不同的金融市場都與利率變動息息相關。去年6月初伯南克的一席講話，曾被視為美國進入新一輪加息周期的標志，但隨后三次降息卻把美國帶入了“零利率”時代。那么，各市場是否很快就會對此做出預期的反應呢？我們不妨從美元、期市和股市的歷史中來探尋一下答案。

　　　　利率與美元指數

　　　　>>> 清早出窩夜不回

　　自1990年7月至去年底，美聯儲利率升降共78次，即平均約2.85月變動一次，而2000年至今則多達43次，平均2.51月/次。通俗地說，利率某種程度上講就是信用的成本，也是貨幣的價格——上調可能帶動本幣升值；反之則貶值。但美元指數與利率走向卻很不“匹配”，利率也絕非影響美元指數的唯一因素。美元漲跌與其他貨幣，尤其是權重達57.6%的歐元密切相關。

　　從時間看，利率變動與美元指數之間存在一個前后問題。如2001年1月由6.5%開始步入降息周期，半年后美元指數見頂于121；2004年5月美元指數從92上方開始滑落，而6月利率則由1%進入加息周期；當利率從3%下調時，美元指數不久也發生了轉折，如2001年10月后進入筑頂的尾聲，而去年3月的回升則至今仍未結束。

　　值得重視的是：一、2003年6月降息至1%后，美元指數反彈僅持續到8月，隨后60多個月收盤從未站上這一波的低點；二、從趨向角度看，處于降息周期也好，進入加息周期也罷，美元絲毫也看不到強勢風采，換言之，美元指數始終處于下降趨勢中，2003年初或利率首次降到1%前五個月告別100后，它再也沒浮出過水面，月收盤最大跌幅還超過40%。

　　　　美元指數與期市

　　　　>>> 日頭出東月落西

　　隨著貨幣、國債和股指期貨的引入，商品概念已讓位給了期貨。期市常與利率反向波動，并主要通過美元指數來體現，強勢美元的實質內容僅指霸主地位，黃金、原油等表現得尤為明顯。

　　1、上升的美元常會抑制多數商品市場，受美元影響最大的無疑是黃金市場。然而十分耐人尋味的是，兩者趨勢運動不僅是截然相反的，而且漲跌幅度還存在著倍數關系。如去年底以來，美元指數彈升近20.5%即5%的4個漲停，美黃金連跌幅為34.1%，約為4個10%的跌停。這一比例在中級規模運行中也可謂屢試不爽。

　　2、原油與黃金類似，只是原油的供需關系更復雜。上世紀九十年代末，美聯儲提高利率，美元指數也大幅上揚，原油價格應聲而落并創10.30美元/桶的紀錄。美元并非影響原油的唯一因素，而原油趨向運動幅度也更大些，如美元長期貶值時，油價最大漲幅達881.7%，即超過了9個持續的25%漲停的升幅；近階段期最大跌幅77.4%，同樣也比4個25%的跌停更加可怕！

　　3、其他如CRB指數、白銀和黃豆、小麥等，與美元指數的變動情形大致類似，運行幅度多介于黃金和原油之間。

　　按現有計價方式，或未采取一攬子貨幣加權計算之前，期市勢必就會受美元指數影響。盡管它們都曾加速上揚并相繼見頂，但不同品種調整方式卻明顯不同，如黃金多出現三角形，原油及CRB指數等多以通道展開。就黃金而言，始于2006年5月的15個月的平臺(大致在640美元附近)，將在很長時間內構成支撐，擊穿低點或550美元的可能微乎其微。而原油則在近一個多月來出現擴散跡象的可能性甚微，但年內可能下探25美元，而站上60美元的希望較為渺茫，32美元有可能成為未來幾個月油價的波動中樞。

　　　　利率變動與股市

　　　　>>> 草動只有等風吹

　　理論上說，降息有利于股市上行，加息往往會導致股市下跌；但總體看，市場表現卻并非如此，在三次利率變動周期中，標普當日漲跌較為平均，即股指與利率無必然聯系或已提前反應。與其說市場對利率升降回報以一陣“漲”聲，不如說華爾街對預期之精準而自鳴得意。

　　對照可發現，利率在3%到6.5%間持續的升或降，股市都沒發生轉折如上世紀九十年代。但突破這一界限，往往卻成為大轉折的前奏。同時，還可發現一個頗具諷刺意味的現象，即2001年1月降息周期開始于標普頭部完成后三個月，10月利率低于3%不久，股指回抽確認了頭部；利率調至1%(即2003年6月時)，股指已在半年前產生極端低點；蔚為壯觀的17次加息拉開大幕時(即2004年6月)，此時標普已大漲50%以上！始于2007年9月的又一次降息周期，股指雖創新高，但又一個頭部或曰極端高點卻隨后形成。究竟是利率變動在先，還是股市先行呢？

　　不同于上次利率調低至1%的情形，或股指在這之后不到一個月就再創新低了，而零利率到來時，市場也沒有完成底部形態，三大股指在2008年10月上旬的周線缺口至今仍毫發無損；且以兩者時間關系看，美股若要再現升勢或完成底部的構筑，市場或許真的還要“奈何橋上等三年”了。

　　　　美股與全球股市

　　　　>>> 山中只見藤纏樹

　　由于美國在全球經濟中的地位舉足輕重，所以，美股特別是它的趨勢運動勢必會對其他主要股指構成很大影響。對比可發現，全球主要股指如歐洲的英、法、德，亞洲的日、韓和中國香港等，在重要的轉折點方面的表現非常吻合，其中英、日與美股更是驚人的相似。因而，盯住美股的表現無疑是至關重要的。在三大股指沒有確認底部的情況下，美股乃至周邊市場再次刷新近年來低點的可能就依然存在，全面轉暖或許仍可能僅是一種美好的預期。

　　盡管股市與期市往往會同向運動，但兩者的轉折時間卻存在較大差異。如期市最近一次見頂滯后股市5-9個月，極端低點雖大大提前于股市，可勁升展開卻落后半年左右。盡管期貨合約往往以溢價交易，但期價必定圍繞標的物波動，如標普期貨合約與標普指數。

　　可見，不同市場也是“水推船移岸不移”的。利率若為水，匯率、股市、期市等便是船，它們相互作用、彼此影響只是改變了相對關系，且宏觀經濟就是各市場變動但離不開的“岸”。(北京首證）