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“過熱”再次降臨中國(guó)。與前幾輪“過熱”不同，這是一輪“沒有溫度的高燒”，面對(duì)即將出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩和通貨緊縮，中國(guó)政府的宏觀調(diào)控能力經(jīng)受著前所未有的考驗(yàn)
“逢三逢八，中國(guó)多會(huì)出現(xiàn)投資過熱的現(xiàn)象，比如1988年、1993年以及2003年。”4月4日著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中歐工商管理學(xué)院教授許小年對(duì)中國(guó)《新聞周刊》說。中國(guó)投資者偏愛這樣的年份，但這樣的年份卻往往最終令他們失望。
“過熱”這個(gè)人們已經(jīng)耳熟能詳?shù)慕?jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)或隱或現(xiàn)地貫穿這些年，“過熱”往往還籠罩著與這些年相連的年份，比如1992年，2004年。
相似的“過熱”指標(biāo)
最近，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三種表現(xiàn)讓王大用想到了11年前的秋天。“2004年頭兩個(gè)月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)53%，可以與之相比的是1992年，那時(shí)全年接近50%。”國(guó)家開發(fā)銀行專家委員會(huì)常務(wù)副主任王大用對(duì)《新聞周刊》說。
他還密切關(guān)注著剛剛出現(xiàn)的貿(mào)易逆差，“1994年以來，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易一直是順差，但今年頭兩個(gè)月，整個(gè)對(duì)外貿(mào)易已經(jīng)出現(xiàn)了79億美元的逆差。”王說。
與這兩者相伴的是目前國(guó)內(nèi)能源瓶頸的凸現(xiàn)，油、電、煤出現(xiàn)了嚴(yán)重短缺，它們的價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的上漲。“同樣的情形也出現(xiàn)在1992年，從那年初開始的生產(chǎn)資料價(jià)格漲勢(shì)不斷持續(xù)：全國(guó)鋼材價(jià)格狂漲，水泥價(jià)格猛漲。”
1992年的秋天，在社科院秋季經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)上，當(dāng)時(shí)就職于中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司的王大用是惟一一個(gè)力主經(jīng)濟(jì)過熱觀點(diǎn)的觀察者，那時(shí)通貨膨脹率還不明顯，大約為6%左右。
直到1992年年底，王的觀點(diǎn)仍未受到學(xué)界充分重視。但隨著1993年出現(xiàn)了兩位數(shù)的通貨膨脹率，“過熱派”成為主流。
事實(shí)證明，當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為脫韁的野馬。“隨著經(jīng)濟(jì)過熱，急速升高的通貨膨脹滲透到人們?nèi)粘Ｉ畹拿恳粋�(gè)毛孔，這月掙的工資如果不及時(shí)花掉就會(huì)買不到更多東西。”王大用說。
1993年儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)了非常明顯的“負(fù)利率”——存款利率到10%，仍然有百分之十幾的負(fù)利率，貨幣的價(jià)值在飛快減少。
而現(xiàn)在，中國(guó)再一次悄然進(jìn)入了“負(fù)利率”的時(shí)代。
來得不是通脹是通縮
相似的過熱，卻可能帶來截然不同的結(jié)果，“伴隨這輪過熱將不是通貨膨脹而是通貨緊縮。”許小年這樣認(rèn)為。
這與目前流行的觀點(diǎn)相左。一般認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)中上游能源和生產(chǎn)原材料的價(jià)格上漲將逐步地傳導(dǎo)給下游消費(fèi)品(如汽車、地產(chǎn)、家電等)，最終導(dǎo)致物價(jià)的全面上漲——出現(xiàn)通貨膨脹。
但是，這種理論上的價(jià)格傳導(dǎo)將可能被阻斷。對(duì)企業(yè)來說，提高價(jià)格非常不明智，因?yàn)橐坏┊a(chǎn)品價(jià)格提高，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手便能夠以低廉的價(jià)格迅速搶占市場(chǎng)份額。其中的秘密是，“由于存在收入分配差距持續(xù)拉大的背景，廣大低收入階層的消費(fèi)水平仍不可能顯著提升，所以下游產(chǎn)品仍然會(huì)面臨長(zhǎng)期的需求約束，中上游的價(jià)格很難傳導(dǎo)給下游。”許小年說。
與之相應(yīng)的是新一輪的產(chǎn)能過剩。在研究了最近投資大盤和需求之后，國(guó)家發(fā)改委投資研究所戰(zhàn)略室副主任王元京發(fā)現(xiàn)，“伴隨著下游消費(fèi)品群的投資猛增，市場(chǎng)需求不足的傾向已經(jīng)非常明顯，投資擴(kuò)張并沒有很強(qiáng)的需求支撐。”王對(duì)中國(guó)《新聞周刊》說。類似的情況還出現(xiàn)在中游生產(chǎn)資料(如鋼鐵、水泥、鋁等)，只不過沒有像下游消費(fèi)品群那樣明顯，這些最終也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的情形。
按照一般規(guī)律，目前生產(chǎn)資料中漲價(jià)最大的產(chǎn)業(yè)也是投資增長(zhǎng)率最高的產(chǎn)業(yè)，在投資高峰過去后就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)出高峰，所以目前的“大漲”反而預(yù)示著今后的“大降”。
一個(gè)數(shù)字也可以從側(cè)面說明問題，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年2月全部耐用消費(fèi)品價(jià)格甚至下降3.4%。“在目前600種主要的商品中，高達(dá)80%的商品是接近供過于求的。如果供給的增長(zhǎng)高于需求的增長(zhǎng)，那么隨之而來的就可能是通縮。”許說。
行政主導(dǎo)投資過熱
