進(jìn)入2007年，中國股市的快速上漲吸引了全球的目光。一些人說是因為中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，企業(yè)的投資回報超預(yù)期地加速增長；也有人將此歸結(jié)為股改的成功；更多人說是因為經(jīng)濟(jì)的失衡，順差、儲備的激增以及人民幣升值的預(yù)期下熱錢涌入所導(dǎo)致的流動性泛濫。
或許以上原因都是存在的。在我看來，經(jīng)濟(jì)快速增長并不意味著股票普遍翻倍地漲，企業(yè)回報超預(yù)期并不意味著能夠持續(xù)。股改的成功只說明這個市場回歸正常的價值發(fā)現(xiàn)；流動性過剩也不只是在中國，全球早已美元泛濫。
中國股市為什么在單邊預(yù)期的驅(qū)動下快速上漲，必須找到市場上漲的核心因素在哪里，才能判斷其合理性在哪？
一些整天拿著中國股市做國際比較的專家們，卻很少清醒地分析中國經(jīng)濟(jì)運行的內(nèi)在矛盾。數(shù)百年來的世界各國經(jīng)濟(jì)史中，何曾有過像中國這樣一個龐大經(jīng)濟(jì)體正處于一個轉(zhuǎn)型裂變的關(guān)鍵時期：過剩勞動力和過剩資本并存。盡管中國目前人均資本存量仍相當(dāng)?shù)停聦嵣蠐碛羞^剩資本并向美國等資本大國輸出，從而為這些國家過度消費提供融資，最后以龐大貿(mào)易順差的方式回流國內(nèi)導(dǎo)致所謂流動性泛濫。其中很重要的一個因素來自本國金融體系的效率低下，難以將龐大的國民儲蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資，并以此帶動中國國民收入及消費的增長。
中國實體經(jīng)濟(jì)的高速膨脹和內(nèi)外結(jié)構(gòu)失衡日益加劇，使得中國比任何時候都需要一個高效率的金融市場來加快資本化的進(jìn)程，特別是隨著中國的人口紅利日漸衰退，資本化改革將成為未來中國的經(jīng)濟(jì)增長最為關(guān)鍵的推動力。
事實上，近年來資源要素價格的改革和資本化所必需的一系列制度供給的突然加速，為龐大的長期處于非市場化資源和資產(chǎn)加速資本化提供條件，也創(chuàng)造了巨大的需求。
過去20年的市場化改革主要集中在最終產(chǎn)品部門，而土地、自然資源等要素資源市場化程度很低，產(chǎn)權(quán)也存在虛置狀況。在傳統(tǒng)體制下，這些要素在國有部門的壟斷下，只能通過劃撥的方式在國有或集體經(jīng)濟(jì)組織之間流動，無所謂價格。但是，一旦這些要素被投向了市場，便成為盈利性的資本產(chǎn)權(quán)。我們看到，近年來乃至未來很長一段時間，要素資源價格的市場化改革將是加快中國資本化一劑最重要的催化劑。
此外，資本化所必需的一系列制度框架的構(gòu)建近些年明顯在加快，有些甚至是一種短期內(nèi)突變性的制度變遷。比方說，股權(quán)分置改革的確堪稱中國資本市場最深刻的制度變革的第一步，這一步解決的是現(xiàn)有公司大股東的股份不流通以及由于不流通導(dǎo)致的公司治理異化的問題。但從市場經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)制度基礎(chǔ)來看，這第一步并不直接解決問題，順理成章地需要展開第二步。簡言之，一是已上市公司，條件允許的都要抓緊時間通過資產(chǎn)注入的方式實現(xiàn)整體上市。股份全流通和資產(chǎn)整體上市是現(xiàn)代股份公司建立起良性產(chǎn)權(quán)激勵約束機(jī)制的基礎(chǔ)，否則即使大股東股份全流通了，由于資產(chǎn)是分割上市的，大股東在大量關(guān)聯(lián)交易里尋租營私的事情就很方便而不可避免。二是未上市企業(yè)和今后的新企業(yè)，除了極少數(shù)國家需要直接壟斷控制的以外，其他的符合條件的都可以上市到資本市場直接融資同時接受市場的選擇或淘汰，即以現(xiàn)代企業(yè)制度的素質(zhì)到資本市場取得資源配置。
中信證券的一份研究報告說，當(dāng)前中央直屬企業(yè)的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別為12.3萬億和5.4萬億，但股票市場中的央企"窗口公司"的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別只有3.2萬億和0.94萬億。此外，非上市的央企控股公司中也有大量的存量資產(chǎn)成為潛在的資產(chǎn)注入源。
客觀上講，實體經(jīng)濟(jì)的市場化改革所激發(fā)出來龐大資本化需求短時間在一個還存在諸多行政管制的、單一層次股票市場來釋放，由此導(dǎo)致的市場暴漲不足為奇。一個基本的事實，盡管股票還是以前那張股票，但股票名下所代表的資產(chǎn)可能早就面目全非了。明確地說，很多公司現(xiàn)在的股價或許僅僅代表著一塊以前還游離于市場之外的資產(chǎn)參與資本化過程，如此前后之間股價或許根本就沒有必然的聯(lián)系，但在市場中卻直接反映為指數(shù)和價格的暴漲。
故此，面對當(dāng)下市場快速上漲，管理層必須要有清晰的戰(zhàn)略考量，才能準(zhǔn)確定位市場調(diào)控的正道。一是放寬企業(yè)在融資、資產(chǎn)注入、整體上市等方面的行政管制，加快市場的外延式擴(kuò)張，唯有不斷資產(chǎn)注入才能化虛為實，真正抑制市場泡沫；二是賦予企業(yè)真正的“資本自主權(quán)”，如放松國有股轉(zhuǎn)讓減持的限制，抽走市場流動性；三是加快多層次資本市場建設(shè)，積極培育那些能夠提供基礎(chǔ)服務(wù)、能夠滿足普遍性需求的金融機(jī)構(gòu)及市場，增加龐大的場外資產(chǎn)實現(xiàn)資本化(證券化)的渠道。(劉煜輝)
