國內股市已創下了當今最快的飆升速度和最高的市盈率。在過去的不到9個月里，上證指數從2月份的2000多點到5月份已越過4000點，并在10月份曾沖過了6000點，市值增加了2.5倍以上。盡管此期間的“泡沫說”一直不斷，但顯然無法影響持續高漲的投資或投機熱潮。國內有媒體稱之為“中國金融力量的崛起”、創造了又一個“發展之謎”，“牛市還在半山腰”，當然也有許多人心存疑慮：時下的股市有否估值過高？

　　脫離公司業績的股市繁榮

　　前美聯儲主席格林斯潘今年多次評論稱：中國股市處于非理性膨脹，含有大量泡沫成分。筆者認同格老的見解。

　　泡沫經濟意指：一種或一系列資產在市場上陡然漲價，會使人們產生必將繼續漲價的預期。于是便不斷吸引新加入的買主，買主們只是希望通過買賣行為以獲取利潤，而對資產本身的營運活動、贏利能力及潛力并不感興趣。

　　國內股市的泡沫正是依照上述邏輯產生的。在短暫的一年多時間中，那些國企上市公司在產品經營和研發、業績成長、市場潛力各個方面無論怎樣有所提升也到不了200%~300%的程度，且不談許多國企上市公司從基本機制到經營效率提升各方面并無太多改善。因此，由大量資金的進入帶來的股市繁榮并非出自投資者們對公司長遠發展的了解和信心，而只是仿效他人對近期牛市的追捧，想依靠“做短線”以實現“迅速致富”的憧憬。如此股指飆升自然會產生過高的估值，即一定會存在相當的泡沫成分。

　　一個股市上泡沫成分的增長速度往往遠高于實體生產部門的增長速度，因此，泡沫經濟發展到一定程度(程度的大小隨國家經濟實力而異)會達到一個人們預期的臨界點。此后，投資和投機者們對現實和未來的預期發生變化，又會做出大批量拋出股份、離開市場的行為，如此行為若使得大量短期資金流出，股市中又缺乏后續資金銜接的時候，將會令泡沫經濟持續增長的資金鏈中斷，股市狂瀉、泡沫破裂的時期就會到來。泡沫經濟過度膨脹的麻煩在于，它會使社會資源配置活動不斷產生扭曲，而一旦泡沫破裂，又會給銀行、上市公司、股東以至全社會造成沖擊。

　　同樣的預期與相反的結果

　　不過，與世界上其它地方不同的是：近來，含有泡沫的國內股市雖不斷波動，但并沒有隨巴菲特那樣的大戶拋售、離市行為，特別是隨格老所言而應聲大跌。盡管格老言之有理，卻失去了以往的“威力”。這表明：國內股市上的“人氣兒”即人們的信心還在。在許多投資和投機者看來，當前仍然處于多年罕見的牛市期，不可錯失機遇。很多人對上市公司的各種狀況了解不多，甚至沒有能力或興趣了解，他們對牛市的信心是建立在認定政府要保證2008年北京奧運會舉辦成功，一定需要有一個好的股市形象。因此，政府方面一定會盡全力在奧運會舉辦之前及這期間保持股市的繁榮。

　　如果股市中的人氣兒更多地依賴于對政府短期內托市的信心，則該短期內或許可以出現繁榮，但在該短期之后，泡沫破裂的危險期將會到來。依照經濟學中合理預期之說的原理，假若股市上的多數人都做出了同樣預期的話，那么，往往會產生相反的結果。即眾多股民都在預期政府一定要為了奧運會而保持股市繁榮，也就等同于他們在預期，過了奧運會，政府就可能放棄對股市的支撐。于是，許多人就都會期望趕在奧運會之前，投入資金，以從股市中“發一筆財”，因而就有了隨股市飆升不斷被吹大的泡沫。而一旦奧運會來臨或之后，又要趕快拋掉股票，逃離股市。屆時將可能出現股市下瀉，泡沫破裂的危險期將可能來臨。當然，影響股市變化的因素有很多，遠不止一種心理預期，尤其是當投資和投機者行為呈現非理性的時候。因此，現有的經濟理論還不能準確預測股市的波動及泡沫的破裂。

　　從一般意義而言，天下沒有只升不降的股市。這也是在說明，凡股市總難免存在泡沫經濟現象。總要經歷從泡沫的產生、膨脹到破裂的過程。而舊泡沫膨脹、破裂后，新的泡沫還會產生。凡股市又都是在此過程中發展成長。重要的在于，一個不斷擴大、成長的股市能否逐步地、更多地與實體經濟相聯系，成為促進眾多企業能夠產生創新發展行為的推進器之一。從這個意義上看，說國內的股市尚不是一個理性、健康的股市主要還不在于有多大程度的估值過高，或含有多少泡沫成分，而是在于它的成長與實體經濟脫節過多，除開加強一些公司的行政壟斷地位外，未能更多地激發企業內生的創新發展活動，并帶著賭場化的痕跡。

　　認識股市泡沫的意義

　　認識股市存在泡沫之理，有助于普通股民在為獲利預期所吸引時，還能對其風險，特別是短期快速飆升后的風險有所意識，避免孤注一擲地把日常必需的資金投入股市這類的非理性決策。

　　從短期經濟的運作而言，宏觀調控者需要探求如何防止泡沫繼續吹大和泡沫的突然破裂。這一工作，不是該用行政手段干預股價、打壓需求，而是重在保持貨幣供給總量只能定期和有規律地增加。對此，除使用旨在降低流動性貨幣政策工具外，需要控制政府及國有單位工資水平的過快增長，需要改變長期存在的銀行負利率，需在不斷開放對外投資的同時，推進令人民幣匯率更具彈性的改革，或使人民幣有適當幅度的升值，減少因外匯占款帶來的貨幣增量和因人民幣升值預期帶來熱錢進入。即設法使利率高于而貨幣供給量低于正常時期。

　　就長遠的經濟持續健康發展要求而言，則需探求股市的發展如何與實體經濟相聯系，讓股市的發展能夠促進更多的企業特別是真正意義上的中小民營企業的創新發展活動，而泡沫經濟成分只是其中的一個副產品。

　　(作者：蘭紀平)