國美進入脆弱不平衡狀態 戰爭將在談判桌繼續

    “928”無疑將在中國商戰史上留下一筆。很少有商戰像黃光裕發起的國美控制權之爭這樣，如此酣暢淋漓、驚心動魄。

　　在貝恩資本和其他機構投資者及散戶的支持下，國美董事局主席陳曉以多3個百分點的支持率勝出，暫時逼退持股32.47%的大股東黃光裕，成功捍衛在國美的位置。如果不是貝恩資本耗至最后一天轉股，使黃光裕失去增持2%股權的機會，投票結果可能更加接近。

　　更具歷史意義的是，投資者的選擇決定了戰爭的勝負，他們還將進一步左右國美的未來。這與其說是陳曉的勝利，不如說是香港資本市場的公司治理結構的勝利——投資者的支持對于管理層既是動力亦是壓力，如果管理層未來不能兌現對國美發展的承諾，他們仍然可能被投資者拋棄。

　　黃光裕沒有全輸。特別股東大會收回了給予國美董事會的一般授權，此后，增發將由股東大會決定，這使黃光裕大股東位置免去了迫在眉睫的威脅。

　　投資者也是贏家。貝恩資本轉股使上市公司解除了與可轉債相關的24億元賠償等枷鎖。控制權之爭迫使國美管理層全力提升業績，從另一方面發揮了股東對代理人的監督作用。

　　中國市場不乏商戰，但向來慣于規則不明、陷阱重重的暗斗，而非明爭，黃光裕發動的這場控制權之爭，雖然也夾雜短信威脅、網絡炒家等等雜音，但總的來說，在持續55天的較量中，從輿論戰、業績戰到獨立通牒、訴訟威脅、拉票戰，雙方你來我往，奇招迭出，試圖迫使對方就范，表面上都遵循公開市場的法則行事。

　　最后階段對立雙方各自緩和態度，軟化身段，并一度在中間方安排下展開和談，而其他投資者對大股東提出的五項動議區別對待，否四過一，給這場紛爭留下和解空間，亦展現理性一面。

　　在交鋒之中，國美危機、引資細節等過去不為人所知的內情漸次披露，戰爭主角黃光裕、陳曉及貝恩資本董事總經理竺稼的個性、手段充分展現，其間折射的中國式公司治理的解決之道，令人回味無窮。

　　不過，市場人士普遍認為“928”的投票結果只是一個“脆弱不平衡”狀態，國美的戰爭還將在談判桌上繼續，雙方還會在董事會人選、非上市門店管理等問題上展開較量。分家與否直接關乎國美未來的命運。股東與股東之間，股東與管理層之間業已形成的制衡局面決定了，這是一場漫長的、暫時還看不到終局的戰爭。