來看2倍標準差是一個警戒線。當隱含股權風險溢價接近或者超過正負二倍標準差時，市場發生逆轉的可能性在增大。2004年3月如是，2005年10月如是，2007年10月也如是，而從目前數據來看，市場隱含風險溢價為7.22%，接近兩倍標準差7.28%上限。

　　通過對道瓊斯指數100多年數據的挖掘與分析，我們發現最高年度收益的起點絕大多數集中在熊市結束時候，其中估值過度反應后的修正是一個重要的理由。雖然我們難以在時點上準確把握熊市的結束，但我們發現在大跌后的次年買入股票，短期內承擔的風險相對來說更小，而收益更高。而對更長期限的投資者(比如說5年)來說，熊市末期階段以及牛市前期階段是更好的介入時點，能夠獲得更高收益。