為什么是中國(guó)企業(yè)

　　既然分拆有如此這般的好處，緣何發(fā)展多年的許多美國(guó)本土企業(yè)卻對(duì)“分拆上市”視而不見？

　　易凱資本首席執(zhí)行官王冉稱，在香港，一家已經(jīng)上市的公司分拆旗下一部分業(yè)務(wù)再次獨(dú)立上市，或者一家控股公司實(shí)際控制多家上市公司的情況屢見不鮮。卻從未見過美國(guó)有大公司喜歡進(jìn)行分拆。譬如，我們從來沒有看到微軟把互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)分拆上市、亞馬遜把數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)分拆上市、沃爾瑪把 物流和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)分拆上市、迪士尼把主題公園業(yè)務(wù)分拆上市，甚至連最多元化發(fā)展的通用電氣，也沒有試圖把旗下任何一個(gè)早就足夠分拆上市的業(yè)務(wù)分拆出去。

　　對(duì)于這個(gè)現(xiàn)象，王冉總結(jié)，亞洲企業(yè)更傾向于分拆上市。歐美的企業(yè)喜歡把一張餅越攤越大，而亞洲的企業(yè)好像更愿意在一個(gè)大盤子里堆滿一個(gè)個(gè)金燦燦的餡餅。

　　一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的分析人士向記者指出，除開公司內(nèi)部的意愿，“分拆上市”的商業(yè)模式也受到了國(guó)外投資者的普遍歡迎。一般而言，能夠?qū)嵺`“分拆上市”模式的都是綜合性公司，它們往往運(yùn)營(yíng)多元化業(yè)務(wù)，各種業(yè)務(wù)之間具有相對(duì)獨(dú)立性。如果將多種業(yè)務(wù)混合在一起，投資者需要評(píng)估各種業(yè)務(wù)的價(jià)值，而將其拆分開來，投資者的目標(biāo)會(huì)更加明確。

　　當(dāng)然，這種模式也并非十全十美。作為獨(dú)立實(shí)體，上市子公司必須滿足投資者的要求，就相應(yīng)削弱了與集團(tuán)其他業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)。

　　不過，從新浪、搜狐等企業(yè)分拆后的情況看，分拆上市還是一個(gè)賺錢的模式。

　　以搜狐的暢游公司為例，似乎從搜狐分拆出去之后，暢游獲得了比一般網(wǎng)游戲公司更高的估值。故此，有分析人士指出，企業(yè)分拆有利于旗下高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)獲得更高的估值。

　　但王冉并不認(rèn)同分拆有利于“高估值”的說法：“把高市盈率的業(yè)務(wù)分拆出去，勢(shì)必意味著低市盈率的業(yè)務(wù)留了下來，因此資本市場(chǎng)在給分拆出來的業(yè)務(wù)更高市盈率的同時(shí)，也會(huì)同時(shí)適度降低剩余業(yè)務(wù)的市盈率。其實(shí)，理性的投資人在你沒有分拆的時(shí)候，應(yīng)該已經(jīng)就把公司不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)分別估值再去相加匯總了。因此，假定資本市場(chǎng)是信息對(duì)稱的、理性的和高效率的，分拆完成后作為一個(gè)整體公司，在估值上應(yīng)該不會(huì)有太大的價(jià)差空間。”

　　也有分析人士把企業(yè)分拆上市比喻為雞蛋裝進(jìn)不同的籃子，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，形成有效的隔離墻。還是以搜狐為例，在張朝陽把暢游從搜狐分拆之后，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然搜狐的門戶不如新浪，但由于暢游對(duì)搜狐的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，搜狐整體發(fā)展更為均衡，搜狐的門戶和游戲間可以相互輸血，業(yè)務(wù)發(fā)展也更為穩(wěn)健。

　　但王冉反駁稱，按照這個(gè)邏輯，通用電氣早就應(yīng)該至少分拆成4～5家公司。事實(shí)上，問題的實(shí)質(zhì)不是業(yè)務(wù)分拆到多細(xì)才可以有效抵御風(fēng)險(xiǎn)，而是公司的整體內(nèi)控是否足夠到位和有力。

　　其實(shí)，對(duì)于企業(yè)而言，把一個(gè)上市公司拆成多個(gè)上市公司，如果沒有更加深層的動(dòng)因，表面算賬一定是不合算的，因?yàn)槟阍跇I(yè)務(wù)不變的情況下，需要無端付出更多的維持上市公司地位以及公司治理和審計(jì)方面的成本。

　　王冉認(rèn)為，這個(gè)更深層次的動(dòng)因只有一個(gè)——人才。他進(jìn)一步解釋：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分拆，主要目的是在資本市場(chǎng)建立多個(gè)平臺(tái)，這樣可以滿足企業(yè)吸引、留用和激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)和特殊人才的需要。歐美上市公司之所以沒有動(dòng)力和愿望把公司分拆成多個(gè)上市平臺(tái)，是因?yàn)檫@些上市公司基本上都是由董事會(huì)和職業(yè)經(jīng)理人(而不是創(chuàng)始人)所掌控的。出于受托人責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，董事會(huì)總是希望盡可能保持公司的相對(duì)穩(wěn)定。中國(guó)絕大多數(shù)成功企業(yè)(特別是民營(yíng)企業(yè)) 都還掌握在第一代企業(yè)家手里。這些企業(yè)家成功地打下了一片江山后，有復(fù)制自己成功經(jīng)驗(yàn)的愿望，也有多平臺(tái)布局、從實(shí)業(yè)家轉(zhuǎn)為投資家和平臺(tái)締造者的理想。另外，分拆可以為許多擁有創(chuàng)業(yè)沖動(dòng)的人才搭建一個(gè)具有歸屬感的平臺(tái)。比如，暢游分拆上市后，暢游管理層擁有暢游15.8%的權(quán)益，催生出多位千萬富翁。