基金：通脹預期或成影響股市走向最大要素

　　A股市場在經歷整整一周的深度調整后，11月19日終于在探底之后強勢收出陽線，個股也明顯活躍起來。雖然目前還無法佐證市場是否已結束調整，但國內以基金為代表的機構投資者大多對市場保持謹慎樂觀態度，普遍七八成的股票倉位也大致表明基金的判斷。就今年底、明年初的具體的投資思路，本報記者與鵬華基金副總裁高陽進行了一番對話。

　　記者：就目前A股市場而言，哪些因素是您最為關注的？

　　高陽：我覺得影響市場走勢最大的不確定性就是通脹超期。

　　通脹不但帶來緊縮政策，而且通脹使利潤在產業鏈上的分配更加趨于不合理，整個市場因為利潤在不同產業當中分配得不合理，可能會導致市場混亂。2008年為了抑制通脹除了加息以外，采用了很多行政性的手段，這種行政性的手段使大家對行業的盈利前景產生了極大的不確定。如果面臨一個不確定的市場的話，人們要求的風險溢價就會提高，股市就會下跌。也就是說這種價格通脹會帶來社會經濟秩序的紊亂，不僅僅是一個緊縮政策，而是投資者已經完全不知道該怎么判斷和應對市場的變化。當人們的生活、生產因為通脹預期導致紊亂以后，除了緊縮政策以外，投資者要求的風險溢價提高，因為無法對一個盈利的行業前景作出一個準確的預判和估測。

　　記者：那么您認為在當前背景下，這樣的風險因素大嗎？有無其他因素導致的風險？

　　高陽：我覺得影響市場走勢不確定性的主要是剛剛講述的這一風險，因為我覺得就是其他因素導致的風險都只是次要的，而目前人們最為關注的就是通脹問題。如果通脹繼續延續的話，我們可以判斷，中游的利潤將被大大地壓縮。而這是撐起我們股市最主要利潤來源的部分，其實就是中國的脊梁、中國的制造業。如果通脹高起的話，我們中游制造業的利潤會大大壓縮，到時候很難讓投資者再保持對這些優勢企業持續盈利的信心。

　　記者：如果這種通脹的擔心進一步延續，對資源股行情是怎么判斷，前期投資者一直炒作這一領域。

　　高陽：資源股的投資主要是一種趨勢性的投資，趨勢形成的時候那就像舞曲響起，你跟著節拍起舞，但沒有一個跳舞的人能準確地判斷舞曲什么時候結束，但可以肯定的一點是舞會不會永遠持續下去，它一定會有結束的一天。

　　也可以說資源股行情更多可以看成是游戲。行情的結束其實是很難作出預判的，但可以肯定會有審美疲勞的那一天，事實上最近資源股的走跌也證實這樣的觀點。投資界里經常講的一句話，就是說沒有一棵大樹能長到天上去，資源股如果翻一倍大家覺得還不會害怕，再翻兩倍三倍的時候，你就會想想它是否能值這個價錢。假如能把某一上市公司的煤炭、金屬全部挖掘出來，與它的總市值做一下比較，也許更能清楚一些。當資源股達到一定的瘋狂后，在某一個時點的審美疲勞也就可能出現。

　　記者：A股很快就面臨了一段業績真空期，業績快報可能要在一月份才陸續開始出來，對這一段真空期的市場走勢是如何預判的？

　　高陽：我依然對四季度行情持較為樂觀的態度，我覺得行情的幾個驅動因素沒有改變的背景下，這個行情仍然將會維持一個震蕩的格局。第一個因素就是量化寬松的政策使人們害怕持有現金資產，這是最主要的問題；第二就是說人民幣升值，大家對于人民幣資產存在很強烈的預期；第三個驅動因素就是9月份的PPI數據和經濟增長數據都比市場普遍預期要好，大家對經濟下滑的憂慮得到了一次性的釋放，大家不擔心經濟會滑到8以下，雖然今年四季度和明年一度的GDP增長可能會觸底，但經濟增長還是超過大家的悲觀預期。

　　那么到目前來看，這三個因素還沒有任何的改變，經濟數據繼續向好，人民幣升值的過程也沒有結束，實際利率仍然是負的，雖然加了息，但是實際利率仍然是負的。所以我們覺得驅動因素沒有改變的情況下，那就是說方向沒有改變，只是節奏和速度難以去判斷。

　　記者：那么在投資主線上會有一些什么樣的偏好?

　　高陽：首先我們會挖掘一些盈利創新高，但是估值在歷史時間序列里面并沒有創新高，反而在底部的一些股票。如說汽車、家電。家電的盈利不斷地創新高，但是他的估值還是在歷史平均水平附近甚至以下；其次就是十二五規劃的投資機會，國家繼續扶持一些新興的行業，促進內需，當然還有消費行業。

　　十二五規劃其實主要指向新興產業，但我們對新興產業的一個重要領域創業板會有一個相對謹慎態度。主要考慮的是，創業板公司存在的解禁壓力，以及存在的盈利能力較低、面臨較大的市場競爭壓力。

　　作為一個整體板塊，我個人認為創業板股票被明顯的高估了；當然我們不能否認創業板中將會出現一些質地優良的偉大公司，但就現在而言，這一板塊被整體性高估了。無錫尚德在美國納斯達克的市值大概合人民幣約90多億，但我們國內的名不見經傳的同類公司發行市值已接近它的三分之二，這明顯就是泡沫。

　　記者：站在行業角度來看，投資上最偏好什么樣的行業，哪些投資機會比較明顯？

　　高陽：我覺得中國是一個很大的消費群體，消費的需求是多樣化的，奢侈品仍然很好，白酒這些高端的一線品牌的白酒都值得看好。

　　另外，我今年年初也講過，收入分配改革獲益最大的是中低收入者，所以那些快速消費品，中低消費品會非常好。比如說滾筒洗衣機，這類上市公司的股價和收入增長遠遠超過我們的預期，這類上市公司銷售數據完全超出了我們的判斷，而且高端產品比例也在繼續上升，消費升級以及消費能力爆發等等因素促進這一板塊的快速增長。本報記者 安仲文 黃金滔