頻繁動用貨幣政策工具防范金融風險已成家常便飯，央行本次提高存款準備金早有預料，難以預測的是管理層的“后招”——宏觀經濟數據出臺之后，還會打出什么“調控牌”來滯緩流動性腳步？

　　要第六次加息

　　中國人民銀行13日宣布，將從今年10月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。調整后，普通存款類金融機構將執行13%的存款準備金率標準，達到近年歷史高點。

　　據了解，存款準備金率是傳統的3大貨幣政策工具之一，一般被視為貨幣調控的“猛藥”。不過，從去年開始，面對銀行體系不斷增長的流動性，央行已明確表示，上調存款準備金率已屬于“微調”政策。隨著近年來的流動性過剩問題日益突顯，央行自2006年起已頻繁使用這一貨幣工具，本次已是央行今年內第八次上調存款準備金率。而上次央行上調存款準備金率是在9月25日。對照近幾次上調時間可以發現，央行上調存款準備金率頻率逐步加快。

　　準備金率上調終究是宏觀調控的一個重要步驟。真正令市場擔憂的，還是短期內央行是否會出臺加息政策。有分析認為，雖然此次上調準備金率的速度和時間有點出乎意料，但在國慶長假之前，央行已經拋出“信號彈”——在9月28日發布的貨幣政策委員會第三季度例會決議中，央行認為今后應繼續實行穩中適度從緊的貨幣政策，適當加大政策調控力度，保持貨幣信貸合理增長。此次上調存款準備金率就是要加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。在分析人士看來，9月宏觀經濟數據才剛開始出臺(目前僅央行出臺三季度貨幣運行報告)，央行就已經提前采取行動，將存款準備金提高到歷史高位，很可能意味著，在宏觀經濟數據陸續出臺之后，還會有更為嚴厲的調控措施。

　　與存款準備金率上調相對應的，是9月CPI指數仍將在高位運行的預期。繼8月份CPI(消費者物價指數)以6.5%的漲幅創近11年的新高之后，目前國內的研究機構對于9月份CPI的走勢又出現了預期。不少研究機構認為，9月份CPI漲幅將依然在高位6%左右運行。研究機構指出，CPI指數仍在高位運行，緊縮性政策已經呼之欲出，加息的預期也隨之強烈起來。

　　就在11日，央行發行了1500億定向票據，這是央行今年第六次發行此類定向票據，而與每一次定向票據發行“如影隨形”的就是加息。因此，市場普遍認為，年內第六次加息的信號越來越明顯。

　　調控手段將多元組合

　　“再次上調存款準備金率，主要是加強金融調控力度，抑制流動性過剩矛盾。”就在中國人民銀行宣布年內第八次上調存款準備金率的當晚，在黨的十七大中央金融系統代表團駐地，中國建設銀行董事長郭樹清代表表示：“現在外匯儲備增長迅速，不得不使央行放出大量基礎貨幣，這是造成國內流動性矛盾的一大原因。” 最新數據表明，我國外匯儲備已超過1.43萬億美元。市場分析人士認為，此次上調存款準備金率0.5個百分點，可凍結銀行體系資金超過1800億元，一定程度上有利于緩解銀行流動性過剩局面。

　　為加強金融調控，今年除已8次上調存款準備金率外，金融、財稅部門還采取了包括5次加息、調減利息稅、發行特別國債等一系列舉措。

　　由于我國外貿增長依然十分強勁，國內流動性過剩的局面目前尚未得到有效改善，由此引發的資產價格(股市、樓市)泡沫膨脹，似乎更令人感到擔憂。郭樹清認為，當前宏觀調控任務主要是防止經濟由偏快轉向過熱。今年以來物價上漲壓力較大，資產價格上揚也較快，對此應引起高度重視。

　　前摩根士丹利亞洲首席經濟學家謝國忠警告稱，中國內地及香港股市近幾個月累積升幅驚人，已明顯出現泡沫，且泡沫情況較1997年更為嚴重。內地A股市場有可能面臨急跌，而香港股市也會受到牽連。

　　在房地產市場方面，中國人民銀行和中國銀監會近日發文要求提高第二套住房貸款的首付比例，以調控國內房地產市場、防范銀行風險。在征稅、加息等一系列宏觀調控后，中國全面收緊房貸再成事實。銀行界認為此舉是近年來監管層針對房地產市場最為嚴厲的一次。中國銀監會主席劉明康也表示，防范銀行風險，提高房貸首付比例，甚至比上調存款準備金率等金融手段更具有針對性。

　　伴隨著9月份宏觀經濟數據的出臺，房地產等部分經濟數據的高位運行，存款準備金率上調升至近年來的最高點，充分反映了中國宏觀經濟過熱運行的現狀，也體現了當前宏觀調控面臨前所未有的挑戰。而一而再、再而三地上調存款準備金率，已壓縮了利率調控的邊際效用。因而，眾人猜想，在未來一段時間內，宏觀調控的工具、手段將更趨多元化、組合化和具體化，以保證趨緊的宏觀調控政策能取得實效。

　　對銀行業影響是正是負

　　上調存款準備金率受影響最大的是商業銀行。再次提高準備金率，雖然達到了央行調控的目的，但給商業銀行造成的資金壓力也是一個現實問題。未來銀行怎么辦？

　　在市場經濟體制下，存款準備金率每次調整都將貨真價實地凍結或者釋放商業銀行的流動性，對追求利潤和股東回報最大化的商業銀行來說，非同小可。

　　花旗中國高級經濟學家沈明高預測，在流動性過剩的局面下，央行存款準備金率還有可能上調4次，最高調至15%。但超過15%的存款準備金率水平，對銀行資金成本的影響將十分巨大。首先，對商業銀行經營效益將會造成一定影響。13%的存款準備金率，就是說商業銀行在吸收的各項存款中要有13%按照調整日期被凍結到中央銀行，被凍結的13%存款，央行按照年利率1.89%付給商業銀行利息。而今年以來，央行已經5次提高存款利率，現在3個月存款利率已經達到2.88%，1年期達到3.87%。商業銀行以這么高的利率吸收來的存款，卻以僅有1.89%的準備金利率被凍結到央行，對商業銀行來說存款和準備金利差嚴重倒掛，加大了商業銀行的成本支出。其次，對商業銀行流動性帶來影響。前7次上調準備金率，多次發行央行票據，已經使一些商業銀行感到流動性不足，頭寸資金吃緊。特別是央行房貸新政以后，一些商業銀行已經大大壓縮了住房按揭貸款規模，有些已經停止貸款。

　　國泰君安銀行業分析師伍永剛表示，雖然存款準備金率0.5%的小幅調整對銀行業影響有限，但政策的累積效應已經不容忽視，貨幣緊縮對銀行業的影響已經從中性轉向負面。(張然)