地產商們紛紛秀出的一季度財報似乎訴說著這樣一個“事實”：負債減少、資金壓力緩解。但是且慢，這是事實嗎？

　　仔細算一算財報中的負債率、短債比例，再環顧中新地產、綠城中國等競相低價回購債券的違約舉動，不難判斷，地產商們的資金鏈依然緊繃，融資壓力很大，甚至爆發了債務危機。

　　而且，銀行信貸增長的勢頭未必持續，樓市復蘇可能是曇花一現。這些將進一步增加地產商們的資金壓力。

　　若干地產商銷售金額增多

　　萬科、保利、金地、招商等4家地產商的一季度財報顯示，其一季度經營活動產生的現金流量凈額同比全部由負轉正。由于一季度加大了銷售力度，4家公司期末的預收賬款比期初顯著增加。

　　在控制負債率方面，萬科和招商是佼佼者。一季度，招商地產的凈負債率與去年年末基本持平，低于30%.萬科的凈負債率由期初的33.1%降至期末的24.5%.

　　此外，在信貸寬松政策下，地產商在資本市場融資難度有所降低。今年，包括世茂地產、SOHO中國等在內，越來越多的地產商能比較容易地獲得新的銀行貸款。

　　大部分地產商資金鏈依然緊張

　　盡管如此，大部分地產商依然負債率高企，并且短期債務占比大，資金鏈緊繃。巨大的資金壓力，仍然是地產商們面臨的嚴峻現實。

　　瑞銀最近研讀地產商們的財報并估算發現，大部分上市地產商的流動性狀況較差，且外幣債務比重高。

　　截至2008年底，外債占上市地產商的債務總額的比重從15%到32%不等。瑞銀評論說，上述比例絕不可等閑視之，因為任何的貨幣錯配和推遲償還外幣都會增加公司被“抓現行”的風險。以4月7日世茂地產配售為例，其關鍵原因是為了募集外幣(港元)償還外債(美元銀團貸款)。

　　而流動性狀況更是地產商們縈繞不去的頭痛癥。按照瑞銀的標準，負債比率逾70%，或預測將超過70%，利息償付倍數低于2.5倍，短期貸款占債務總額的三成以上或公司目前現金低于短期債務等，意味著公司流動性糟糕。與上市地產商的財務數字對比結果顯示，包括大型地產商在內，大部分地產商的資金鏈緊張。