耶魯公開課明星教授：房價最終跑不贏通脹

　　羅伯特·希勒有多重身份——耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)家……而最讓羅伯特·希勒出名的，則是他的“預(yù)言家”身份。

　　2000年，羅伯特·希勒撰寫的《非理性繁榮》一書出版，書中準(zhǔn)確預(yù)言了美國股票市場的泡沫崩潰，而書中對于房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的判斷，又再次命中次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴。2009年末，羅伯特·希勒以耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授的身份進(jìn)入中國眾多網(wǎng)友的視野，他教授的耶魯大學(xué)公開課《金融市場》開始在網(wǎng)絡(luò)風(fēng)靡。羅伯特·希勒的理論在中國有沒有現(xiàn)實意義？本報記者專訪了這位大洋彼岸的經(jīng)濟(jì)學(xué)人。

　　身份1

　　預(yù)言家

　　充斥投資市場的“非理性人”

　　《金融市場》公開課的第一堂，羅伯特·希勒便表示，自己在書中曾經(jīng)預(yù)言的事情已經(jīng)發(fā)生。而他所指的，正是震撼全球的金融風(fēng)暴。

　　2000年，羅伯特·希勒撰寫的《非理性繁榮》出版，這并不是一本嚴(yán)格意義上的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論著作，而更像一本行為經(jīng)濟(jì)學(xué)著作。在《非理性繁榮》一書中，羅伯特·希勒教授比較了近140年來美國股票市場市盈率的數(shù)據(jù)，并發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)末期美國股票市場大幅上漲并不符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律。

　　是什么導(dǎo)致投資市場的泡沫？“非理性繁榮”的基礎(chǔ)十分簡單——相對于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的理性人假設(shè)，“非理性繁榮”認(rèn)為投資者并非“理性人”，羅伯特·希勒在書中歸結(jié)了股票市場和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生泡沫的種種社會學(xué)、心理學(xué)原因。正如他用做書名的“非理性繁榮”一詞，人們的非理性造就了巨大的投資泡沫。

　　不過“非理性繁榮”并非羅伯特·希勒本人的原創(chuàng)，詞匯的原創(chuàng)者是美國聯(lián)邦儲備委員會原主席格林斯潘，1996年12月5日，格林斯潘用這個詞形容美國股票市場的投資者行為，然而十余年過去了，這個詞匯反被用得越來越多。

　　而就在這本書問世不久，美國股市便大幅下跌，道瓊斯指數(shù)及納斯達(dá)克指數(shù)均遭到重創(chuàng)。不過投資市場的泡沫遠(yuǎn)未結(jié)束，羅伯特·希勒書中警惕房地產(chǎn)市場泡沫的警告言猶在耳，2007年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，并最終演變成席卷全球的金融風(fēng)暴。

　　對于“預(yù)言者”的稱號，希勒并不認(rèn)同，甚至覺得有些不舒服，《非理性繁榮》也并非是真正意義上的預(yù)言，因為希勒并未對泡沫何時破裂作出預(yù)測，僅僅是對泡沫形成的12個因素作出了梳理。

　　身份2

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　同樣適用中國的“非理性繁榮”

　　希勒的“非理性繁榮”是否適用于中國？他的答案是肯定的。

　　2009年，他曾來到中國，看到中國房地產(chǎn)市場房價與國民收入的巨大差距，作出了中國房地產(chǎn)市場存在泡沫的論斷。

　　“在中國，高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展意味著，金融資產(chǎn)的‘久期’會比其他國家更長。換句話說，不同種類資產(chǎn)的價值并非依靠今天或者明天的收入來衡量，而是要靠在未來可能賺取的高額收入來衡量，這讓中國的金融資產(chǎn)更難被準(zhǔn)確估價。這也使得中國的市場更加不穩(wěn)定，對于大意的投資者有著潛在的危險。”

　　在希勒看來，金融理論的基本知識普遍適用于世界任何地方，不過在每個國家，他們需要適應(yīng)當(dāng)?shù)氐臓顩r。而在中國，高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)自然使得金融市場的動蕩也比其他國家更明顯，投資者面臨的風(fēng)險也更大。

　　什么才是合理的房價？2005年，希勒曾在一個名為“如何在房地產(chǎn)市場泡沫中獲利”的節(jié)目中指出，房價從長期來看，并不能跑贏通脹，除非是土地受到嚴(yán)格限制的地區(qū)。房價最終會偏向建筑的成本加上合理的利潤，而這樣的情況并沒有隨著時間和地域而改變，無論是在中國還是在美國：“從長期來看，中國房價的上漲速度應(yīng)該是和通脹持平的。在一個快速增長的國家，資產(chǎn)價格的波動往往是更大。”

　　中國股市同樣面臨著泡沫的危險，希勒表示，由于投資者對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的樂觀預(yù)期，往往使人們對于股價的判斷并非真實。而幾年來中國股市過山車式的跌宕起伏，正好說明了這一點(diǎn)：“正是由于人們對于中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的普遍樂觀情緒，導(dǎo)致了他們更容易在泡沫和波動中受到傷害。”

　　如何避免“非理性繁榮”？希勒建議要從兩方面入手：一方面，政府對于金融市場的監(jiān)管至關(guān)重要，金融危機(jī)引發(fā)的各國經(jīng)濟(jì)新政，在希勒看來必將成為一項長期推動的工作；另一方面，投資者本身也要更加理性，這其中自然少不了聽一聽希勒親自講解的《金融市場》公開課。

　　身份3

　　耶魯大學(xué)教授

　　金融業(yè)適合年輕人進(jìn)入

　　“我認(rèn)為，盡管目前仍然受到金融危機(jī)影響，但是從長遠(yuǎn)來看，只要有興趣，愿意投入精力，金融仍然是一個很適合年輕人進(jìn)入的領(lǐng)域。”雖然金融危機(jī)給全世界投資者都帶來了巨大的打擊，不過作為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，希勒仍對金融市場對于一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大作用抱有巨大信心，并努力把自己的知識傳授給更多學(xué)生。

　　“我相信全世界的人，包括在中國的人們，越來越了解到金融技術(shù)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性。”聽到中國人對自己的課程非常關(guān)注，希勒表示有一點(diǎn)點(diǎn)吃驚，不過希勒表示，在課堂上，他一直都盡量保證課程的內(nèi)容聚焦在那些具有共性的金融理論和金融實踐上，以便能夠適用于每個國家，“當(dāng)然也包括中國”。

　　擁有為數(shù)眾多的中國學(xué)生，對于希勒早已不是什么新鮮事。據(jù)希勒介紹，今年他的金融課堂上，大約四分之一的學(xué)生都有中文名字。相對的，根據(jù)耶魯大學(xué)的統(tǒng)計，只有14%的耶魯學(xué)生是亞裔：“因此，可以看出在耶魯大學(xué)的中國學(xué)生，對于經(jīng)濟(jì)學(xué)有著不尋常的強(qiáng)烈興趣。”

　　希勒估計，還有一些有著中文名字的學(xué)生，實際上是中美混血、中歐或者拉丁裔學(xué)生，這些學(xué)生可能將成為推動中國金融市場的新生力量：“有時候我會問這些有著中文名字的學(xué)生是否會說中文，但是有時他們只會說很簡單的中文，這說明海外華人已經(jīng)遍布全世界，他們的孩子又來到了我的課堂。這些學(xué)生通常會告訴我，他們今后要把中文學(xué)得更好，并且去那里。”記者 吳楠