●總體發展健康沒有大的泡沫

　　●要看到結構性泡沫正在形成

　　●加以適當調控達到防微杜漸

　　●政府部門應予重視有效監管

　　股市一路上揚，已輕松躍過5000點大關。這是值得高興的事。應該說，股市總的發展是健康的，不存在什么大的泡沫。但是，這并不等于說結構性泡沫就不存在。

　　我認為判斷股市泡沫主要看兩條：一是市盈率，二是看股指或者股價是不是短期內漲得太高。一般說，市盈率在30倍—50倍比較正常，但是如果超過這個數量，尤其是超過50倍甚至100倍以上，就或多或少存在一定的泡沫了。此外，股票價格在短期內超高速瘋狂上漲也預示著個股泡沫。基于這兩點，我認為目前中國大多數股票的市盈率在40倍左右，而且最近是比較溫和地上升，應該說是比較正常的。但是，有一些股票市盈率比較高，而且最近兩個月時間已經漲了1倍甚至2倍以上，這就不可避免地存在泡沫，甚至比較嚴重的泡沫。目前有一些股票，包括有色金屬、地產和藥業類股票就是如此。人們會問，這些股票真的就有這么好的效益嗎？其市盈率也不高嗎？不存在泡沫嗎？事實并非如此。

　　我不久前在一篇文章中提出幾個觀點，其中有兩點：一是中國股市并未存在嚴重泡沫，政府不應該嚴厲調控；二是宏觀調控應該從總量調控轉向結構調控和對源頭的控制。現在看來,這種觀點仍然是對的。股市結構性泡沫正在形成，而且愈演愈烈，應該給予高度重視。

　　舉一些例子進行分析。中金黃金股價“5.30”之前最高才48元左右，現在漲了1倍，市盈率為153倍；山東黃金現在股價較“5.30”之前50元左右，也上漲了1倍以上，市盈率103倍；包頭鋁業、貴研泊業、中國鋁業現在股價和“5.30”之前相比，均上漲了1至2倍。一些非有色金屬類個股市盈率也達到了令人瞠目結舌的地步。

　　可能有些人會說，這類股票除了業績好之外，還有重組和并購題材，前途光明，等等。但是，不管怎么樣，其股價不僅與其業績相差太大，而且與境外上市股票嚴重背離。由此可見，其泡沫正在不斷增加。

　　強調政府宏觀調控應該轉向結構性調控和對源頭的調控。就是說，除了要觀察熱錢到底往哪里去，還要關注機構和莊家是不是在某些行業或股票上使勁吹泡沫，制造暴漲暴跌，就像杭蕭鋼構股票那樣。股市重點需要關注的就是結構性問題和機構、莊家的炒作問題，而其核心則是機構、莊家等的炒作。股市本是以盈利預期(股利派發)為基礎的，致力于企業的長期發展，但進入市場后成為一種類似于貨幣炒貨幣的金融產品。正常情況下部分行業如有色金屬等市盈率略高是正常的，高得離譜就需要考察原因了，分析盈利預期和股票價格是否匹配。現在的A股市場，部分行業盈利預期和股票價格是嚴重不匹配的，在很多題材方面存在嚴重的炒作和內部操作問題，尤其是重組股改等概念的利用，影響比較惡劣。

　　說到這里，就需要探討政府如何有效監管的問題了。金融市場的流通性強于一般商品市場的流通性，或者講對流通的暢通性要求高于一般商品市場對流通暢通性的要求，比較容易陷入一管就死、一放就亂的狀況。行政方式的管理是行不通的，立法未能跟上并且法外有法，這是造成機構、莊家敢于放膽炒作、操縱的重要因素；炒作資本的獲利預期，則是炒作的直接原因。事后的懲罰機制，現在看來效果不大。因此，通過監察熱錢的動向、判斷機構、莊家的動向，以達到防微杜漸的目的。

　　必須特別強調的是，股市結構性泡沫正在悄悄形成,如果這種問題繼續下去而不加以適當調控，可能誘發新一輪股市泡沫，會給股市和國民經濟帶來嚴重后果，希望引起政府有關監管部門的高度重視。(何維達 作者為北京科技大學經濟管理學院教授)