券商：沿著新興產業投資的航標前行(3)

　　(二)新興產業投資規模：基于固定資產投資對增加值貢獻的角度

　　從固定資產投資與工業增加值名義總量角度，我們發現從“十五”開始，前者增速開始大幅超越后者。以2000年為基期，至2009年工業增加值名義增長226%，固定資產投資名義增長則高達583%。從兩者比值來看，則是一個持續下跌過程。從固定資產投資與工業增加值同比增速角度我們可以看出，在“十五”之初，伴隨著投資陡增工業增加值也快速增加。但這一過程只維持了三年，至2004年便進入了一個瓶頸。同樣在“十一五”之初，投資再次提速，工業增加值在2007年達到峰值。但隨后即是全球性的危機和國內經濟自身的結構性調整之痛，這導致此前中國經濟所仰仗的投資拉動模式出現了問題。2008年和2009年固定資產投資增速連創新高，但經濟如同強弩之末，幾乎探至1998年的最低水平。

　　于是我們得到的一個推論是，投資對傳統經濟的刺激是否已達極致？我們是否需要尋找新的投資增長點？或許這就是“十二五”規劃中提出新經濟的出發點。“十二五”規劃提出到2020年實現經濟翻兩番的目標，則年復合增長率需達到15%左右。按照1999年到2008年的數據，工業增加值與固定資產投資比例逐年下降。我們假設這一比例平均每年下降0.04，根據這一趨勢，要維持工業增加值15%的增速，每年的固定資產投資增速需達到22%以上，至2018年接近29%，年復合增長率為24.4%。這基本上復制了2003年至2009年的增長路徑，難以長期維持。

　　另一方面，我們假設新經濟的工業增加值與固定資產投資初始比例為1.3，此后按照0.04的速度遞減。我們假設了三種情形，即新經濟投資占全社會固定資產投資的比例為10%、20%和30%，在此假設下分別估算了經濟增長對固定資產投資的依賴。根據我們的估算，欲達成經濟翻兩番的目標，最高的固定資產投資增速分別為27%、25%和24%左右，年復合增長率分別為22.4%、20.7%和19.2%；作為對比，2000至2009年10年間的固定資產投資復合增長率為22.4%，工業增加值復合增長率為14.1%，這一情形與我們設定的10%新經濟投資規模相近。從這一角度來說，若要順利完成2020年經濟翻兩番的目標，新經濟占固定資產投資的比例至少在10%。

　　(三)新興產業投資規模：基于已經成為新興產業的統計實證結論

　　以“十五規劃”中重點提出的高新技術產業，包括醫藥制造、電子通信設備制造和電子計算機設備制造三個行業為例，我們可以看出，其固定資產投資規模在十五期間出現井噴。至2008年醫藥制造業固定資產投資較2000年增長超過25倍，而通信設備業也超過10倍。從同比增速來看，醫藥制造業發力于2001年，而通信設備業則在2000年就已顯現高速增長，這三個高新技術行業的固投增速均在2004年達到峰值，當年增速分別為269%、192%和224%。從項目分類來看，新建項目占比均在2003年達到峰值，隨后即快速大幅下滑。從醫藥制造和通信設備兩個行業的數據來看，新建項目占比在“十五規劃”的前三年中持續增加，推動了固定資產投資規模的快速攀升。

　　新興行業投資大致分為兩個時段，在初期伴隨著全社會固定資產投資的氛圍，新興行業投資會出現井噴式增長，其中最為顯著的新建項目占比大幅提升；隨后即進入投資消化和產能培育期，在這一時段投資增速基本上回歸正常水平。在我國的投資過程上，新興產業投資總是高于傳統產業投資；高投資頂峰至少會在持續3-4年的投資過程之后；高投資必將帶來新興產業的快速發展；相對于一個經濟時期，新興產業總會是主導產業的代表，國家扶持和推進新興產業發展的過程實際上也就是尋找和確立主導產業的過程。由此可以判斷，在中央政府對新興產業作出全面規劃、各項刺激政策密集出臺之后，圍繞新興產業的新一輪非傳統產業的投資高峰或將來臨，2010年中期之后應該是傳統投資與新興產業投資劃分的分水嶺和重要的時代標志。