透過美國次貸危機給予我們的啟示，我們非但不能減緩我國金融機構尤其是銀行業的金融創新決心和金融創新步伐，而且還應當從五個方面厘清我們進行金融創新的清晰思路：第一，我們必須對金融創新利弊可能產生的市場影響要有足夠的思想準備；第二，我國金融機構進行金融創新不能脫離中國國情；第三，盡管借鑒或引進是金融創新的有效途徑，但不能迷信更不可盲從境外的金融創新工具；第四，金融創新一定要有視野開闊和高瞻的戰略眼光；第五，金融機構進行金融創新更要堅持“謹慎經營”的基本原則。

　　⊙涂昭明 趙慶明

　　長期以來，以美國為首的發達國家引領了全球金融創新的歷史潮流，令人眼花繚亂的創新產品的確從根本上改變了傳統的銀行業務，但同時金融創新也帶來了接連不斷的麻煩，特別是今年爆發的美國次貸危機更是發人深思。

　　從某種角度來看，此次美國次貸危機確實給世界范圍內方興未艾的金融創新蒙上了一層厚重的陰影，但我們也可以從中能得到某些啟示，這將有助于我們厘清我國銀行業金融創新的思路。

　　第一，我們必須對金融創新利弊可能產生的市場影響要有足夠的思想準備。

　　透過此次美國次債危機發現，金融創新中類似衍生產品的創新工具確實存在著事前不為人知的巨大殺傷力。

　　我們注意到，次級債在很大程度上的確滿足了美國中低收入家庭的住房要求，尤其是有些中低收入者也希望通過房價的不斷上漲進行博利。盡管美國承受了此次次貸危機的巨大壓力，但美國也通過金融創新方式將次貸風險成功地向全球輸出。因為，美國通過金融創新將次級債的收益與風險轉嫁給全球資本市場投資者，次級債引發的投資風險自然要由全球資本市場來共同承擔。

　　對房屋抵押貸款證券化行為是應當充分肯定還是予以徹底否定？或許，我們難以做簡單評判。但有一點可以肯定，我們不能因為美國次貸危機爆發所引起的諸多負面影響，放棄我國金融機構的金融創新決心或推遲我們的金融創新腳步。

　　第二，我國金融機構進行金融創新不能脫離中國國情。

　　事實上，金融創新永遠也離不開一國的經濟、金融環境，如美國次級債就產生于“9·11”事件之后的那個特殊年代。因此，在金融創新過程中，我們必須重視今后一定時期內我國國情變化的幾個基本特點。

　　一是我國的資本市場已形成氣候并逐步走向成熟。隨著我國股票和基金市場的不斷擴大和規范，以及普通老百姓對這個新興市場認知的不斷加深，傳統的銀行業務必將面臨越來越嚴峻的挑戰。在今后一段時間內，即便資本市場發展還很難從根本上顛覆傳統存貸款業務的壟斷地位，但將會動搖銀行主要依靠存貸款利差過日子的基礎。

　　二是城鎮居民的收入分配和財富結構已發生了巨大變化。隨著二十多年經濟持續高速發展，我國城鎮居民長期以來的金字塔型收入結構，正在被“兩頭小、中間大”的橄欖型結構取而代之。從國際經驗來看，伴隨著這種橄欖型分配結構的形成，不同風險偏好的投資者隊伍也將逐步壯大起來，此時不斷滿足投資者各不相同的投資風險偏好要求，既是擺在金融機構面前的一個十分艱巨的任務，同時也是實現其業務轉型、全面提升市場競爭力的必然選擇；

　　三是社會主流消費群體以及消費觀念也正在發生新的變化。受第三次“嬰兒潮”的影響，與前代人相比，無論是價值取向、生活方式還是消費觀念等方面，都有很大的不同。因此，在金融產品的創新過程中，如何適應這樣的一種新變化，同樣是擺在金融機構面前的一個既緊迫又十分艱巨的任務。

　　第三，盡管借鑒或引進是金融創新的有效途徑，但不能迷信更不可盲從境外的金融創新工具。

　　從此次美國次貸危機中，我們也應該清醒地看到，不能迷信，更不可盲從所借鑒或引進的國際金融創新工具。

　　通過房屋抵押貸款證券化的方式，的確在很大程度上能夠解決銀行的信貸違約及房貸的非流動性風險問題。但證券化不等于沒有風險，將風險從銀行內部轉移到社會并不等于風險并不存在。此外，本次美國次債危機的爆發，對于當前我國到境外投資于金融創新工具也有積極意義。

