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投資過(guò)熱的直接的后果是投資品價(jià)格的上漲，從而引起總物價(jià)水平的上漲，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量、信貸的超常規(guī)增長(zhǎng)，出現(xiàn)貨幣發(fā)行過(guò)多這個(gè)意義上的通貨膨脹。因此，政府正在實(shí)施著抑制過(guò)熱的行為。
然而，投資過(guò)熱是一個(gè)市場(chǎng)的問(wèn)題。在遏制投資過(guò)熱的過(guò)程中，我們又似乎更熱衷于運(yùn)用政府手段
3月25日-27日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在江蘇考察時(shí)指出：“要防止經(jīng)濟(jì)大起大落。”這是溫家寶繼今年政府工作報(bào)告之后，再次著重強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要性。
近期，國(guó)家發(fā)改委、中國(guó)人民銀行以及許多部委相繼出臺(tái)了一系列旨在控制投資過(guò)熱的政策，如國(guó)務(wù)院出臺(tái)的控制電解鋁、水泥和鋼鐵投資的103號(hào)文件，央行出臺(tái)的差別存款準(zhǔn)備金制度和再貸款浮息制度。據(jù)發(fā)改委透露，新的投資體制也即將出臺(tái)。
這些舉措似乎表明，政府試圖通過(guò)宏觀調(diào)控的手段為當(dāng)前投資熱潮降溫。愈演愈烈的投資熱會(huì)帶來(lái)什么后果？政府之手能在遏制投資的過(guò)程中發(fā)揮多大作用？3月26日，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪接受了本刊專訪，就投資過(guò)熱的問(wèn)題發(fā)表了自己的看法。
“從到今年2月份已經(jīng)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，存在著比較明顯的投資過(guò)熱傾向。”
新聞周刊：發(fā)改委雖然明確表示現(xiàn)在存在投資過(guò)熱，但理論界一直存在很大的爭(zhēng)議，您認(rèn)為現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)投資過(guò)熱還是健康增長(zhǎng)？
陳東琪：我的基本判斷是，從到今年2月份已經(jīng)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，投資增長(zhǎng)53%，去年是26.7%，存在著比較明顯的投資過(guò)熱傾向。通俗地說(shuō)，就是投資增長(zhǎng)過(guò)快，超出多年平均的一個(gè)常規(guī)水平。
25年來(lái)，投資的年平均增長(zhǎng)，大概是15%左右。作為一個(gè)投資政策的區(qū)間來(lái)看，超過(guò)20%就是有熱的成分。低于12%就會(huì)偏冷，投資需求不足。去年以來(lái)就超過(guò)20%的水平，今年超得更多。
新聞周刊：您判斷投資過(guò)熱的時(shí)候，是針對(duì)某些具體行業(yè)而言，還是對(duì)整體經(jīng)濟(jì)？
陳東琪：投資過(guò)熱是一個(gè)總量概念。如果我們從整體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，去年還不能說(shuō)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但是去年經(jīng)濟(jì)里面的部分行業(yè)和領(lǐng)域是偏熱的。房地、電解鋁、鋼鐵、水泥投資增速達(dá)到了30%到50%，都是過(guò)熱的，而正是由于這些行業(yè)增長(zhǎng)速度快，把經(jīng)濟(jì)總量帶上去了。
新聞周刊：引起這些行業(yè)投資過(guò)熱的原因是什么？
陳東琪：原因是多方面的。首先，這是由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性規(guī)律帶動(dòng)了社會(huì)資本的投資增加，經(jīng)濟(jì)回升的時(shí)候，投資者預(yù)期資本的回報(bào)率較高，所以外商投資和民營(yíng)資本紛紛介入；其次，是地方政府項(xiàng)目投資增加，這其中很多是所謂的政績(jī)工程、形象工程；第三，由于去年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致一些瓶頸產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，如礦石、電力等，所以國(guó)家不得不對(duì)原材料和電力行業(yè)加快投資步伐，緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中出現(xiàn)的資源瓶頸問(wèn)題。
新聞周刊：投資過(guò)熱的直接后果，就是可能引起通貨膨脹？
陳東琪：直接的后果是投資品價(jià)格的上漲，投資品價(jià)格的持續(xù)上漲會(huì)傳動(dòng)到消費(fèi)物價(jià)，從而引起總物價(jià)水平的上漲，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量、信貸的超常規(guī)增長(zhǎng)，出現(xiàn)貨幣發(fā)行過(guò)多這個(gè)意義上的通貨膨脹。這是投資過(guò)熱最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
所以央行不得不針對(duì)這個(gè)情況，采取一個(gè)具有靈活性的收緊貨幣的政策。最近央行調(diào)整了準(zhǔn)備金制度，不同銀行會(huì)有不同的準(zhǔn)備金率，又通過(guò)擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，提高貸款利率。這樣會(huì)控制商業(yè)銀行貨幣流動(dòng)性，從而控制投資的過(guò)快增長(zhǎng)，以防止高通貨膨脹的出現(xiàn)。
新聞周刊：你曾表示，“現(xiàn)在中國(guó)正處在第三輪經(jīng)濟(jì)周期的上升階段中的初級(jí)階段”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于這個(gè)階段與投資水平的增長(zhǎng)之間是什么關(guān)系？
