“請問您是xx券商的嗎？”中國證券報記者在一家發電集團訪客登記處等候采訪對象時，被誤認為是約好前來會談的券商人士。事實上，發電集團大多都將資本運作作為今年的工作重點之一，自然免不了要和券商投行人士打交道。

　　為什么素來“不差錢”的發電集團突然對資本運作產生了興趣？原因在于高企的資產負債率。2009年底，國電、華能、大唐、華電和中電投五大發電集團的平均資產負債率已經接近86%，受到國資委重點監控。為解決這一問題，發電集團希望利用資本市場通過股權融資來降低資產負債率水平。

　　不過，這一治標不治本的辦法遭到業內質疑。有分析人士認為，要解決電力企業目前面臨的問題，降低資產負債率和減少財務費用只是一個方面，問題的根本解決還是需要提高發電企業的盈利能力，這就得依靠電力體制改革的繼續推進。

　　負債率“觸紅線”

　　由于資產負債率長期居高難下，五大發電集團已經成為國資委重點監控的對象。數據顯示，截至2009年底，五大發電集團資產負債率平均水平達到85.94%，已超過國資委限制的高限85%。

　　華電集團政策與法律事務部主任陳宗法表示，發電集團的資產負債率偏高有其歷史原因。2002年，原國家電力公司資產“廠網分開”，重新組建為兩大電網公司、四個輔業集團和五大發電集團。“各大集團成立時，平均資產負債率已經超過65%。”

　　而近年來的大舉擴張和火電業務屢現虧損，更加重了發電集團的債務負擔。廠網分開后，發電環節形成競爭格局，各發電企業紛紛上馬電源建設項目，全國發電裝機容量幾乎以每年1億千瓦的速度增長。而據介紹，長期以來，為滿足電力需求增長，我國電力投資的資本金要求較低，發電集團在投資中大量運用債務杠桿，使得負債的比重較高。

　　截至2009年年底，華電集團、國電集團、中電投三大集團裝機容量分別達到7697萬千瓦、8000萬千瓦和6000萬千瓦，而華能集團和大唐集團裝機容量更是突破1億千瓦，其中大唐集團比其2002年組建時裝機容量增長4.2倍。

　　2008年，國際金融危機波及到我國實體經濟，電力供應出現供大于求的局面，機組利用小時數下降。而同時煤炭價格卻步入上升通道。2008年電力全行業巨虧，使得五大發電集團的平均資產負債率陡增4-5個百分點。

　　今年以來，電力需求的恢復已經非常明顯，中電聯發布的統計數據顯示，今年前兩個月全社會累計用電量為6264億千瓦時，同比增長25.95%。但國資委綜合局局長劉南昌日前公開表示，2010年2月份國內電力行業再次出現全行業虧損。他認為，高資產負債率對企業正常經營埋下風險隱患，不少在2008年全行業虧損中幸存的電力企業很有可能因資產負債率過高而出現致命問題。

　　“廠網分開7年來，五大集團資產負債率上升了20個百分點。”據陳宗法透露，不僅是國資委不斷提示五大集團高負債率的風險，商業銀行也已經對各發電集團名下有貸款的電廠，或降低電廠信用評級，或減少放貸額度甚至是停貸，致使電廠現金流短缺，甚至資金鏈斷裂，無錢買煤、缺煤停機現象時有發生。

　　國家電網公司副總經理鄭寶森給出的數據則證實了國資委的判斷：2009年中央電力企業的銷售利潤率僅為2%，遠低于中央企業6.3%的平均銷售利潤水平。看來，五大電力集團已經陷入了“越虧損越依賴負債，依賴負債又加劇虧損”惡性循環。

　　分板塊融資“救急”

　　從2010年各發電集團已經公布的戰略規劃來看，擴張步伐并沒有減緩的趨勢。華電集團計劃實現電源項目核準1000萬千瓦，開工1000萬千瓦，投產裝機850萬千瓦，開工和投產裝機容量比去年均有擴大。

　　怎樣打破高負債與低盈利的惡性循環，獲得低成本的資金支持企業繼續發展，成為電力集團共同的問題。資本運作成為發電集團2010年工作的重點之一，這也許是發電集團目前能找到的最直接的辦法。