原油漲勢猶存 滬油滯漲抗跌

　　8月初原油行情在到達了83美元的目標位之后，隨著美國陸續出現較為利空的經濟數據， 原油開始了一波下行震蕩筑底的過程。我們認為原油仍然有一波向上行情，其近月合約上方目標在80-81美元左右，但是再次站穩80-81美元一線的可能性不大。

　　前期美國宏觀數據較為利空，市場紛紛憂慮美國經濟會不會二次探底。由于實行了極為寬松的貨幣政策，美國經濟二次探底可能性不大，但房地產市場仍存較大不確定性，處于繼續尋找底部過程中。奧巴馬政府面臨中期選舉壓力，從短期博弈的角度而言，政府或將繼續實施寬松的貨幣政策，或者重啟房地產的補助計劃，防止美國經濟的進一步下滑，增強公眾信心，就大宗商品而言，目前的交易邏輯傾向于認為此類計劃有助于短期內維穩美國經濟，因此商品市場尤其是原油仍然有一定上行空間。

　　歐債危機風暴過后，歐元區資金和經濟面的雙重因素推動將為做多大宗商品繼續注入水源。歐元區銀行體系融資功能開始逐步恢復，滯留在銀行體系內的資金開始流向實體經濟部門。從歐洲中央銀行的資產負債表看，類似于超額準備金的存款便利在過去兩周顯著下降，資金壓力緩解。隨著歐元貶值，歐洲經濟數據向好，歐元區工業新訂單的增長較為普遍，其中德國制造商報告環比增長了3.9%，法國3.1%，荷蘭8.9%，希臘4.3%，尤其是德國8月綜合PMI 由7月的59.0 增至59.3，為4個月來高點。其中服務業PMI由56.6增至3年來最高水平58.5，制造業PMI則由61.2的高點降至58.2。

　　作為全球最大的制造業大國之一，中國對原油的需求仍然可期，這將支撐原油的價格底部區間。外部經濟尤其是美國市場復蘇憂患，導致現今中國的經濟政策處于真空期。中國PMI指數在7月份的底部之后，8月PMI指數回升顯示二季度以來經濟下滑趨勢得到初步改善，且未來在出口增速下降可控以及政府今后會審時度勢加大保增長政策實施力度下，中國經濟出現深度回調可能性很小。

　　不過原油庫存數據仍然處于高位，因此原油站穩80一線的可能性不大。EIA8月27日公布數據顯示，原油庫存環比增340萬桶，至3.617億桶，環比增幅為1%，同比增幅為5.3%，總量依然處在往年同期波動區間的上限附近。上周汽油庫存環比降20萬桶，至2.254億桶，較上年同期高出9.9%。上周美國石油煉廠產能利用率為87%，低于此前一周的87.7%。美國最大的煉廠XOM在未來的幾個月內將進行檢修，一方面或消耗原油庫存，緩解當前市場投資者對于高供給量的擔憂情緒，但另一方面預示著市場對于后期原油需求疲軟的肯定。

　　追隨原油走勢，燃料油后市或將仍有向上可能，供給較少是支撐燃料油價格的堅實基礎。8月期間，原油從高位持續回落，貿易商多擔憂承擔價格下跌風險，不愿在熊市中買貨，數船調和直餾燃料油取消行程或者延期，使得本月自東南亞以及新加坡進口的短程船貨數量不及預期，整體出現9%左右的下滑。2010年8月中國燃料油進口量預計在170萬噸左右，相比海關數據顯示的7月185萬噸的進口量大幅下落15萬噸。

　　從成本上來說，目前燃料油的現貨價格在4280左右，從期現套利的空間而言，燃料油期貨價格的底部在4350元以上，即使原油出現下滑，跌破前底，燃料油或追隨原油下滑，但是中期持續跌破此區間的可能性不大。

　　原油在高位難以長期站穩，燃料油需求依然疲弱，中國A股市場轉暖，燃料油或將出現一波上行情，但是下游需求和原油走勢等因素不支撐燃料油市場的大漲，因此高位燃料油或將再次呈現出滯漲局面。受到成本支撐，燃料油下方支撐在4330-4300一線，背靠此位置可以適當逢低做多，燃料油1011合約上檔壓力在4600一線，低點多單可以在4500-4550一線擇機止盈，在4550一線可以適當逢高沽空。(張卉瑤 )