一、新興國家需求增長改善基本面

　　伴隨著經濟持續復蘇，以中印為代表的新興國家對于原油需求不斷增長。2月份中國共加工原油3191萬噸，同比增加24%，剔除去年低基數影響，同比增速大致在8.5%左右，接近2008年同期水平；印度精煉資本利用在去年5月跌至10.3萬噸后逐步回升，近期一直穩定在11萬噸左右。基于此，全球原油需求的基本面逐步得到改善。

　　二、美國就業數據提升需求預期

　　作為世界最大石油消費國，美國近期的就業數據令市場對于未來原油需求的預期得到提升。截至3月6日，當周初次申請失業金人數為46.2萬人，比最壞的時候減少了21.2萬人。非農就業人數雖然依舊逐月減少，但降幅已經大幅收窄。EIA日前宣布將全球2010年石油日均需求量的估計從原先的比2009年增加120萬桶/天調升至增加147萬桶/天。OPEC最新報告亦稱，2010年對歐佩克原油的日均需求量將在2894萬桶左右，較之前的估計增加了19萬桶。上周五國際能源署也宣布將2010年全球原油需求預期上調7萬桶/天，至8660萬桶/天。

　　三、美國能源消費前景不支持油價大漲

　　數據顯示，美國1月能源類進口大幅減少，石油進口量下降至近10年以來最低點，這說明美國能源消費前景依舊不容樂觀。與此同時，美國原油商業庫存依舊處在峰值的左端。另外，美國精煉廠設備利用率情況也不容樂觀，雖然在2月份有所回升，但總體上依舊處在2007年開始的下行通道中。伴隨著能源消費旺季———冬季的過去，美國原油庫存和精煉產能利用率情況將重新給油價帶來一定壓力，最近一周美國精煉廠設備利用率下滑1.2個百分點就已經初現端倪。

　　四、僅靠新興國家需求難以維持高油價

　　數據顯示，去年世界石油需求于第四季度才開始復蘇，而新興國家成為其中主要的增長力量。據EIA統計，2009年第四季度全球石油消費量為8488萬桶/天，比第一季度增加了147萬桶/天。同期OECD國家石油消費量減少52萬桶/天，非OECD國家增加了200萬桶/天，而其中中國增加了86萬桶/天，占了增加總量的58.5%。而據EIA預測，2010年全球石油消費量增速將大大放緩：第四季度比第一季度僅增加80萬桶/天。主要原因是以中國等非OECD國家石油消費量增速大大減緩的同時OECD國家石油需求持續疲軟：非OECD國家同期石油消費量增加108萬桶/天，其中中國增加35萬桶/天；OECD國家同期石油消費量減少27萬桶/天，其中日本減少41萬桶/天，而美國僅增加2萬桶/天。

　　五、OPEC不斷增產將使油價上行受壓

　　雖然OPEC最近上調了2010年全球石油需求預期，但其同時認為今年世界對歐佩克原油的需求量大致在2894萬桶/天左右，低于現行產量。另有數據顯示，2月份OPEC日均產量比1月又增加了1.1萬桶/天。與此同時，OPEC減產協議執行力度目前只有53%，這比先前的歷史低位53.5%又下降了0.5個百分點，我們認為這主要是歐佩克各成員國在近期高油價刺激下紛紛增加了原油實際產量。根據以往OPEC原油生產調整的滯后性，其日均產量增長態勢仍將維持一段時間，充足的供給將給油價大幅上行帶來相當的壓力。

　　六、輸入型通脹對PPI的上行壓力將趨緩

　　隨著對外依存度的不斷提升，近年來國際油價波動對國內物價的影響日益明顯，尤其是對采掘工業的工業品出廠價格。這在客觀上使得國際油價上漲對我國存在一定的通脹輸入效果：首先是對工業生產起到一定的成本推動作用，然后再通過上下游的傳遞造成物價上漲。我們認為未來伴隨著國際油價上漲速度的放緩，輸入型通脹所帶來的物價上行壓力將大大減弱。(湘財證券研究所 余煒彬)