陳東琪：在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，投資肯定是加快增長(zhǎng)的。我認(rèn)為投資增長(zhǎng)速度在12%～20%之間來(lái)維持經(jīng)濟(jì)周期的回升應(yīng)該是合理的，如果超過(guò)這個(gè)范圍，我們就應(yīng)當(dāng)控制，而且要打提前量，因?yàn)橹芷诓▌?dòng)是有慣性的。政府部門，特別是能對(duì)投資行為產(chǎn)生影響的中央銀行，要對(duì)這種投資過(guò)快增長(zhǎng)的行為控制，這樣能實(shí)現(xiàn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
“發(fā)改委或者其它部門，運(yùn)用一些諸如準(zhǔn)入制、土地管理等政府手段，是我們現(xiàn)有的條件下沒(méi)有辦法的辦法。”
新聞周刊：在遏制投資過(guò)熱的過(guò)程中，我們似乎更熱衷于運(yùn)用政府手段，但說(shuō)到底，投資過(guò)熱是一個(gè)市場(chǎng)的問(wèn)題，對(duì)此您如何看？
陳東琪：如果能把政府的手和市場(chǎng)的手結(jié)合起來(lái)是最理想的，但目前我們能夠運(yùn)用市場(chǎng)之手的條件還不完全具備，比如說(shuō)利率市場(chǎng)化。
但是我們對(duì)投資還得進(jìn)行控制，怎么辦？除了通過(guò)銀行對(duì)信貸數(shù)量進(jìn)行控制之外，也包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，票據(jù)的交易，債券的吞吐，存款準(zhǔn)備金利率調(diào)整。這些實(shí)際上都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府采取的一些調(diào)控手段。另外，也可以通過(guò)降低稅率、改革稅制來(lái)刺激某個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展，降低該行業(yè)的成本，比如說(shuō)免征農(nóng)業(yè)稅。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)既需要控制增長(zhǎng)過(guò)快的領(lǐng)域，也要促進(jìn)增長(zhǎng)慢的領(lǐng)域。
發(fā)改委或者其它部門運(yùn)用一些諸如準(zhǔn)入制、土地管理等政府手段，是我們現(xiàn)有的條件下沒(méi)有辦法的辦法。當(dāng)然，今后如果市場(chǎng)機(jī)制完備了，恐怕這些手段也會(huì)或多或少的使用。
新聞周刊：一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家也會(huì)碰到投資過(guò)熱的情況，它們采取的辦法是什么？
陳東琪：主要辦法就是利率，就是資本價(jià)格的調(diào)控。美國(guó)的調(diào)控簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是格林斯潘在調(diào)利率。增長(zhǎng)太快就加息，增長(zhǎng)緩慢就減息。加息是控制信貸，減息是降低成本。但是這是以參數(shù)市場(chǎng)化為前提進(jìn)行的調(diào)控。
我們的中央銀行從某種意義上來(lái)說(shuō)，運(yùn)行的手段跟美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)是一樣的，但是操作的質(zhì)量可能有一定區(qū)別，因?yàn)槲覀兊牟僮骺赡苡幸欢ㄐ姓臄?shù)量成分，而并非完全是價(jià)格信號(hào)。
“投資主體多元化、融資渠道多元化、投融資的參數(shù)市場(chǎng)化、公共投資機(jī)制的改革，是新的投資體制的幾條基本原則”
新聞周刊：國(guó)家發(fā)改委主任馬凱近日在公開(kāi)場(chǎng)合表示，新的投資體制即將出臺(tái)，并將會(huì)有一些實(shí)質(zhì)性的改革步伐，新的投資體制將有什么新的內(nèi)容？
陳東琪：新的投資體制的原則是：
第一，投資主體多元化，形成一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)的投資主體機(jī)制，尤其是現(xiàn)有行業(yè)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)要通過(guò)股份制改造，制度轉(zhuǎn)型來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，從而實(shí)現(xiàn)投資主體多元化；
第二，要拓寬融資渠道，不僅僅是間接融資。目前，間接融資在金融資源配置中所占的比重非常大，約占2/3左右，主要是銀行貸款，但是通過(guò)股票、債券等方式直接融資的數(shù)額較小，今后融資體制的改革主要是融資渠道多元化；
第三，是投融資的參數(shù)市場(chǎng)化。比如說(shuō)利率市場(chǎng)化，今后要逐步通過(guò)各方面的條件來(lái)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。商業(yè)銀行的存貸款利率在中央銀行基準(zhǔn)利率的指導(dǎo)下，根據(jù)市場(chǎng)資金的供求情況決定利率的高低，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期變化情況來(lái)決定它的利率選擇，根據(jù)產(chǎn)業(yè)的變化情況來(lái)決定它的利率的結(jié)構(gòu)。利率市場(chǎng)化是今后投融資體制改革表現(xiàn)為投融資參數(shù)創(chuàng)新的一個(gè)很重要的方面。這實(shí)際上也是資本價(jià)格機(jī)制形成的一個(gè)很重要的條件，因?yàn)槔适琴Y本的價(jià)格；
第四，公共投資機(jī)制的改革，引入非政府投資主體，參與到公共物品的建設(shè)中，使公共物品的投資主體增加，從而使公共物品、公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資形成新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
稿件來(lái)源：中國(guó)《新聞周刊》作者張邦松
