哥本哈根會議帶來的“低碳”風潮席卷全球，“新能源”三個字頻繁出現于各家券商的2010年投資策略報告中。上海從容投資的掌門人呂俊也是意圖分享新能源“餡餅”的人之一。不過，在經歷了最近的日本新能源考察之行后，他最喜歡討論的話題卻是：二級市場投資要懂得繞開新能源“陷阱”。

　　在日本，新能源技術是很多上市公司投入巨資重點開發研究的領域，成果非常多，并且大部分在世界上算得上一流。但是，在應用方面，除了混合動力汽車之外，幾乎沒有盈利豐厚的項目。日本這種以上市公司、大公司為主體研發新技術的做法，并未起到提振股價的作用，這引起了呂俊的反思。

　　呂俊調研發現，日本三菱旗下的一款小型鋰電池電動車，0.66升排量，465萬日元，滯銷。465萬日元約合35萬元人民幣，這款小車大概和我們的夏利個頭差不多，35萬元，在中國估計不會有人買。在日本也一樣，同樣排量、類似功能的汽油發動機汽車，只要100萬日元，約合人民幣7.5萬元。新舊能源造成了5倍差價。另外，465萬日元的電動汽車，每生產一臺，政府補貼145萬日元，約合10萬元人民幣。相當于企業每產一臺新能源車，政府送企業一臺舊能源車。如此補貼，能持續嗎？

　　由此，呂俊看到了其中可能存在的陷阱——在某項新能源技術尚未完全成熟時強行推廣它，企業會背負沉重的負擔；如果投資這樣的項目，有可能在奔向“餡餅”的路上掉進“陷阱”。最大的風險是在技術路線分歧中摸索前行，結果最后被證明路線錯誤。

　　“有這樣多不確定性存在的行業，我總覺得應該給它估值折扣，但現在市場給它的是估值溢價。”呂俊說。在他看來，目前適合投資的新能源項目或者公司，它的產品成本應該離可接受的市場價格不是很遠，不依賴政府補貼也能在市場上存活，能夠規模化生產。例如豐田普銳斯混合動力車，剛推出的時候也是虧本的，但隨著產品逐漸規模化，現在利潤率已經很高了。

　　推及二級市場，呂俊得到的警示是：二級市場投資新能源應該避開嚴重依賴政府補貼的商業模式、避免踏入股權投資和風險投資的領域、規避技術路線風險。

　　“二級市場投資更注重盈利的確定性。如果進入不屬于其應該進入的領域，則有可能損失慘重，例如不久之前流行的生物質燃料泡沫，建設的示范生物燃料提煉廠，更像高風險的試驗田，而不像能夠賺錢的生物燃料企業，最后的結局很可能就是大量公司倒閉或被兼并。”

　　呂俊說，幾年前，電視機行業面臨幾種技術路線的選擇，是做液晶、等離子還是做背投？幾大電視機廠商紛紛在各種路線上押寶。現在，液晶勝出了，當初押寶在等離子電視上的企業就此一蹶不振。

　　“在新能源領域，這種故事會更多。”比如太陽能光伏發電，未來的技術路線應當是以晶硅還是薄膜為主？風力發電機是直驅的還是雙饋式的？電池技術也有很多種，鎳氫？磷酸鐵鋰？鈉硫電池等等？新能源汽車目前也有多條技術路線。以大眾和福特為代表的歐美車企更喜歡在傳統能源基礎上做技術突破，而以日產為代表的日系車企則認準了“電動力”的發展方向。即使是同一種材料，制造工藝也在不斷推陳出新，由新變老非常快，壁壘并不高。

　　有海外投資人士介紹，在美國納斯達克市場，也有不少新能源公司，它們只是擁有某項技術或者概念，還沒有產生現實的收入和盈利。投資者基本上是抱著風險投資的心態。

　　A股“新能源溢價”的風險是不是所有人都能接受呢？(孔維純)