-38億、-55億、-58億、-48億美元，自今年6月起，中國外匯儲備月度增量與當月外貿順差及FDI增量之差已經連續(xù)四個月負增長。

　　央行及商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年6-9月，中國外匯儲備累計增加629億美元，而貿易順差和FDI累計增加僅為828億美元，兩者之差的規(guī)模累計達到-199億美元。外匯儲備增量與貿易順差和FDI增量之差持續(xù)負增長是否說明熱錢正退出中國市場？

　　與此相對應，人民幣昨日又創(chuàng)新高，美元兌人民幣中間價達到7.8720，匯改來累計升值突破3%；房地產市場逐漸降溫。這些熱錢所關注領域的變化，是否正減弱著熱錢涌入的動力？

　　而上述簡單比較的結果，正在學界引發(fā)熱錢流向之爭。為此本報特別邀請了學界專家對此進行分析解讀。

　　正方 外匯短貸急速減少 熱錢正在撤離

　　調查中，有一組數(shù)據(jù)耐人尋味。

　　來自央行上海總部的數(shù)據(jù)顯示，今年8月和9月，上海市中外資金融機構外匯貸款連續(xù)回落，總計減少6.4億美元。從8月份外匯貸款主體及貸款投向看，除中資金融機構進出口貿易融資增加0.7億美元外，其余各項外匯貸款均有不同程度的下跌。而從貸款結構上看，在9月份減少的外匯貸款中，有95%是境內短期貸款。

　　復旦大學經濟學院副院長孫立堅表示，一般來說，如果市場有人民幣升值預期，那么應該是外匯貸款增加，人民幣貸款減少以降低融資成本。外匯短期貸款急速減少，正說明熱錢離場。

　　同時，2005年度國際收支數(shù)據(jù)顯示，國際收支平衡表中凈誤差與遺漏項自2005年開始由貸方轉入借方。2006年上半年，此項目逆差達到84.06億美元。對此，上海財經大學現(xiàn)代金融研究中心副教授談儒勇表示，2005年開始連續(xù)出現(xiàn)的借方余額，意味著資金有流出的趨向。

　　不過，有學者指出，如果熱錢撤離，首先應該在外匯市場引起波動。

　　對此，上海財經大學現(xiàn)代金融研究中心主任丁劍平表示，熱錢流出通常有兩種渠道，一是變相合法的渠道，另一個就是地下渠道(國際收支上看不出來)。“從銀行賬戶統(tǒng)計來看，比較隱蔽的手段是通過所有權變化，而非賬戶變動，這在外匯市場上不一定看的出來。這種熱錢的變化可能性又比較大。”

　　孫立堅則表示，去年以來，政府連續(xù)出臺對房地產市場的宏觀調控政策，今年9月1日發(fā)布的《國家外匯管理局建設部關于規(guī)范房地產市場外匯管理有關問題的通知》更是直指外資炒樓而來。“我們研究發(fā)現(xiàn)，在中國對外資進入房地產加強監(jiān)管之后，國內房地產價格出現(xiàn)回落，而價格回落的趨勢正好與游資(即熱錢)撤離的規(guī)模同比。反映出房地產監(jiān)管確實導致了游資撤離。”

　　瑞士信貸董事總經理、亞洲區(qū)首席經濟分析師陶冬表示，國際收支平衡表每年只更新兩次，相對滯后。而“用外匯儲備增量減去外貿順差和FDI的方法雖然不是最準確，但得到的數(shù)據(jù)卻比較新”。

　　但孫立堅同時指出，人民幣累計升幅與海外投資者認為人民幣被低估15%-20%、應該迅速升值到位的預期仍相去甚遠。“人民幣升值不到位，升值預期并沒有消除，那么資金撤離只能是暫時的。”他表示，目前中國股市、QFII等仍實施規(guī)模控制，一旦放開或是人民幣升值壓力增強，游資又會重新回來。

　　不過可以肯定的是，在投機成本增大的情況下，游資的逐利是需要權衡利弊的。市場人士指出，“今年9月，人民幣出現(xiàn)大起大落的雙邊震蕩，日波幅最高超過200個基點，這加大了熱錢投機的難度和成本”。

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