期指半周歲醞釀“蝶變”傳統(tǒng)盈利模式或被顛覆

　　4月16日股指期貨橫空出世，由此開啟了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)嶄新的一頁。如今期指推出已滿半年，半年的歷程烙上了中國(guó)特色期指市場(chǎng)的鮮明特征——成交量居高不下，單邊漲跌，上百點(diǎn)大幅升水，市場(chǎng)交投活躍。

　　然而就在期指推出半周歲之際，中金所監(jiān)控指引出臺(tái)，認(rèn)定期指九大異常交易行為，并將自11月15日起實(shí)施。隨后證監(jiān)會(huì)對(duì)保本基金投資股指期貨正式松綁。分析人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，制度的完善，市場(chǎng)參與主體多元化，這將意味著期指?jìng)鹘y(tǒng)的盈利模式或?qū)⒈活嵏病?/p>

　　或顛覆傳統(tǒng)盈利模式

　　“高人氣、高升水、高成交量”三高現(xiàn)象是國(guó)內(nèi)期指市場(chǎng)的鮮明寫照。回顧期指半年多的歷程，行情也主要分為三個(gè)階段，其中兩個(gè)時(shí)期的單邊行情更激動(dòng)人心。第一階段是4月16日~7月5日單邊下跌；第二階段是7月6日~9月29日震蕩上揚(yáng)；第三個(gè)階段則是9月30日至今的單邊上揚(yáng)行情。

　　期指市場(chǎng)運(yùn)行半年后，中金所10月22日下發(fā)了《期貨異常交易監(jiān)控指引(試行)》，認(rèn)定了期貨交易中的九大異常行為，這九大異常行為分別是：一、以自己為交易對(duì)象，大量或者多次進(jìn)行自買自賣；二、委托、授權(quán)給同一機(jī)構(gòu)或者同一個(gè)人代為從事交易的客戶之間，大量或者多次進(jìn)行互為對(duì)手方交易；三、大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)或者申報(bào)價(jià)格明顯偏離申報(bào)時(shí)的最新成交價(jià)格，可能影響期貨交易價(jià)格；四、大量或者多次申報(bào)并撤銷申報(bào)可能影響期貨交易價(jià)格或者誤導(dǎo)其他客戶進(jìn)行期貨交易；五、日內(nèi)撤單次數(shù)過多；六、日內(nèi)頻繁進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易或者日內(nèi)開倉(cāng)交易量較大；七、兩個(gè)或者兩個(gè)以上涉嫌存在實(shí)際控制關(guān)系的交易編碼合并持倉(cāng)超過交易所持倉(cāng)限額規(guī)定；八、大量或者多次進(jìn)行高買低賣交易；九、通過計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)批量下單、快速下單影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序。

　　隨后11月2日證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》，明確了保本基金將可投資股指期貨。

　　莊家操縱難度增加

　　某大型期貨公司負(fù)責(zé)人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中金所九大異常行為的出臺(tái)，莊家操縱難度將更難。有投資者想繞開大戶持倉(cāng)報(bào)告、持倉(cāng)限額，在期貨市場(chǎng)坐莊可能就要受到壓制。另外，虛假申報(bào)、掛買賣單，尤其是行情波動(dòng)大的時(shí)候很容易誤導(dǎo)投資者，此后也將面臨監(jiān)管。

　　另外，期指推出以來，活躍度超出此前預(yù)計(jì)，而程序化高頻交易也起了推波助瀾的作用。該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，歐美國(guó)家投資者通常是通過各種基金進(jìn)入市場(chǎng)，因此這些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)絕對(duì)主力，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者多，市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，所以開發(fā)了程序化交易。而國(guó)內(nèi)由于投資者機(jī)構(gòu)不同，致使市場(chǎng)不缺流動(dòng)性，本次實(shí)行程序化交易備案制，實(shí)則就是清查。

　　當(dāng)上述方案實(shí)施后，期指市場(chǎng)盈利模式也將由先前不正規(guī)轉(zhuǎn)為良性發(fā)展，投資者交易策略將發(fā)生變化。

　　技術(shù)分析更有效

　　此外，保本基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)，期指市場(chǎng)又將較早前出現(xiàn)哪些變化呢？經(jīng)易期貨成都營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理王晉川認(rèn)為，大型機(jī)構(gòu)進(jìn)入，期指市場(chǎng)走勢(shì)將更趨于理性，這些基金主要從事套�；蛱桌�。一旦期指市較現(xiàn)指出現(xiàn)較大偏離，就給這些機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造了豐厚的套利機(jī)會(huì)。套利空間縮小，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)會(huì)更加緊密。

　　王晉川告訴記者，目前中證券指數(shù)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，但期指盤中波動(dòng)更大，不少股市老手對(duì)期指這一波動(dòng)也很難以把握。因?yàn)楝F(xiàn)階段期指市場(chǎng)總資金量仍然偏小，行情波動(dòng)主要是資金量造成，幾分鐘時(shí)間行情就會(huì)出現(xiàn)明顯變化，反映在技術(shù)上則是技術(shù)圖形不流暢。因此當(dāng)套保機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入后，市場(chǎng)的這種無序波動(dòng)將大幅降低，投資者將更容易根據(jù)技術(shù)面分析判斷行情，技術(shù)面分析對(duì)期指投資也將更為有效。

　　王晉川認(rèn)為，大型套保機(jī)構(gòu)進(jìn)入，市場(chǎng)參與主力多樣化，期指運(yùn)行也將更為平穩(wěn)，短線投機(jī)減少，中線投資者增多，市場(chǎng)將更加走向成熟。

　　持倉(cāng)或難現(xiàn)一方獨(dú)大

　　除了上述兩個(gè)期指盈利模式或?qū)�發(fā)生變化外，隨著本輪單邊上漲行情，主力合約持倉(cāng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)不是一方獨(dú)大，其中國(guó)泰君安席位不再是市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，這種現(xiàn)象出現(xiàn)或是近期期指市場(chǎng)盈利模式又一改變。

　　王晉川認(rèn)為，之前國(guó)泰君安的成功有原因的，一是國(guó)泰君安席位絕對(duì)量較大，但隨著市場(chǎng)發(fā)展，其他公司席位力量逐漸增強(qiáng)，這在一定程度上削弱了國(guó)泰君安的市場(chǎng)影響力。二是，目前主要是上漲行情，套保做空的愿望并不急迫，所以整體空單現(xiàn)象并不明顯。與此同時(shí)，部分投資者或許認(rèn)為股市投資機(jī)會(huì)更大，相對(duì)于股票在期指市場(chǎng)做多意愿也不強(qiáng)。因此這兩種現(xiàn)象造成了投資者根據(jù)持倉(cāng)判斷行情出現(xiàn)一定難度。

　　上述大型期貨公司負(fù)責(zé)人表示，上述現(xiàn)象的出現(xiàn)可能也與市場(chǎng)不斷發(fā)展有關(guān)，不過持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化只能作為參考，其本身也有很大的局限性。

　　　每經(jīng)記者 張昊