華電能源：巨虧緣何還收購燙手資產

　　華電能源近日審議通過《關于參與購買中國華電集團公司擬轉讓的部分發電公司股權的議案》，決定用自有資金購買公司控股股東——中國華電集團公司所持有的黑龍江華電富拉爾基發電有限公司100%股權、哈爾濱熱電有限責任公司15.28%股權和黑龍江華電齊齊哈爾熱電有限公司1.6%股權，該行為受到市場人士的質疑，焦點在于其高額的收購價以及所收購資產的質量。現金本就緊張的上市公司卻以高溢價收購大股東的資產，是為大股東利益輸送，還是為公司長遠打算？

　　高價收購

　　從資產質量來看，富電公司、哈熱公司和齊熱公司的盈利能力并不強，其中富電公司、哈熱公司兩家公司都處于虧損狀態，而從華電能源收購大股東持有上述三家公司股權的價格來看，較之同行業的類似收購，溢價水平更高。

　　富電公司是華電集團公司全資擁有的國有獨資有限責任公司， 2009年實現營業收入為13.79億元，凈利潤 1.87億元。然而，2010公司盈利能力直線下降，上海聯合產權交易所的公開信息顯示，截止2010年6月30日，富電公司凈利潤為-761.23萬元。

　　哈熱公司2009年營業收入為 13.72億元，年度虧損0.97億元。今年上半年，營業收入為7.23億元，凈利潤為-0.4億元。

　　華電能源原本就是齊熱公司的控股股東，持股比例為88.9%。2009年該公司實現營業收入8.77億元，實現凈利潤0.22億元。上海聯合產權交易所的公開信息顯示，截止2010年6月30日，其營業收入為4.58億元，凈利潤為0.15億元。

　　從收購價來看，上述三家公司的收購價明顯偏高，這點從其凈資產增值率就可見一斑。虧損的富電、哈熱兩家公司賬面凈資產合計為8.56億元，評估增加至21.02億元，平均增值率高達146.72%。

　　利益輸送嫌疑

　　記者根據公告數據計算，華電集團持有上述三家公司股權的凈資產從5.23億元猛增至11.35億元，總體增值率高達117.02%。

　　同樣是電企收購火電企業，其他兩家上市電力公司收購的凈資產增值率卻遠遠低于華電能源。

　　7月29日，粵電電力發布公告稱，公司擬向控股股東粵電集團定向發行股份購買其持有的七個發電公司股權(“目標資產”)。其中，以火電為主業的公司有粵電云浮、惠州平海、粵電云河和粵電臺山，在上述4家火電公司中，前三者 2010年上半年都處于虧損狀態。

　　粵電集團持有四家公司股份的凈資產增值率分別為44.64%、62.74%、22.26%、79.09%，合計持有凈資產從19.84億元增至33.4億元，增值率為68.35%。

　　2010年8月30日，建投能源公告稱擬發行不超過42400萬股股份購買控股股東建投集團持有的宣化熱電、建投燃料等幾家火電企業合計股權凈資產價值19.24億元，增值率僅為24.45%。

　　浙江一位不愿具名的證券公司電力行業研究員向記者表示，從華電能源的公告資料顯示，大股東所擁有股權的富電公司、哈熱公司和齊熱公司三家公司中，有兩家今年上半年是虧損的，另外一家資產質量也很一般，這與粵電力、建投能源收購各自控股股東資產的質量相差無幾，但華電能源大股東出售股權的凈資產總體增值率卻高達117.02%，幾乎是粵電力大股東出售股權凈資產增值率的兩倍，更是建投能源大股東出售股權凈資產24.45%增值率的近5倍，存在較大的利益輸送嫌疑。

　　今年或將ST

　　除了收購價偏高之外，以真金白銀的方式收購控股股東的股權，也讓投資者很是不解。上市公司收購大股東資產，涉及金額較大的，通常會采用大股東定向發行股票以收購股東資產，如粵電力和建投能源近期收購大股東資產都是采取發行股票的方式進行。

　　根據方案，華電集團三個標的資產的掛牌價合計11.7億元，而且均要求競拍方一次性付款。而華電能源2009年虧損7.55億元，2010年上半年虧損1.49億元。公司2010年上半年報告顯示，截至6月30日，公司的貨幣資金僅有14.78億元。

　　“很顯然，華電能源要順利完成上述兩項資產的收購，并以現金支付，就必須出去借錢。”上述券商人士指出，這樣的收購行為對上市公司的現金流將會產生較大的負面影響，而從華電能源此次收購的資產盈利來看，對其今年業績的提升不但沒有幫助，反而可能拖累其業績。

　　根據公告資料顯示，華電能源持股齊熱公司比例為 88.9%，2009年齊熱公司實現營業實現凈利潤0.22億元，而華電集團此次出售齊熱公司股權的比例僅為1.6%，以2009年的凈利潤計算，此次收購僅能為公司帶來35萬元的收入，幾乎可以忽略不計。上述券商人士進一步指出，哈熱公司、富電公司兩家公司上半年都處于虧損狀態，由于煤價的高企，兩家公司2010年能為企業帶來盈利的可能性較小，反而可能拖累公司的業績，增加了公司戴上ST帽子的風險。張建鋒