熱錢肆虐吹大資產(chǎn)泡沫 貨幣政策面臨空前挑戰(zhàn)(2)

　　具體到中國，鑒于我國嚴(yán)格的資本管制體系，當(dāng)前我國債券市場尚未對(duì)外資開放。央行在8月17日宣布允許外資進(jìn)入銀行間債市，目前尚未公布首批獲得投資資格的機(jī)構(gòu)名單，且對(duì)投資額度和投資計(jì)劃有嚴(yán)格管理，因此中國暫不會(huì)出臺(tái)類似稅率政策。

　　不過，資本管制不是“萬能藥”，實(shí)行資本管制繁瑣且成本高，實(shí)際效果也較為有限。分析人士指出，一方面，如果各國同時(shí)實(shí)施嚴(yán)格的資本管制，那么國際資本流動(dòng)效率的下降將嚴(yán)重?fù)p害金融體系和金融市場的功能；另一方面，如果各國資本管制幅度差距過大，則有可能導(dǎo)致熱錢過度流入管制較松或者沒有管制的經(jīng)濟(jì)體，從而給后者帶來更大的不穩(wěn)定。

　　資本洶涌考驗(yàn)貨幣政策

　　由于我國資本項(xiàng)目仍未完全開放，較為嚴(yán)格的管制使得短期內(nèi)國際資本大進(jìn)大出的可能性甚微。但分析人士指出，預(yù)計(jì)未來還會(huì)有更多的資本流入中國，這可能對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)市場造成沖擊，并增大了貨幣政策的難度。

　　瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，在量化寬松的背景下，由于中國更高的投資回報(bào)率和人民幣升值預(yù)期，預(yù)計(jì)流入中國的境外資本將大規(guī)模增加。并且，市場認(rèn)為中國進(jìn)一步收緊資本管制的風(fēng)險(xiǎn)較小。這毫無疑問會(huì)給人民幣匯率帶來更大的壓力，并大大增加控制升值步伐的難度。中國政府可能會(huì)繼續(xù)實(shí)施目前的漸進(jìn)式升值，但央行將在對(duì)沖操作和流動(dòng)性管理方面面臨越發(fā)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　自6月份中國人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣已累計(jì)升值近3%。一方面，升值有助于抵消輸入型通脹壓力，但另一方面，人民幣升值預(yù)期引發(fā)了資本持續(xù)流入，增大了我國的通脹壓力。而快速升值也會(huì)降低我國出口部門的競爭優(yōu)勢。

　　資本持續(xù)流入也加大了利率調(diào)整的難度。在全球低息環(huán)境下，加息會(huì)增加資本流入我國的壓力。對(duì)此，國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長王建認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長仍具不確定性，“保增長”需要提高對(duì)通脹的容忍度，四季度貨幣政策不能“收得太緊”，年內(nèi)加息可能性不大。

　　在貨幣政策左右為難中，新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫在醞釀。“如果流動(dòng)性持續(xù)寬松且利率維持在低位，更嚴(yán)格的信貸控制將是保證貸款和通脹不至于失控的關(guān)鍵措施，但即便如此可能也不足以遏制資產(chǎn)泡沫。”汪濤稱。

　　國家外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從近期來看，我國仍面臨較大資金流入壓力，可能通過外貿(mào)、外資、銀行等渠道傳導(dǎo)，加大我國跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)性。從長遠(yuǎn)看，應(yīng)不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場機(jī)制的基礎(chǔ)性作用，避免給熱錢持續(xù)套利投機(jī)空間。外管局還表示，在打擊“熱錢”的過程中，將運(yùn)用匯率、利率等價(jià)格機(jī)制進(jìn)行合理引導(dǎo)。

　　分析人士認(rèn)為，穩(wěn)定的升值預(yù)期易導(dǎo)致國際資本為獲取無風(fēng)險(xiǎn)的人民幣升值收益而大量流入。應(yīng)打破人民幣穩(wěn)定升值預(yù)期，適度增加人民幣匯率波動(dòng)性，增加國際游資進(jìn)入中國套利的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(記者 任曉)