　　但筆者認為，不管是實施QDII，還是借鑒ABS，如果我們不從國情出發，不時刻繃緊風險管理這根弦，在具體的操作過程中，不管是自己進行直接投資，還是引導投資者進行境外投資，總有一天會遭遇“滑鐵盧”。

　　第四，金融創新一定要有視野開闊和高瞻的戰略眼光。

　　筆者認為，由美國次貸危機顯示，金融創新工具能把本該屬于本國的經營或投資風險，通過風險輸出影響全球資本市場。因此，在經濟、金融全球化的大背景下，我們進行金融創新，一定要堅持視野開闊和高瞻的戰略眼光。

　　鑒于此，我們要特別突出地解決好以下幾個方面的問題：一是要把金融創新的目光投向國際資本市場。對此，我們應當想方設法創造有利的創新環境，充分鼓勵國內金融機構能像歐美國家的金融機構那樣，精心設計一套體系完整、應有盡有的創新操作工具，將那些蜂擁而至的巨額游資一起裹進風險投資之中；二是必須突破傳統狹隘經營理念的束縛。對銀行來說，在信貸資產的組合結構中，房屋抵押貸款是最重要和最主要的優質資產之一，而且還可以把其他金融理財產品延伸進中高端客戶群體中。面對這樣一個利益巨大的信貸資產，我國銀行業難有動力將房屋抵押貸款證券化，這也是目前我國房貸證券化起色不大、步履維艱的根本原因之一。因此，如何兼得短期利益與長遠利益，才是創新戰略應該鎖定的目標；三是要把金融創新的目光指向混業經營。從國際經驗及長遠來看，混業經營是一個必然的發展趨勢，而且也為金融創新提供了更加廣闊的發展前景。

　　第五，金融機構進行金融創新更要堅持“謹慎經營”的基本原則。

　　美國次貸危機給予我們的最深刻教訓之一就是，金融創新不能違背了金融機構“謹慎經營”的基本原則。

　　首先，金融創新的杠桿效應正在公開挑戰金融機構“謹慎經營”的基本原則。房屋抵押貸款被證券化后帶來的最直接后果是，會調動銀行或次貸公司在重新獲得現金流后擴大信貸規模的積極性，次貸不僅很快會被衍生出各種金融產品，并被分配到各種金融機構的投資產品組合之中，而且對沖基金及其他高杠桿機構以其財務杠桿工具幾十倍、甚至上百倍地放大與次級債有關的各種交易，最終會放大相關的投資和交易風險。此時，相當多的衍生產品價值與其真實資產價值之間的聯系被完全割斷了，金融創新的杠桿效應不僅遠離了金融機構的“謹慎經營”原則，而且也把市場參與者完全隔離在“謹慎經營”的藩籬之外。

　　其次，金融機構貪婪的逐利性在經營風險被轉移給社會后，必然會以犧牲謹慎原則作為擴大信貸規模的基本前提。一旦風險集中爆發，整個社會在為之震驚時，突然會想到要追溯原生信貸產品的發行質量及是否遵循了謹慎經營的基本原則，但為時已晚。因此，問題是在無風險約束下的放貸行為與風險隱蔽的嚴重滯后之間，如何實現與謹慎經營原則的有效銜接，這是金融衍生產品創新過程中必須面對的一個現實問題。

　　再次，金融衍生產品從一開始就遠離了“謹慎經營”的基本原則。典型的衍生產品價值依賴于原生資產價值的變化，但由于金融創新，衍生產品通過切分包裝、評級定價及金融工程模型等方式被投資銀行家們精心包裝并推向資本市場后，其價格與投資價值往往會被高估，市場風險隨時都有可能集中爆發。同時，謹慎經營的基本原則也被消失得無影無蹤。因此，美國次債危機給予我們的深刻教訓是，在金融創新中必須很好地堅持謹慎經營的基本原則。如何有效地處理好創新與謹慎經營的基本原則兩者之間的關系，這可能是我們面臨的一個長期和棘手的現實問題。(作者分別為中國建設銀行研究部資深專員、高級副經理)