中長線緊盯“十二五”規劃 精細化工將獲大發展(3)

　　“彈藥”充足忙擴產 天馬精化面臨爆發式增長

　　剛登陸中小板兩個月的天馬精化是國內精細化工領域的佼佼者。據悉，剛獲得資本市場充足“彈藥”支持的天馬精化正忙著擴產。9月底，公司審議通過了《關于用募集資金置換預先已投入募集資金投資項目的自籌資金的議案》、《關于對子公司天禾化學品（蘇州）有限公司增加投資的議案》，公司加速擴產的行為顯然契合石化行業“十二五”規劃將大力發展精細化工這一主旋律。

　　天馬精化一直專注于各類精細化學品的開發生產。通過不斷優化產品結構，逐步形成了以造紙用施膠劑AKD系列產品、醫藥中間體這兩類為主的精細化學品研發生產體系。其中，AKD系列產品占主營收入75%，目前毛利率為15%。

　　AKD原粉是一種淺黃色蠟狀固體，用于加工配制AKD 中性施膠劑乳液，使紙張獲得抗水的功能。造紙化學品工業經過近20 年的發展，經歷了由酸性轉為中性（或堿性）。90 年代歐美發達國家造紙業采用中性或堿性施膠比例已超過了80%，而國內約40%，未來國內AKD 施膠劑還有較大的替代酸性施膠劑的空間。且隨著國內外對環保的日益重視，環保型的無溶劑法AKD 將成為未來行業發展的趨勢。此外，國外AKD生產受光氣資源的約束，環保型AKD 向中國轉移是行業發展的趨勢。天馬精化是國內唯一的無溶劑法制AKD 的企業。從專利保護的角度來說，天馬精化可以壟斷無溶劑法制AKD 原粉市場，其未來仍具有巨大的成長空間。

　　天馬精化目前環保型AKD原粉產能3萬噸。全球需求約40～50萬噸，光大證券判斷公司未來可獲得約10萬噸以上的市場份額。

　　天馬精化目前面臨的問題是沒有原料優勢，致使其產品毛利率只有15%左右。無溶劑法生產ADK 的主要原料為硬脂酸和光氣，目前造紙用硬脂酸被嘉里公司壟斷，而硬脂酸是從東南亞的棕櫚油加工而成，如果企業能直接到東南亞采購棕櫚油，然后加工成硬脂酸，就可以大量節約成本。下游方面，AKD 原粉下游AKD乳液毛利率高于原粉10個點，但乳液使用范圍有500 公里的半徑限制，如果企業能布局好乳液產能，AKD 業務的利潤還有較大的提升空間。

　　對醫藥中間體，天馬精化有自己的布局策略，即低難度不做、大產值不做，用GMP的標準來生產非GMP產品。根據該定位，公司選擇了高尖端多肽藥物的上游氨基酸保護劑、保護氨基酸，類似TICC的高級中間體這3大類方向。多肽類藥物是國際上最尖端的新藥研究領域之一，具有氨基酸類藥物的“無副作用”特點，受到市場積極的關注，被廣泛應用于治療心血管疾病、艾滋病及癌癥等，呈現出逐步取代氯化、硝化、磺化等傳統工藝生產的常用藥物的發展趨勢。公司主營的氨基酸保護劑和保護氨基 酸是合成多肽類藥物的主要中間體產品，A酯和A胺市場占有率在國內處領先地位，已通過德國拜耳、美國惠氏、瑞士巴亨等的供應商資格認證，毛利率維持在30%以上。

　　光大證券認為，公司中間體訂單高速增長從2010年將開始爆發式增長，少量品種例如TICC、CMPP已經突破，公司已有5～10個上噸量級的產品，而且還有30多個百公斤級以上的產品。目前的百公斤級產品都是從臨床2期開始介入的，一旦臨床3期通過及后面的應用拓展，這些產品的需求將呈現爆發式增長勢頭。（記者 阮曉琴 ○編輯 全澤源）