從去年下半年開(kāi)始，中國(guó)股市陷入調(diào)整，上證指數(shù)從6124點(diǎn)一路下跌，最低一度跌破3000點(diǎn)大關(guān)，調(diào)整幅度高達(dá)50%。對(duì)此，一些市場(chǎng)人士呼吁盡快推出股指期貨，完善市場(chǎng)交易機(jī)制，避免大起大落。在上周六舉行的“2008首屆陸家嘴論壇”上，有關(guān)上市股指期貨的討論再次成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　股指期貨是股市的必需品

　　中金所總經(jīng)理朱玉辰在論壇上表示，股指期貨是股市的必需品，而不是一個(gè)奢侈品。股指期貨、股指期權(quán)，這些東西都是對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的補(bǔ)充和延伸，是股票市場(chǎng)的重要組成部分。可以說(shuō)，只要有股票市場(chǎng)，就應(yīng)該有股指期貨。

　　“如果我們把股市比作一輛汽車，汽車需要有前進(jìn)檔，踩了油門就可以向前開(kāi)。但汽車也需要有剎車檔和倒車檔，如果沒(méi)有，這輛車是開(kāi)不穩(wěn)的，開(kāi)快了就會(huì)翻車。”朱玉辰強(qiáng)調(diào)，如果股市中完全只有做多的力量，那么股指雖然可以快上，但也會(huì)像自由落體一般快下。“在近兩年來(lái)的籌備過(guò)程當(dāng)中，我們每天都在分析股指的變化。從股指變化當(dāng)中，我們?cè)絹?lái)越體會(huì)到股指期貨這種產(chǎn)品對(duì)于中國(guó)股市而言是一種必需品，它不是可有可無(wú)的，應(yīng)該作為一種基礎(chǔ)性制度去完善它，這是避免中國(guó)股市陷入巨幅震蕩的一種有效機(jī)制。”

　　中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)朱利是推出股指期貨的積極倡導(dǎo)者。“大家剛剛親身體會(huì)到，從2008年1月起，上證綜指相對(duì)于去年10月份下跌了47%-50%。我認(rèn)為股指期貨的缺失讓市場(chǎng)的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)缺乏及時(shí)化解的工具和手段，正因?yàn)闆](méi)有有效的措施，市場(chǎng)的信心受到了沉重的打擊。”朱利認(rèn)為，在這段時(shí)間內(nèi)，反觀一些西方市場(chǎng)，尤其是處在次貸危機(jī)中心的美國(guó)，其股市的震蕩就沒(méi)有我們想像中的那么大。從今年1月到現(xiàn)在，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了5%，道瓊斯指數(shù)僅下跌了3.2%。“我們沒(méi)有次貸危機(jī)，但是股指下跌的幅度比他們大多了。雖然美聯(lián)儲(chǔ)采取了一些穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，但是不可否認(rèn)的是，股指期貨在其中起到了不容忽視的作用。”

　　朱利表示，從歷史上來(lái)看，凡是遇到重大事件危機(jī)，美國(guó)股市的股指期貨成交量都會(huì)明顯放大。無(wú)論是出現(xiàn)“9·11”事件還是發(fā)生次貸危機(jī)，美國(guó)股指期貨的成交量都超過(guò)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量，雙向交易的機(jī)制成為股票市場(chǎng)的均衡力量，修正了市場(chǎng)的非理性波動(dòng)和股指偏差，使股票風(fēng)險(xiǎn)被有效地轉(zhuǎn)移和再接受，為市場(chǎng)提供了風(fēng)險(xiǎn)出口，將大波動(dòng)化為小波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的穩(wěn)定。朱利強(qiáng)調(diào)，要想使資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，需要適時(shí)推出股指期貨，以股指期貨為主，建立起可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)配置和化解的市場(chǎng)，讓風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)起來(lái)，在風(fēng)險(xiǎn)的交易和流動(dòng)過(guò)程中逐漸化解風(fēng)險(xiǎn)，以減緩股市波動(dòng)的幅度。

　　機(jī)構(gòu)投資者迫切需要避險(xiǎn)工具

　　股市不可能永遠(yuǎn)是牛市，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)可能要走熊市，在熊市中該如何過(guò)渡呢？就目前來(lái)看，最好的辦法就是利用股指期貨或是期權(quán)這樣的工具進(jìn)行避險(xiǎn)。朱玉辰表示，從持倉(cāng)的角度來(lái)看，目前機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)占到市場(chǎng)總份額的50%，其中，基金占到了25%。“從理論上說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)當(dāng)中應(yīng)該扮演起穩(wěn)定股市的力量，但很多時(shí)候，一些機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有起到穩(wěn)定股市的作用，其交易行為和散戶的行為基本差不多，用今天的話來(lái)說(shuō)有點(diǎn)‘大散戶’。”

