目前內(nèi)地的證券市場(chǎng)與推行QFII前期的臺(tái)灣省證券市場(chǎng)，有很多的相似之處。1991年之前的臺(tái)灣股市，投資者主要以散戶為主，1990年臺(tái)灣散戶投資占股市總成交量的96.9%，機(jī)構(gòu)投資者只占3%；而截止到2002年內(nèi)地開戶的散戶占開戶總數(shù)的99%，是個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的散戶市場(chǎng)。
同時(shí)，1991年臺(tái)灣證券市場(chǎng)的股票市盈率為32.05倍，遠(yuǎn)高于同期紐約市場(chǎng)15.08倍與倫敦市場(chǎng)14.20倍的市盈率水平；而內(nèi)地滬深兩市目前的全市場(chǎng)市盈率在45倍～55倍之間，遠(yuǎn)高于其他股票市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)臺(tái)灣有上市公司600家左右，總市值400多億新臺(tái)幣。
千呼萬喚始出來，在各種猜測(cè)和期待下，QFII終于露出了真面目，瑞士銀行和野村證券成為首批幸運(yùn)兒。QFII究竟能帶來什么呢？臺(tái)灣省開放QFII10多年來的經(jīng)驗(yàn)表明：QFII不僅帶來了國外的資金，更重要的是給人們的投資理念、對(duì)上市公司的規(guī)范運(yùn)作等方面帶來了翻天覆地的變化。
林賢斌先生，臺(tái)灣金鼎綜合證券(維京)股份有限公司上海代表處的首席代表，有著十幾年的證券分析師工作經(jīng)驗(yàn)，親身經(jīng)歷了臺(tái)灣開放QFII以來的變化，把他對(duì)QFII的親身感受向記者娓娓道來。
投資理念推陳出新資深研究員身價(jià)倍增“四大天王”銷聲匿跡
“在QFII沒進(jìn)入之前，臺(tái)灣的股價(jià)漲跌基本上是主力做手影響市場(chǎng)，散戶幾乎都是跟著主力做手進(jìn)出，當(dāng)時(shí)最有名的莫過于雷伯龍、阿不拉、榮安丘、阿丁等人，投資人甚至給他們一個(gè)響叮當(dāng)?shù)拿?hào)──‘四大天王’。由于當(dāng)時(shí)臺(tái)股每天成交量只有幾百億元，而這幾個(gè)人手上卻握有充沛資金，臺(tái)股幾乎就是這幾個(gè)人可操控，想拉抬哪支個(gè)股都是易如反掌之事。”回憶起10年前的往事，林先生如數(shù)家珍。“1990年的時(shí)候當(dāng)研究員，做基本分析是一件很苦悶的事情，你推薦的股票漲了25%～30%，你沒推薦的股票卻漲了200%～300%，人們更注重技術(shù)分析和內(nèi)幕消息。但QFII進(jìn)來以后，局面就完全改變了，外資機(jī)構(gòu)更注重基本面的研究，做基本分析的研究員身價(jià)倍增，現(xiàn)在有些國外投資機(jī)構(gòu)的研究員身價(jià)年薪已經(jīng)達(dá)到了2000萬元，這在以前是不能想像的。”
林介紹道，從臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來看，外資選股非常看重基本面。他們進(jìn)入臺(tái)灣后，主要選的是大盤股、龍頭股、有價(jià)值和成長性的股票，對(duì)于炒作性很強(qiáng)的股票決不會(huì)去碰的。雖然一開始，外資進(jìn)入并沒有賺到錢，甚至還有虧損，但外資投資的方向有一個(gè)很強(qiáng)的引導(dǎo)作用，他們的投資理念把市場(chǎng)導(dǎo)向了一個(gè)健康的方向，市場(chǎng)從投機(jī)盛行逐步轉(zhuǎn)向投資有價(jià)值的股票。像1991年臺(tái)灣股市平均市盈率32.05倍，是同期紐約股市和倫敦股市平均市盈率水平的兩倍，但是到了2001年10月，臺(tái)灣、紐約和倫敦股市平均市盈率已十分接近了。最后的事實(shí)也證明，他們的選擇是正確的，QFII獲得了不菲的收入，而原先的主力做手們損失慘重，基本上退出了臺(tái)灣的股市，像臺(tái)灣股市赫赫有名的四大天王都基本上已經(jīng)銷聲匿跡了。
MSCI指數(shù)成為分界線A股還要走多久
臺(tái)灣省QFII得到飛速發(fā)展，一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是加入摩根斯坦利資本國際指數(shù)(MSCI)，“MSCI是一家提供全球指數(shù)及相關(guān)衍生金融產(chǎn)品標(biāo)的的國際公司，其推出的MSCI指數(shù)具有客觀性、公正性、實(shí)用性、參考性、機(jī)動(dòng)性的特點(diǎn)，獲得了國際機(jī)構(gòu)法人的認(rèn)同，廣為投資人參考，幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)都按這一指數(shù)來安排在世界各個(gè)證券市場(chǎng)的投資比例。”美林證券曾有一份調(diào)查報(bào)告指出，在北美與亞洲，有超過90%的資產(chǎn)管理公司以MSCI編列的指數(shù)為指針；在歐洲大陸，也有超過50%的經(jīng)理基金人以此作為績(jī)效評(píng)比參考。
