編輯同志：

　　中國現在出現了一個奇怪的經濟現象，人民幣對外(主要對美元)呈堅挺的升值走勢。而與此同時，國內肉價、糧價、股價、房價的快速上漲，又讓人明顯感到人民幣在國內的購買力在下降。是否可以確認：人民幣存在對外升值、對內貶值的現象呢？這是為什么呢？它將造成何種影響？

　　讀者 高山曉月

　　我們先看與人民幣有關的兩個方面的事實。

　　其一，自2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣兌美元中間價屢創新高，升值幅度逐漸加快。2005年人民幣對美元升值2.56%，2006年升值3.35%,2007年升值6.9%。到今年的3月13日,人民幣兌美元匯率中間價已經突破7.1的關口，再創“匯改”以來的新高。

　　其二，與此同時，國內物價水平和資產價格也出現了一個較快的上升勢頭。2007年,我國居民消費價格(CPI)上漲4.8%,漲幅高出2006年3.3個百分點，也遠超政府確定的全年3%的漲幅。進入2008年以來，受春節和雪災等因素影響，物價水平上漲趨勢進一步強化，1月份CPI同比上漲7.1%，2月份則同比上漲8.7%，創出11年來的月度新高。今年1~2月居民消費價格總水平累計同比上漲7.9%，上漲勢頭令人擔憂。

　　從這兩個事實看得很清楚，在人民幣對外升值的同時，出現了人民幣對內貶值(物價上漲)。那么，究竟是什么原因導致了人民幣一方面對外升值，在國際市場上的購買力不斷增強；另一方面卻在國內市場上的購買力日趨下降，出現了所謂的對內貶值呢？

　　我們都知道，人民幣匯率體現的是人民幣的對外比價關系，而國內物價水平上升和資產價格上漲則是體現了人民幣對國內商品和服務以及金融資產的比價關系。

　　就一般情況而言，導致匯率變化的因素有很多，包括經濟增長率、通貨膨脹率、相對利率、總供給總需求、國際收支、外匯儲備、財政赤字、投機活動以及市場預期等等。但就近一個時期人民幣對美元的加速升值來說，主要原因包括三個方面：

　　一是國內經濟快速增長與美國經濟呈現衰退趨勢的落差，這可能是影響匯率變化的根本因素。自2003年以來，我國經濟增長率連續多年保持在10%的水平以上，特別是2007年我國GDP達到24.66萬億元，同比增長11.4%，增幅高于2003~2007年年均10.6%的增速。而反觀其他國家，美國在進入2007年下半年以來，經濟出現了較大的下滑。2007年第四季度，美國經濟按年率計算僅增長0.6%，增幅遠低于第三季度的4.9%，其他一系列經濟數據包括就業、工廠訂貨、制造業和服務業活動指數等也顯示美國經濟正在進一步下滑。在這種背景下，人民幣升值速度不斷加快無疑是顯而易見的。

　　二是我國國際收支長期不平衡和巨額外匯儲備的影響。國際收支狀況是決定匯率趨勢的主導因素。一般情況下，國際收支逆差表明外匯供不應求，將引起本幣貶值、外幣升值；反之，國際收支順差則引起本幣升值、外幣貶值。我國自1994年來，國際收支始終保持經常項目和資本項目雙順差，人民幣長期積攢的升值壓力不容小覷。盡管順差增速從2007年一季度開始逐漸呈現下降趨勢，但2007年我國對外貿易順差規模仍然達到2622億美元，較2006年增加847億美元。在貿易順差規模不斷擴大的同時，我國外匯儲備也在不斷增長，到2007年年底我國外匯儲備余額已達1.53萬億美元，同比增長43.32%，是全球最大的外匯儲備國。外匯儲備規模的擴大一方面增加了人民幣升值壓力，另一方面因為外匯占款而增加的貨幣供應量又加劇了國內通貨膨脹的壓力。

　　三是國內利率水平不斷提高和加息預期的強化對匯率的影響。按照一般的邏輯，利率下降，國內資本流出；利率上升，國外資本流入。這種由利差引起的套利活動是國際資本流動的主要方式，而資本流動將引起外匯市場供求變化，從而對匯率產生影響。進入2007年以來，我國連續六次上調存貸款基準利率，而美國、歐洲的一些國家則連續下調基準利率，從而導致內外利差進一步擴大，人民幣升值的壓力和趨勢被進一步強化。此外，外匯市場參與者對市場的判斷、市場交易人員心理預期以及交易者自身對市場走勢的預測都是影響匯率短期波動的重要因素。受國內較高物價水平的影響，目前市場普遍預期中央銀行將進一步上調利率。在這種預期被不斷證實的條件下，加上受資產價格上漲的吸引，國際游資通過各種途徑流入我國的速度和規模都進一步提高，促使人民幣升值速度加快。

　　就人民幣對內貶值來說，目前國內物價水平上漲還主要是針對食品而言，這其中存在一個結構性的問題。比如在2007年消費價格上漲的4.8個百分點中，食品價格上漲的影響為4.0個百分點，居住價格上漲的影響為0.6個百分點，其他商品與服務的影響為0.2個百分點。在今年2月份CPI高達8.7%的增幅中，拉動其上漲的主要動力仍然是食品價格，食品漲價對CPI增長的貢獻達到80%以上。當然，除了結構性問題之外，國內物價水平上升和資產價格上漲所造成的人民幣對內貶值也有其客觀必然性。這其中既有國際因素影響(包括通貨膨脹在各國之間的傳播和轉移)，又有國內經濟不均衡的現實原因，具體比如全球流動性過剩、部分農產品主產國減產、石油價格高漲(據測算，油價因素占我國國內整個物價指數的比重約在5%，如果成品油價格上調10%，將拉動物價上漲0.5個百分點)、人民幣升值、國內貨幣供應量增加等。

　　總而言之，人民幣對外升值和對內貶值并存是我國經濟發展過程中因為內部和外部失衡所導致的一個階段性表現，二者不是孤立存在的，而是存在一定的互動關系。從促進我國經濟持續健康發展的角度來看，當前的首要任務仍然是控制物價上漲速度，避免出現嚴重的通貨膨脹，防止人民幣對內貶值速度的加快，這也有助于抑制人民幣對外升值的加速。針對當前物價上漲的特點，政府及相關部門多管齊下，已經采取了一系列“防”、“控”措施。我們相信，通過這些舉措，物價水平能夠逐步得到有效控制，人民幣對內貶值也能夠得到逐步緩解。

　　(中國社科院財貿所副所長 何德旭)