華電集團囚徒困局：與華電能源關聯交易被質疑

　　因與控股子公司華電能源(600726.SH)一筆關聯交易被市場質疑，中國華電集團公司(下稱“華電集團”)最近有點煩。

　　9月21日，華電能源發布有關股權受讓資格確認公告，將動用自有資金購買母公司華電集團持有的三家電力企業股權，華電能源將為此支付11.7億元現金。

　　上半年因煤炭價格高漲，華電能源凈虧損1.49億元。不愿具名的分析師稱，無論是收購資產的評估價格還是現金支付的方式，都存在利益輸送嫌疑。

　　更讓華電集團感到煩心的是，上半年集團累計虧損已達4.5億元。而年初，華電集團內定的全年盈利目標為25億元。

　　利益輸送指責和虧損的背后，是發電企業與煤炭企業價格博弈的尷尬。僅僅寄望于決策部門調高電價或資產騰挪，以華電集團為代表的電力企業很難走出囚徒困境。

　　虧損局面

　　此次華電能源獲得的資產中，包括華電集團持有100%股權的黑龍江富拉爾基發電、15.28%股權的哈爾濱熱電和1.6%股權的齊齊哈爾熱電。該交易一個月前就在上海聯合產權交易所掛牌。

　　上述不具名分析師稱，三家公司資產賬面總價67.2億元，但評估值卻高達80.1億元。不僅如此，三家公司資產狀況也堪憂，上半年三家公司利潤分別為-761.23萬元、-0.4億元和0.15億元。

　　普元林陽投資公司總經理王巖稱，在類似的收購中，上市公司都會采用定向增發的模式，但華電能源的交易卻要求全部現金支付。資料顯示，截至6月30日，華電能源的貨幣資金僅有14.78億元。

　　接近華電集團人士稱，此次交易更多是為了消除與母公司在東北地區的同業競爭。8月19日，華電能源收到黑龍江證監局下發的責令改正決定書，指出華電能源存在同業競爭、股改承諾未履行等問題。

　　但曾經供職畢馬威的審計人士則表示，此收購將緩解華電集團的虧損局面，至少在賬面上做得好看一些。

　　實際上，華電集團的虧損從一季度就已開始。記者獲得數據顯示，一季度，華電集團累計虧損4.84億元。旗下鐵嶺電廠、河北熱電等四電廠虧損超1億元，另有13家企業虧損超過5000萬元。若剔除財政補貼收入，華電集團還將增加2個多億的虧損。

　　今年3月份以來，市場煤炭價格開始逐步回升。這也直接導致發電企業成本壓力加大。上半年，五大發電集團實現盈利的只有三家，利潤總額最高的也不過22.74億元。大唐、華電處于虧損狀態。

　　寄望政策扭虧

　　2009年，華電集團銷售收入突破1000億元，實現利潤20.9億元，同比減虧增盈88.9億元。當年五大電力集團實現利潤總額為196.01億元。

　　這份盈利答卷其實得益于，2009年11月國家調整電價。2008年，電力全行業虧損，其中五大發電集團虧損322億元。“如果不調電價，去年也一樣虧損。”上述接近華電人士稱。

　　在半年工作會議上，華電集團總經理云公民強調，要在年初壓縮預算基礎上，將可控費用再壓縮5.89億元。同時要下大氣力在電價、土地、財稅、補貼等方面多想辦法，加大政策爭取力度。

　　華電國際(600027.SH)中報顯示，公司上半年營業利潤虧損2400萬元，同比下降102.72%。而依靠政府補貼，公司實現利潤總額6700萬元，上半年華電國際獲得的政府補助為7300萬元。

　　對于長期虧損的發電企業，華電集團要求其從政策上找出路。對于爭取到有利政策的單位和個人，集團將給予獎勵。華電集團的內部口號是，能爭取、拿到的政策一定要爭取、拿到，切實把政策變成效益。

　　長期以來，“市場煤、計劃電”的煤電銜接程序，已讓發電企業習慣了，面臨煤價上漲，就去尋找政策依靠。

　　行業定價的盈利困境

　　接下來的日子會更不好過。王巖告訴記者，上半年發電企業依靠社會用電量增速，消弭了煤價上漲帶來的部分影響。但未來幾月用電量大幅回落趨勢已定。

　　天相投資報告顯示，維持對2010年用電量增速將呈前高后低態勢的判斷，預計今年9至12月發電量增速或將趨于下滑。

　　但煤價并沒有因此下降，上半年市場煤價比去年同期上漲100元/噸以上，重點合同煤價上漲約8%。為此，五大電力集團已向發改委遞交報告，反映當前困境。其核心意見是，控制重點合同煤價隨意上漲，再啟煤電聯動。

　　但王巖認為，發電集團要從根本上解決虧損問題，不能單純依靠政策，否則只能在煤電博弈中陷入囚徒困境。

　　來自華電集團內部報告顯示，華電成立以來，主要依靠負債新建方式拉動發展。燃煤機組比例過高，致使經營長期受制于煤。且公司在經濟發達地區裝機份額較少、煤炭自身產能小、新能源規模不大等一系列結構不合理是制約華電盈利能力的根本問題。

　　據了解，從去年開始，包括華電集團在內的五大電力集團開始進軍煤炭領域，以擺脫對煤企的依賴。2010年華電集團計劃要完成3100萬噸的煤炭開工目標。但搶占煤炭資源并非易事。中國電力投資集團總經理陸啟洲接受媒體采訪就表示，發電企業涉足新領域，管理成本會上升，且電力集團進入煤炭領域較晚，拿到的資源都不是優質資源。

　　通過并購、整合調整風電、水電、火電的比例結構也增加了華電集團的資金壓力，投資新能源風險也相對更高。按照集團的戰略目標，每年資本金需求超100億元。用于企業自身發展的資金積累有限。不僅如此，國資委強化了對企業的負債率監控，五大發電集團想要通過負債拓展并不現實。

　　海通證券分析報告稱，短期內火電行業由于定價機制所帶來的盈利扭曲，唯有等到上網電價徹底市場化定價才可能有所改變。姜雷