利好作用下展開技術(shù)反彈

　　⊙國元證券

　　奧巴馬的強勢美元政策無疑給中國經(jīng)濟再澆一盆冷水，人民幣在明年或?qū)⒚媾R對美元貶值。一旦如此，人民幣將面臨熱錢進一步外逃局面，給國內(nèi)資產(chǎn)價格調(diào)控帶來進一步困難。

　　現(xiàn)階段，貨幣政策的盲區(qū)已經(jīng)體現(xiàn)在銀行消極放貸上。溫家寶總理5日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署實行積極的財政政策進一步擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長措施，涵蓋基建建設(shè)、農(nóng)村建設(shè)等方面。回顧1998年的那一波經(jīng)濟下行周期，同樣是積極的財政政策通過加大固定資產(chǎn)投資起到了穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。此次積極財政政策仍然離不開對經(jīng)濟拉動效果最顯著的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這一塊，市場對于基建項目相關(guān)股票也已提前作出了反映。但考慮到現(xiàn)階段的GDP總量已經(jīng)是10年前的3倍，因此通過基建項目拉動效果已經(jīng)不如10年前明顯。

　　就本周來看，本周初上月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，上周五盡管A股沒有跟風(fēng)海外市場出現(xiàn)下跌，但我們注意到缺乏成交量配合，說明目前仍然是“權(quán)重股搭臺低價股唱戲”階段。從中長期角度看經(jīng)濟層面和股市層面仍不具備反轉(zhuǎn)條件，但短線技術(shù)性反彈有理由在財政政策拉動內(nèi)需出臺以及外圍股市企穩(wěn)下展開。

　　對反彈力度不能預(yù)期過高

　　⊙光大證券

　　對于A股走勢，盡管過去的一周市場出現(xiàn)了窄幅震蕩并小幅反彈，但我們認(rèn)為對反彈的力度不能預(yù)期過高。這是因為：首先，即將公布的宏觀數(shù)據(jù)可能會對A股市場造成較大波動。從已經(jīng)公布的三季度數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟放緩趨勢確立，從預(yù)期看，經(jīng)濟基本面依然不容樂觀，政策從“保”到“促”表明即將公布的數(shù)據(jù)可能低于管理層的預(yù)期。其次是從政策面看，高層從“保增長”換為“促增長”，政策定調(diào)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策符合預(yù)期，但是力度上難以改變經(jīng)濟調(diào)整趨勢。從貨幣政策看，前三個季度的貸款規(guī)模已經(jīng)占到全年新增貸款額度的95%，等于事實放松。從財政政策看，我們認(rèn)為寬松的財政政策有利于刺激相關(guān)板塊的投資機會。從資本市場政策看，還是存在于消息層面，我們不排除管理層再次出臺措施維護穩(wěn)定，但當(dāng)前出臺的可能性還不是很大。再次從海外市場看，經(jīng)濟衰退的可能性在進一步加大。

　　總之，我們認(rèn)為本周市場波動將比過去的一周要大，在策略上建議保持謹(jǐn)慎。

　　經(jīng)濟向左政策向右中波動

　　⊙興業(yè)證券

　　此次十項措施中，除了加大鐵路、公路、機場等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快災(zāi)后重建工作，以及加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度，其余七項條條涉及轉(zhuǎn)型。加快建設(shè)保障性安居工程、加快醫(yī)療衛(wèi)生文教事業(yè)發(fā)展，以減輕居民負(fù)擔(dān)，促進民生消費；加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高城鄉(xiāng)居民收入，解決城鄉(xiāng)兩元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題；加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)，推動節(jié)能減排；全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。驚喜在于擴內(nèi)需促轉(zhuǎn)型思路明確，避免走重復(fù)投資造就過剩生產(chǎn)能力的老路。

　　保增長的財政政策見效需要時間，培育新的經(jīng)濟增長點需要更長的時間。在未來的一段時間內(nèi)，中國經(jīng)濟將繼續(xù)經(jīng)歷艱苦的調(diào)整期。但是即使經(jīng)濟不佳，股市未必亦步亦趨。經(jīng)濟下滑已得到了充分反映，無論PE、PB估值都在歷史底部區(qū)域；流動性有望好轉(zhuǎn)；政策積極行動和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化，將引發(fā)預(yù)期波動。反彈邏輯一：“救”經(jīng)濟政策受益者，包括建筑建材、大型機械、鐵路、醫(yī)藥等行業(yè)的低估值龍頭公司。反彈邏輯二：“救”股市政策受益者，2009年可能鼓勵回購，甚至可能鼓勵A(yù)-H兩地上市央企回購H股，以及融資融券可能推出。在經(jīng)濟向左，政策向右態(tài)勢下，股市將波浪起伏。

　　明年獲正收益可能性加大

　　⊙申銀萬國

　　我們對明年的市場并不悲觀。我們認(rèn)為對經(jīng)過大幅下跌后的市場來說，明年股票獲得正收益的可能性在加大。雖然盈利仍未見底，但估值的過度反應(yīng)為盈利下滑沖擊提供了一定緩沖。并且當(dāng)盈利有超預(yù)期表現(xiàn)時，估值的修正將帶來股價快速反彈。

　　假如我們將隱含股權(quán)溢價當(dāng)作考察標(biāo)的，我們發(fā)現(xiàn)，從歷史來看2倍標(biāo)準(zhǔn)差是一個警戒線。當(dāng)隱含股權(quán)風(fēng)險溢價接近或者超過正負(fù)二倍標(biāo)準(zhǔn)差時，市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性在增大。2004年3月如是，2005年10月如是，2007年10月也如是，而從目前數(shù)據(jù)來看，市場隱含風(fēng)險溢價為7.22%，接近兩倍標(biāo)準(zhǔn)差7.28%上限。

　　通過對道瓊斯指數(shù)100多年數(shù)據(jù)的挖掘與分析，我們發(fā)現(xiàn)最高年度收益的起點絕大多數(shù)集中在熊市結(jié)束時候，其中估值過度反應(yīng)后的修正是一個重要的理由。雖然我們難以在時點上準(zhǔn)確把握熊市的結(jié)束，但我們發(fā)現(xiàn)在大跌后的次年買入股票，短期內(nèi)承擔(dān)的風(fēng)險相對來說更小，而收益更高。而對更長期限的投資者(比如說5年)來說，熊市末期階段以及牛市前期階段是更好的介入時點，能夠獲得更高收益。