最近，中國人民銀行和中國證監(jiān)會等部門先后表態(tài)稱，當前要大力推動債券市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，特別是要擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券。同時還有消息稱，《企業(yè)債券管理條例》已經修改完畢，不久將正式出臺。

　　種種跡象顯示，國內債券市場將在今年迎來歷史性的發(fā)展新機遇，一個包括國債、金融債、企業(yè)債和公司債等諸多品種在內的“大債市”輪廓呼之欲出。

　　公司債或將成為“債市發(fā)動機”

　　5月30日，中國人民銀行發(fā)布《2006年中國金融市場發(fā)展報告》指出，在現(xiàn)代市場經濟條件下，作為直接融資的主渠道，債券市場對于有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導、維護宏觀經濟健康運行等發(fā)揮著重要作用。

　　所以，當前要進一步推動債券市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，加強債券市場產品和工具的創(chuàng)新；建立規(guī)范的市場機制，包括債券發(fā)行的備案管理、信息披露和債券評級等；大力發(fā)展機構投資者，積極引入和培育證券公司、保險機構、基金等機構投資者；堅持市場化發(fā)展方向，充分發(fā)揮債券市場行業(yè)自律的作用。

　　頗具巧合意義的是，在央行表態(tài)要推動債券市場發(fā)展的同時，證監(jiān)會等部門的相關負責人也在不同場合表達了相同的觀點。

　　“大力發(fā)展公司債市場，擴大直接融資比重”，中國證監(jiān)會副主席桂敏杰在最近一次座談會上介紹說，這已成為證監(jiān)會下一步的重點工作之一。

　　中國證監(jiān)會副主席屠光紹此前剛剛在上海表示，目前，公司債市場發(fā)展的條件已基本具備，要從三個層面深化改革，有序、穩(wěn)步、健康地推進債券市場尤其是公司債市場發(fā)展。

　　今年初召開的全國金融工作會議就曾提出，要構建多層次金融市場體系，擴大直接融資規(guī)模和比重，加快發(fā)展債券市場。在其后的“兩會”上，更是傳出公司債有可能與現(xiàn)行企業(yè)債拆分同步發(fā)展的消息。

　　至此，國內債券市場的發(fā)展，特別是公司債的前途命運成為市場關注的一大焦點。

　　從“五龍治水”到“大一統(tǒng)”

　　事實上，相對于國內股票市場來說，我國債券市場的發(fā)展一直處在“跛足”狀態(tài)，債券市場規(guī)模小、市場化程度低、發(fā)行和交易市場割裂。尤其是公司債券，與國債和金融債相比，發(fā)展更是緩慢。

　　統(tǒng)計顯示，截至2006年底，我國債券市場余額為57455億元(不包括央行票據(jù))，與GDP的比例為27.44%，遠遠低于發(fā)達國家163.11%的水平，也遠低于我國股票市值與GDP的比例；我國債券市場中國債、金融債、企業(yè)債分別占50.56%、44.19%、5.0%。企業(yè)債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%。

　　太平洋證券研究員李偉平認為，目前國內債券市場發(fā)展滯后的直接原因，主要是債券品種收益率相對較低，不像股票那樣可以享受資產溢價的預期。同時，對宏觀經濟過熱的擔憂和緊縮的預期，也給債市發(fā)展帶來不小的影響。另外，債市和股市之間存在著“蹺蹺板效應”，在股市表現(xiàn)紅火的時候，債市的資金被大量抽離。

　　業(yè)內人士坦言，我國債券市場發(fā)展緩慢的更重要原因，還在于多頭監(jiān)管、行政化審批等制度因素。目前，對債券市場的發(fā)行監(jiān)管呈現(xiàn)“五龍治水”的局面：財政部負責管理國債的發(fā)行，并會同中國人民銀行、中國證監(jiān)會管理國債的交易流通機制；國家發(fā)改委單獨管理企業(yè)債的發(fā)行，企業(yè)債的上市交易則需與人民銀行和證監(jiān)會進行協(xié)調；證監(jiān)會管理可轉債、可分離公司債的發(fā)行和交易；人民銀行管理短期融資券、金融債的發(fā)行；銀監(jiān)會管理商業(yè)銀行的次級債、混合次級債發(fā)行。此外，保監(jiān)會決定保險公司可以投資哪些類型的債券。

　　中國社科院金融研究所殷劍峰博士向記者表示，這種多頭管理的格局，是由歷史原因形成的，既有正面效應也有負面效應。一方面，多頭管理模式有利于在部門之間形成一定的競爭關系，避免單一的行政壟斷出現(xiàn)。另一方面，也容易出現(xiàn)部門之間協(xié)調不夠靈活，監(jiān)管標準不夠統(tǒng)一等方面的問題。

　　中國銀監(jiān)會業(yè)務創(chuàng)新與協(xié)調監(jiān)管部一位官員表示，目前急需放松對債券市場過度的行政管制。考慮到我國的現(xiàn)實情況，當務之急并非進行監(jiān)管權限的“大一統(tǒng)”，而是需要逐步建立部際協(xié)調機制，統(tǒng)一監(jiān)管標準，盡快制訂直接債務融資市場的普適性法律框架。在市場化程度提高和成熟后，再逐漸將監(jiān)管權統(tǒng)一至一個具有市場化監(jiān)管準則和市場化理念的部門。

　　打通場內、場外兩大市場

　　央行在其發(fā)布的《2006年中國金融市場發(fā)展報告》中指出，“要注重債券市場的協(xié)調和統(tǒng)籌，主要依托場外市場，促進場外市場與場內市場的互通互聯(lián)。”

　　據(jù)工商銀行資金營運部副總經理唐凌云介紹，經過十幾年的發(fā)展，我國債券市場目前已經形成交易所市場、銀行間市場、柜臺債券市場三個子市場共同發(fā)展的格局。前者為場內市場，后兩者為場外市場，債券市場整體上形成了“兩市分立”的狀態(tài)。

　　招商證券債券分析師何欣向記者表示，包括交易所市場、銀行間市場、柜臺債券市場在內的三個子市場之間，既有業(yè)務方面的交叉，更有職能方面的分工。

　　唐凌云表示，一般來說，債券利率變動的幅度較小，只有資金實力雄厚的機構投資者才會對微小的價格或利率變動敏感，因此債券交易涉及的金額十分巨大，更適應場外通過交易雙方詢價的方式完成交易。如果采取交易所集合競價的方式，一是交易的連續(xù)性不能保證，二是容易導致價格過度波動，扭曲價格。正因如此，報價驅動型的場外市場成為成熟債券市場交易的主要方式，投資人大部分為機構投資者，個人或者中小機構作為直接投資者參與債券市場的只占極少數(shù)。

　　與銀行間債券市場蓬勃發(fā)展形成鮮明對比的是，交易所市場中大部分債券品種及其交易量卻在不斷萎縮之中。

　　“由于銀行間市場在交易機制尤其是機構投資者方面的優(yōu)勢，交易所債券價格的走勢基本上也跟隨銀行間市場。”中國社會科學院金融研究所李連三博士表示。

　　交易所債市萎靡不堪，已經引起了證監(jiān)會等部門的高度重視。中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部主任謝庚曾經提出過四步走的設想：除了打通市場主體，還要更順暢地進行市場間的轉托管、整合交易品種，實現(xiàn)兩個市場上的品種能夠相互掛牌。“如果這幾方面工作都比較順利，在時機成熟時，再考慮合并銀行間市場和交易所市場，形成一個統(tǒng)一的債券市場。”(張漢青 徐岳 張莫）