1992年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字表明，當(dāng)年全社會(huì)完成固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)37.6%。2003年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.7%。
如果將這兩個(gè)年份固定資產(chǎn)投資比例對(duì)比(見表)，似乎可以得出一個(gè)結(jié)論：“當(dāng)前‘經(jīng)濟(jì)過熱’主要是由政府主導(dǎo)的投資‘過熱’拉動(dòng)的。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉在今年4月初發(fā)表的《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與展望》中寫道。
他分析，在十六大以前，全國(guó)各地就已經(jīng)出現(xiàn)了大搞“形象工程”的熱潮，修大廣場(chǎng)、蓋辦公大樓、鋪大草坪美化市容等等成為流行的風(fēng)氣。地方新領(lǐng)導(dǎo)班子上任以后，又普遍大搞“政績(jī)工程”，特別是熱衷于投資建設(shè)產(chǎn)值高、稅收多的大項(xiàng)目。
“民營(yíng)企業(yè)為什么要投資鋼鐵，因?yàn)殇撹F的需求很大利潤(rùn)率高，而這些需求來自哪里？其中半數(shù)以上是來自于基本建設(shè)用鋼，然后是機(jī)械制造，如果不是地方?jīng)_動(dòng)，就不會(huì)有這么大的需求。”王大用說。
而目前的投資熱的確是以地方為主——這與1992年也驚人的相似。當(dāng)年，中央項(xiàng)目完成投資1892億元，比上年增長(zhǎng)24.7%；地方項(xiàng)目完成投資3214億元，增長(zhǎng)高達(dá)52.2%。而據(jù)國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，2004年前兩個(gè)月中央項(xiàng)目投資只增長(zhǎng)12.1%，地方項(xiàng)目投資增長(zhǎng)高達(dá)64.9%。
未成共識(shí)“剎車”難啟
“實(shí)際上，我們還沒有看到類似1993年那樣真正的剎車出現(xiàn)，更多的是一種試探性的動(dòng)作。”王大用說。
令中國(guó)宏觀調(diào)控者引以為自豪的是1993年到1998年的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。作為那輪政策制定的參與者王大用回憶，6月24日，中共中央、國(guó)務(wù)院聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況和加強(qiáng)宏觀調(diào)控的意見》，以整頓金融秩序?yàn)橹攸c(diǎn)，提出了嚴(yán)格控制貨幣發(fā)行、堅(jiān)決糾正違章拆借資金、靈活利用利率杠桿增加儲(chǔ)蓄、堅(jiān)決制止各種亂集資、加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀管理、抑制物價(jià)總水平過快上漲等16條措施，要求各地立即貫徹落實(shí)。
實(shí)施宏觀調(diào)控之后，一些地方過度投資的現(xiàn)象得到控制，金融秩序好轉(zhuǎn)，物價(jià)漲幅降了，出口和外匯儲(chǔ)備大量增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然保持高速度。事實(shí)證明，“軟著陸”獲得了成功。
當(dāng)時(shí)以行政為主，以市場(chǎng)和法制為輔的手段成為遏制行政主導(dǎo)型投資熱的比較奏效的方法。
同是那一年，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在美國(guó)國(guó)會(huì)聽證會(huì)上作了非常著名的發(fā)言，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“過熱”，并指出重點(diǎn)使用利率工具。隨后美國(guó)迎來了空前的一年中連續(xù)七次升息的宏觀調(diào)控政策。
有意味的是，當(dāng)年王大用詢問一位美聯(lián)儲(chǔ)專家，“你們已經(jīng)連續(xù)幾次升息了，但是美國(guó)的通貨膨脹壓力有那么大嗎？”這位專家幽默地說，“美國(guó)就是在聯(lián)儲(chǔ)大樓里有通貨膨脹。”也就是說，當(dāng)外界還沒有發(fā)現(xiàn)通脹的時(shí)候，即將通脹已經(jīng)成為聯(lián)儲(chǔ)大樓里的判斷。高度的預(yù)見性最終成就了格林斯潘，也使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了新一輪的增長(zhǎng)。
但是今天，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱已經(jīng)成為人們議論的焦點(diǎn)之時(shí)，卻沒有地區(qū)和行業(yè)承認(rèn)自身過熱，中國(guó)政府對(duì)此似乎也不確定。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》3月底的報(bào)道說，中國(guó)一位重要的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃制定者本月說，“有關(guān)經(jīng)濟(jì)是否過熱尚無共識(shí)。”
可以看到，宏觀調(diào)控部門中，中國(guó)人民銀行表現(xiàn)得“最積極”，去年下半年以來就開始出臺(tái)121文件、提高準(zhǔn)備金率、強(qiáng)化“窗口指導(dǎo)”、實(shí)行差別準(zhǔn)備金率等政策，力圖調(diào)節(jié)信貸規(guī)模。“這背后是因?yàn)殂y行承擔(dān)著難以承受的貸款風(fēng)險(xiǎn)。”許小年認(rèn)為，“宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)從需求管理逐步轉(zhuǎn)向供給調(diào)節(jié)，以消除過剩的低端產(chǎn)能、提高增長(zhǎng)質(zhì)量。”
但這本身就是一個(gè)挑戰(zhàn)，在供給結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，特別是在防止投資過熱方面，至今還沒有一套可供借鑒的成熟的政策體系。
稿件來源：中國(guó)《新聞周刊》作者王晨波