　　朱玉辰認(rèn)為，一些基金的規(guī)模雖然變大了，市場(chǎng)的份額雖然提高了，但它的交易行為、市場(chǎng)行為還是趨勢(shì)投資者，與散戶差不多。而出現(xiàn)這樣的局面就是因?yàn)槿鄙俟ぞ摺⑷鄙佼a(chǎn)品，讓機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮不出來(lái)，沒(méi)有多元化的設(shè)計(jì)，致使基金的交易行為趨同。事實(shí)上，在經(jīng)歷過(guò)了今年上半年股指的大調(diào)整以后，不少基金經(jīng)理深深感覺(jué)到了股指期貨工具的重要性。股指期貨這個(gè)交易工具推出后，將使他們的投資理念、投資方式增添更多策略性，大大增加基金投資的含金量。“股指期貨是一個(gè)能夠幫助機(jī)構(gòu)投資者‘過(guò)冬’的工具，是一個(gè)讓投資者安全渡過(guò)熊市的工具。”朱玉辰表示。

　　持相同觀點(diǎn)的還有上海期貨交易所總經(jīng)理?xiàng)钸~軍。“有一句潛在的話大家可能都沒(méi)有說(shuō)，如果有股指期貨也許我們的股票不會(huì)跌50%。”楊邁軍表示，如果有股指期貨鎖定股票的話，股市可能就不會(huì)出現(xiàn)如此下跌。“很多人說(shuō)股票后期的下跌叫做‘恐慌性’下跌，不該賣的也賣了。如果有股指期貨來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)的話，我想就不會(huì)有這么多人急著拋，股指期貨可以起到平衡市場(chǎng)的作用。”

　　股指期貨不會(huì)改變股市基本趨勢(shì)

　　盡管推出股指期貨有眾多好處，但在朱玉辰看來(lái)，“救市”并非股指期貨應(yīng)該承載的功能，它只是一種工具，推出股指期貨既不能讓股市立即上漲，也不會(huì)造成大跌。凡是認(rèn)為上市股指期貨可以調(diào)節(jié)股市漲跌的投資者都應(yīng)該盡快走出這種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。

　　“我感覺(jué)股指期貨既不是天使也不是魔鬼。不是天使，是因?yàn)樗鼘?duì)股價(jià)的漲跌不會(huì)起到?jīng)Q定性的作用，不會(huì)因?yàn)楦愎芍钙谪浘妥尮墒杏尚苻D(zhuǎn)牛；不是魔鬼，是指它推出后不會(huì)帶來(lái)大熊市、大調(diào)整。”朱玉辰表示，長(zhǎng)期以來(lái)，股指期貨在投資者的心目中一直有著特殊地位，總感覺(jué)股指期貨推出后會(huì)帶來(lái)一波重大行情。很多人認(rèn)為，在牛市的時(shí)候推出期指會(huì)導(dǎo)致重大調(diào)整，而在熊市的時(shí)候推出又好像是一種救市手段。事實(shí)上，綜合各種各樣的案例分析可以證明，這個(gè)工具不是萬(wàn)能的。“對(duì)股指期貨的恰當(dāng)運(yùn)用，會(huì)給股市帶來(lái)一種福祉。但投資者不要對(duì)這個(gè)品種期望過(guò)度，畢竟，股指期貨不會(huì)改變股市的基本趨勢(shì)，它的推出只是給市場(chǎng)增加一個(gè)穩(wěn)定的力量。”

　　關(guān)于中金所股指期貨的籌備工作，朱玉辰表示，中金所目前在籌備工作的各個(gè)方面都做得非常扎實(shí)，而面臨的最大挑戰(zhàn)就是在有大量散戶的市場(chǎng)環(huán)境下，如何把風(fēng)險(xiǎn)控制住。股指期貨和期權(quán)的問(wèn)世已有30多年，在西方成熟資本市場(chǎng)已形成以機(jī)構(gòu)投資者為主的環(huán)境，而我國(guó)現(xiàn)階段的環(huán)境比較特殊，散戶在市場(chǎng)中仍占據(jù)相當(dāng)?shù)谋壤�。因此，要�?yán)格按照“高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)監(jiān)管、穩(wěn)起步”的原則籌備股指期貨。

　　朱玉辰介紹說(shuō)，上述原則在具體措施上包含三個(gè)方面。第一就是“高門檻”，目前中金所的合約設(shè)計(jì)在世界上幾乎是最大的，這樣的好處是可以把中小投資者“過(guò)濾”掉，讓有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力的投資者去參與；第二是“嚴(yán)監(jiān)管”，目前中金所的風(fēng)險(xiǎn)防范措施是最強(qiáng)的，比如國(guó)際通行的保證金標(biāo)準(zhǔn)是5%-6%，而中金所近月合約甚至高至15%-20%的水平，已經(jīng)到了比較苛刻的狀態(tài)，相信中國(guó)的“防盜門”將是最好的；第三是“穩(wěn)起步”，股指期貨推出后，剛開(kāi)始一定要穩(wěn)步發(fā)展，控制市場(chǎng)發(fā)展的速度，不要一擁而上，盲目炒作。不求交易量，不求交易規(guī)模，求的是讓這個(gè)產(chǎn)品有一個(gè)緩沖的發(fā)展過(guò)程，然后再有適度的發(fā)展。(記者 錢曉涵)