股指期貨"半年考"A股風險管理從"破冰"到"融冰"

　　15日，股指期貨市場迎來第六次結算交割，盡管受今年中秋和國慶節長假的影響，交割的10月份合約成為開市以來交易天數最短的合約，但從合約的持倉和交易看，10月合約繼續通過考驗平穩結算交割。

　　作為今年資本市場兩大創新產品之一，股指期貨自4月16日上市以來已走過半年的歷程，市場良好的流動性、期貨和現貨價格較高的擬合度、投資者行為的理性以及運行交割的平穩都顯示出了國內股指期貨市場運行效率優于其他國際股指期貨的上市初期表現，A股風險管理正迎來從“破冰”到“融冰”之旅。

　　初具成熟市場特征

　　種種指標數據顯示，股指期貨上市以來市場運行平穩規范，投資者行為逐漸趨于理性，成交持倉比也逐漸縮小，市場初步具備了成熟品種的特征，實現了股指期貨的“高標準、穩起步”。

　　——市場交易活躍，流動性較好。截至10月15日，按雙邊計算，滬深300股指期貨累計成交6457萬手，成交額55萬億元。一些分析人士指出，股指期貨的連續性交易與國外市場一些股指期貨推出初期交易較為冷清和波動較大的狀況形成了鮮明對比，上市前眾多投資者擔心的流動性問題也迅速“煙消云散”。

　　——成交持倉比趨向合理。在上市初期，由于參與交易的投資者大多來自商品期貨市場，機構投資者參與度較低，市場成交量高而持倉量低，但隨著券商以及基金等法人賬戶參與市場的指引逐漸明確，股指期貨成交量并沒有較大幅度增長的同時持倉量也穩步增加，截至15日收盤，四個合約的盤后持倉量逾3萬手，成交持倉則從上市初期的15-20倍比下降到了8倍左右。

　　——期貨現貨聯動明顯，市場擬合度高。衡量期貨和現貨聯動效應的股指期貨與滬深300指數之間的價格差距(基差)整體呈現出“逐步收窄、趨于穩定”的態勢。南華期貨資深金融工程師陳彤說，在目前，當月合約的基差波動幅度已經下降到0.5%以內，而且在今年較為復雜的中秋假期和國慶長假也未出現異常變化�！斑@是國外成熟市場運行多年后才能達到的水平。”陳彤表示。

　　——“到期日”效應并未顯現。由于在國外市場上存在多種衍生產品同時到期的“三巫聚首日”效應，股指期貨上市后交割日會否異常波動也成為上市前投資者擔憂的事情，然而從6個交割周的狀況來看，分析人士表示，到期當月的合約交割量并不大，大多數資金都在結算交割前移倉，而到期合約的最后2小時價格、滬深300指數的價格也沒有出現異常，期貨價格始終圍繞最后結算價微幅波動。

　　衍生品專家鐘伯君表示，股指期貨的運行狀況基本符合上市預期，除了市場交易量超出預期外，股指期貨運行顯示出的一些指標基本與上市前的預想一致。不過作為剛誕生不久的新品種，股指期貨的功能發揮仍需要進一步完善市場機制，吸引更多的市場投資者。