在1996年臺(tái)灣加入MSCI指數(shù)之前，外資進(jìn)入的數(shù)量是很小的，因?yàn)閷?duì)外資的投資經(jīng)理人而言，臺(tái)灣股市不計(jì)入績(jī)效評(píng)比指標(biāo)，臺(tái)灣進(jìn)不了他們的投資視線。但臺(tái)灣加入MSCI指數(shù)后，情況就完全不同了，1996年4月的“MSCI指數(shù)效應(yīng)”后首個(gè)交易日成交金額達(dá)到770億元新臺(tái)幣，當(dāng)月總成交金額達(dá)到兩萬億元新臺(tái)幣，刷新了1995年2月以來的紀(jì)錄。
上海證券交易所在今年一月份之際完成的一份研究報(bào)告認(rèn)為，A股將有可能被國際著名的MSCI(MorganStanleyCapitalInternational)公司納入其指數(shù)體系。MSCI是否將其納入新興市場(chǎng)指數(shù)體系，主要考慮人均生產(chǎn)總值、市場(chǎng)深度和市場(chǎng)流動(dòng)性、當(dāng)?shù)卣墓苤啤⒁巡煊X的投資風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外國投資者的所有權(quán)限制和資本管制、投資界的廣泛認(rèn)同等因素，目前A股被列入MSCI指數(shù)的主要障礙不在規(guī)模等定量因素，而是投資環(huán)境、政策等一些制度因素，如非流通比例、基礎(chǔ)資料的獲得、國外投資者持股比例限制、信息披露質(zhì)量、公司治理、監(jiān)管政策、資本項(xiàng)目自由化、匯率等因素。
歐、日機(jī)構(gòu)先行美國大亨謀定后動(dòng)
與臺(tái)灣驚人的相似，這次首先獲準(zhǔn)進(jìn)入內(nèi)地的QFII來自于歐洲和日本的機(jī)構(gòu)，而非全球最有實(shí)力的美國投資機(jī)構(gòu)。林賢斌認(rèn)為：QFII開放初期，一般受到的限制較多，能進(jìn)入的資金較少，而美國本身的市場(chǎng)就比較大，美國機(jī)構(gòu)顯然有些不屑一顧。而歐洲、日本本身市場(chǎng)較小，資金需要尋找新的出路，所以會(huì)比較積極。不過，從臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來看，等到市場(chǎng)開放程度高了之后，美國投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)大手筆的進(jìn)入，臺(tái)灣目前外資中已有50%來自于美國投資機(jī)構(gòu)。
自1991年開放外國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資臺(tái)灣證券市場(chǎng)，至2001年11月23日止，臺(tái)灣當(dāng)局共核準(zhǔn)QFII投資臺(tái)灣證券市場(chǎng)申請(qǐng)(包括首次及再次申請(qǐng))1958件，共核準(zhǔn)596家QFII首次投資臺(tái)灣股市，核準(zhǔn)金額2300億美元。QFII的成交金額和持股比例不斷上升，截至2002年9月，持股比例占同期市場(chǎng)總市值的9.49%，交易金額占總成交值的比例也在8%上下波動(dòng)，已經(jīng)成為臺(tái)灣資本市場(chǎng)的重要力量。同時(shí)臺(tái)灣股市逐步由一個(gè)投機(jī)性強(qiáng)、波動(dòng)性大的封閉市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬?duì)穩(wěn)定、受到全球投資者重視的開放性市場(chǎng)。
日盛嘉富證券國際有限公司上海代表處的副代表?xiàng)畲髴c認(rèn)為：
從臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來看，估計(jì)QFII今年對(duì)內(nèi)地的影響不大，明后兩年可能才會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。“外資剛進(jìn)入的時(shí)候，只是市場(chǎng)的參與者，但慢慢的就變成了市場(chǎng)的引導(dǎo)者。對(duì)股市產(chǎn)生的不但是直接的推動(dòng)力，對(duì)人們的投資理念、對(duì)上市公司的信息透明化都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。”
當(dāng)然，雖然可比性很高，但兩岸股市還是有很多不同的地方，像市值、上市公司數(shù)量、開放程度都不一樣。“內(nèi)地不能完全照搬臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，還是要走自己的路。”楊大慶提醒到。
來源：中國經(jīng)營報(bào) 作者：劉影朱 金福
